3.3 产权性质分类分析

为揭示大制造业中不同产权性质的上市公司在经济增长和资源使用效率方面的发展动态，为调整资源配置结构、提高资源配置效率提供决策参考，我们对大制造业上市公司按产权性质进行分类，分析不同产权性质上市公司的价值创造额及价值创造效率。

根据上市公司实际控制人的性质，我们将大制造业中的样本公司划分为国有控股公司与非国有控股公司。表3-3是大制造业上市公司的产权性质、资产规模及价值创造额的描述性统计结果。由表3-3可知，国有控股公司季均总资产达到201 563亿元，单个公司季均总资产为295亿元，季均价值创造额为8 005亿元，单个公司季均价值创造额为11.72亿元；非国有控股公司季均总资产为66 893亿元，单个公司季均总资产为53亿元，季均价值创造额为2 625亿元，单个公司季均价值创造额为2.10亿元。不难发现，国有控股公司无论是资产规模还是价值创造额都远高于非国有控股公司。

3.3.1 分产权性质价值创造额指数分析

图3-5揭示了大制造业国有控股公司与非国有控股公司价值创造额指数的变化趋势。可以发现，非国有控股公司的价值创造额指数明显高于国有控股公司，且除2018年第4季度和2019年第4季度外，二者的差距明显增大，由此反映出非国有经济十几年来的发展速度明显快于国有经济。同时，自2016年以来，大制造业非国有控股公司的价值创造额指数变动幅度逐渐增大，而国有控股公司的价值创造额指数波动幅度相对较小，这可能与国有控股公司规模较大、经营模式相对固定且难以调整有关。值得注意的是，2018年第4季度非国有控股公司的价值创造额指数出现大幅下降，而国有控股公司的价值创造额指数走势平稳，一方面是因为2018年下半年的中美贸易摩擦、民营企业融资难、经济发展阶段性疲态主要影响的是非国有控股公司，另一方面是因为非国有控股公司在2018年第4季度计提了巨额商誉减值准备，价值创造额下滑明显。2018年11月，政府实施了减轻民营企业税费负担、解决民营企业“融资难、融资贵”问题、营造公平竞争环境等举措，因此非国有控股公司的价值创造额指数在2019年第1—3季度呈现出了稳中上升的良好态势。但在2019年第4季度，仍受计提巨额商誉减值准备的影响，非国有控股公司价值创造额指数再次大幅下降至566点；此外，本报告认为在我国经济下行的背景下，国内外需求不足使得企业营收增速下降，民营企业的劳动力成本和融资成本上升进一步拉低了企业盈利能力，这也导致了价值创造额指数的下降。2020年第1季度，面对新冠疫情的冲击，国家实施了一系列减税降费政策支持非国有控股公司的发展，所以非国有控股公司的价值创造额指数在疫情期间不降反升。而国有控股公司在2020年第1季度受新冠疫情的影响较大，价值创造额指数有明显下降趋势。随着新冠疫苗2021年2月在全国的普及，疫情得到有效控制，我国经济逐步恢复到正常运行状态，非国有控股公司的价值创造额指数迅速上升，在2021年第2季度达到1 126点，再创历史新高。2021年第3—4季度，非国有控股公司的价值创造额指数呈现明显下降趋势，这主要是因为受到外部复杂环境的影响，德尔塔变异毒株在2021年第3季度传入我国并迅速扩散，国家收紧疫情防控政策，并且2021年下半年全球陷入了缺“芯”大潮，严重影响汽车、手机等高端制造业的生产。除此之外，2021年7月下旬河南特大暴雨灾害和7月中下旬山西暴雨洪涝灾害等也对全国的大制造业发展产生了负面影响。2021年第2—3季度，国有控股公司的价值创造额指数仍旧保持相对稳定的状态，这说明相对于非国有控股公司，国有控股公司受外部复杂环境的影响不大。2022年第1季度，非国有控股公司的价值创造额指数显著回升，而国有控股公司的价值创造额指数则略有下降。

3.3.2 分产权性质价值创造效率指数分析

图3-6揭示了大制造业不同产权性质的上市公司价值创造效率指数的变化趋势。可以看到，2011年以前，非国有控股公司的价值创造效率指数呈动态上升趋势，国有控股公司的价值创造效率指数则明显下滑，表明在这一时期，非国有控股公司更注重提升单位资产的价值创造能力。2012年，两类公司的价值创造效率指数基本处于同步下滑状态，表明在此阶段国有控股公司和非国有控股公司都存在价值创造效率下降的问题。但自2016年第4季度以来，国有控股公司的价值创造效率指数较之前有所回升，侧面反映出国有企业深化改革初显成效，国有企业整体运行效率得以提高。2018年下半年，受中美贸易摩擦、民营企业融资难、经济发展阶段性疲态以及计提巨额商誉减值准备等的影响，非国有控股公司的价值创造效率指数于2018年第4季度大幅下降。2019年第1—3季度，非国有控股公司的价值创造效率指数逐步上升；2019年第4季度，受全球经济趋弱、民营企业融资难等因素的影响，价值创造效率指数再次下降。2020年第1季度，在新冠疫情的冲击下，因国家政策扶持，非国有控股公司的价值创造效率指数不降反升，而国有控股公司的价值创造效率指数则下降至34点。2020年第2—3季度，国有控股公司和非国有控股公司的价值创造效率指数均出现较大幅度的反弹回升。2021年第1季度，与价值创造额指数的变化类似，非国有控股公司的价值创造效率指数小幅回升，而国有控股公司的价值创造效率指数则有所下降；第2季度，两类公司的价值创造效率指数均出现回升；第3—4季度，非国有控股公司的价值创造效率指数再次下降，而国有控股公司的价值创造效率指数呈波动态势。总体而言，近年来，国有控股公司的价值创造效率指数变化相对平稳，而非国有控股公司的价值创造效率指数呈现大幅震荡，说明非国有控股公司受外部环境刺激的影响波动性较大；国有控股公司的价值创造效率水平较低，表明政府需要继续稳步推进国有企业改革，提高国有企业的运营效率与经济效益，从而实现做强做优做大国有企业的重大战略目标。