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基于资产的公司估值使用对公司资产和负债的市场价值或公允价值估计。因此，基于资产的估值对于无形资产或“表外”资产比例不高但流动资产和流动负债比例较高的公司很有效。分析师可以从资产负债表项目开始，以合理的方式对公司的这些资产和负债进行估值。然而，对于大多数公司来说，资产负债表价值不同于市场（公允）价值，市场（公允）价值可能难以确定。
基于资产的估值模型经常与乘数模型一起用于对非上市公司进行估值。随着上市公司增加公允价值的报告或披露，基于资产的估值可能会越来越多地用于补充现值和乘数估值模型。从业者应该意识到的重要事实如下：
●资产的市场（公允）价值不易确定的公司（例如拥有重要物业、厂房和设备的公司）很难使用资产估值方法进行分析。
●资产和负债的公允价值可能与其在公司资产负债表上的价值大不相同。
●一些“无形”资产显示在公司报表内。其他无形资产，例如协同效应的价值或良好商业信誉的价值，可能不会显示在报表内。由于基于资产的估值可能不考虑某些无形资产，因此它可以为涉及大量无形资产的情况提供“底价”。当一家公司拥有大量无形资产时，分析师应该更喜欢前瞻性的现金流估值。
●在恶性通货膨胀的环境中，资产价值可能更难估计。
我们首先讨论假设的非上市公司的基于资产的估值，然后转向上市公司的例子。分析师应该考虑对适合基于资产的估值的公司使用这种方法的困难和回报。小型非上市企业的所有者熟悉通过评估公司资产然后减去全部相关负债得出的估值。
例3-18 基于资产的家庭洗衣店估值
一个家庭拥有一家洗衣店和洗衣店所在的房产。该房产是100 000美元未偿还贷款的抵押品。如何使用基于资产的估值来评估这项业务？
解答： 分析师应该获得至少两个房产（建筑物和土地）的市场评估，并估算结清100 000美元贷款的费用。该信息将为除持续经营的洗衣业务以外的所有项目提供估值。也就是说，分析师有了建筑物、土地和贷款的市场价值，但需要对洗衣店业务进行估值。分析师可以评估洗衣店的资产：设备和库存。设备可以按折旧值、通货膨胀调整的折旧值或重置成本进行估价。在这种情况下，重置成本是指购买同等二手机器必须花费的金额。该金额是二手机器的市场价值。分析师应该认识到洗衣店的任何无形价值（黄金地段、巧妙的营销等）都被排除在外，这将导致基于资产的估值不准确。
例3-18显示了应用基于资产的估值来确定公司价值时存在的一些微妙之处。它还显示了基于资产的估值如何将无形资产排除在外。例3-19强调了这一点。
例3-19 基于资产的餐厅估值
被评估的企业是一家供应早餐和午餐的餐厅。所有者/业主想出售业务并退休。餐厅的房产是租的，不是自有的。这家特定的餐厅因其老板的烹饪技巧和秘方而广受欢迎。分析师如何评估这项业务？
解答： 由于存在无形资产，因此确定该业务的价值具有挑战性，可以考虑利润或收入乘数。但即使是这种方法也忽略了一个事实，即业主可能不会出售他的秘方，而且也不打算继续厨师的工作。当企业出售时，部分（或全部）无形资产可能会消失。这家餐厅基于资产的估值将首先估算餐厅设备和库存的价值，然后减去任何负债的价值。然而，这种方法只能为最低估值提供一个好的基数。
对于上市公司而言，资产通常会非常多，以至于不可能进行逐项分析，而且从账面价值到市场价值的转变并非易事。当企业资产的市场价值很容易确定，而通常难以估值的无形资产在企业资产中所占的比例相对较小时，基于资产的估值方法最适用。基于资产的估值也已应用于金融公司、自然资源公司以及原本持续经营但正在被清算的公司。然而，即使是其他类型的公司，对有形资产进行基于资产的估值也可能为最低估值提供基准。
例3-20 基于资产的航空公司估值
考虑一下一家航线少、劳动力和其他运营成本高、停止支付股息并且每年亏损数百万美元的航空公司的价值。使用大多数的估值方法，该公司的价值将为负值。为什么该航空公司的竞争对手之一在考虑收购时适合使用基于资产的估值方法？
解答： 航空公司的航线、着陆权、机场设施的租赁以及地面设备和飞机可能对竞争对手具有重大价值。使用基于资产的方法对公司估值将对该公司的资产进行单独估值，并将其与正在亏损的业务分开。
认识到与模型适用性和输入值相关的不确定性，分析师经常在估值中使用一个或一种以上的模型，以增加他们对内在价值估计的信心。模型的选择将取决于模型的输入信息的可得性。例3-21说明了三种估值方法的使用。
例3-21 使用三种主要股权估值模型的简单示例
最近五年的每股股利（DPS）、每股收益（EPS）、股价和市盈率（P/E）的公司数据见表3-8。此外表中还给出了每股股利、每股收益未来五年的估计（由金额后的“E”表示）。估值日期为第5年末。公司有1 000股流通股。
表3-8 公司每股股利、每股收益、股价和市盈率数据
该公司在第5年末的资产负债表在表3-9中给出。
表3-9 截至第5年末的资产负债表 （单位：美元）
（1）使用戈登增长模型，估计内在价值。使用10%的折现率和基于未来五年股利增长估计的增长率。
（2）使用乘数法，估计内在价值。假设市盈率的合理估计是第1年到第4年的平均静态市盈率。
（3）使用基于资产的估值方法，根据调整后的账面价值估计每股价值。假设应收账款和存货的市场价值与账面价值相同，固定资产净值的市场价值是报告账面价值的110%，负债的报告账面价值反映它们的市场价值。
问题（1）的解答：
D 5 （1+ g ） 5 = D 10 2.43（1+ g ） 5 =3.10
g ≈5.0%
价值估计= V 5 =2.55/（0.10-0.05）=51.00（美元）
问题（2）的解答：
平均市盈率=（14.0+15.2+16.4+13.2）/4=14.7
价值估计=4.00×14.7=58.80（美元）
问题（3）的解答：
资产的市场价值=5 000+15 000+30 000+1.1×50 000=105 000（美元）
负债的市场价值=3 000+17 000+25 000=45 000（美元）
调整后账面价值=105 000-45 000=60 000（美元）
估计价值（调整后每股账面价值）=60 000/1 000
=60.00（美元/股）
鉴于当前股价为50.80美元，乘数和基于资产的估值方法表明该股票被低估了。基于戈登增长模型估计的内在价值，分析师可能会得出结论，该股票定价合理。分析师可能会检查乘数和基于资产的估值方法中的假设，以确定为什么它们的估计值与戈登增长模型和市场价格提供的估计值不同。