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技术创新和电子信息交换（电子交易网络、互联网等）的发展加速了全球金融市场的融合和发展。如前所述，近年来，全球资本市场的扩张速度远快于全球GDP增速；国际一级和二级市场都得益于快速和公开交换信息能力的增强。股票市场的日益一体化使公司在当地市场以外筹集资金和扩大其股东基础变得更加容易，成本也更低。一体化还使投资者更容易投资国内市场以外的公司。这使投资者能够通过添加与当地资产相关性较低的资产类别来进一步分散投资并改善其投资组合的风险和回报特征。
全球投资的一个障碍是，许多国家仍然对想要投资本国公司的外国个人和公司施加“外国限制”。这些限制主要出于三个原因。一是限制外国投资者对国内企业的控制程度。例如，一些国家禁止外国投资者收购国内公司的多数股权。二是让国内投资者有机会持有在本国开展业务的外国公司的股份。例如，瑞典家居用品零售商宜家放弃了在亚太地区部分市场的投资，因为当地政府不希望宜家保持其对商店的完全所有权。三是降低资金流入流出国内股票市场的波动性。例如，1997～1998年亚洲金融危机的主要后果之一是资本大量流出泰国、印度尼西亚和韩国等新兴市场国家，资本外流导致这些国家的股票市场大幅下跌和货币大幅贬值，并导致许多政府限制资本流动。在今天的这些市场中，许多已经建立了货币储备，以更好地抵御经济收缩和金融市场动荡时期内生的资本外流。
研究表明，从长远来看，减少对外资所有权的限制可以改善股票市场的表现。
尽管限制的差异很大，但有更多的国家或地区允许越来越多的外国所有权。例如，澳大利亚寻求通过税收改革来鼓励国际对其基金管理行业的需求，以加强其作为国际金融中心的作用。
在过去的20年中，出现了三个趋势：（a）越来越多的公司在本国以外的市场发行股票；（b）股票在境外市场交易的公司数量增加；（c）越来越多的公司在双重上市，这意味着它们的股票同时在两个或多个市场发行和交易。位于新兴市场的公司在这些趋势中特别受益，因为它们不再需要担心国内市场的资本限制或流动性不足。这些公司发现在发达国家市场筹集资金更容易，因为这些市场通常具有更高的流动性和更严格的财务报告要求及会计标准。在国际交易所上市有许多好处。它可以提高投资者对公司产品和服务的认识，增强公司股票的流动性，由于额外的市场曝光和满足更多备案要求，还可以提高公司透明度。
技术进步使投资者更容易在国外市场交易股票。德国保险公司安联（Allianz SE）最近将其股票从纽约证券交易所和某些欧洲市场退市，因为国际投资者越来越多地在法兰克福证券交易所交易其股票。例1-6说明了德国大型化工公司巴斯夫的机构股东构成在多大程度上变得越来越全球化。
例1-6 股权更全球化的例子
巴斯夫是世界上最大的上市公司之一，拥有超过500 000名股东和高度自由流通性。2018年3月进行的股东结构分析显示，美国和加拿大的股东所拥有的股本占公司股本的21%，是公司最大的区域性机构投资者群体。来自德国的机构投资者占12%。来自英国和爱尔兰的股东持有巴斯夫12%的股份，而欧洲其他地区的机构投资者则持有另外17%的股份。公司约28%的股本由私人投资者持有，其中大部分人居住在德国。
投资者可以使用多种方法来投资本地市场以外的公司股权。最明显的是直接在国外市场买卖证券。然而，这意味着所有交易（包括股票买卖、股利支付和资本收益）均要使用公司而非投资者的本国货币。此外，投资者必须熟悉该市场的交易、清算和结算的规则和程序。直接投资通常会导致透明度降低和波动性增加，因为公司可能无法定期提供经审计的财务信息，而且市场流动性也可能较低。或者，投资者可以选择存托凭证和全球注册股票等证券，它们代表国际公司的股权，并在当地交易所以当地货币进行交易。投资这些证券，投资者不必担心货币转换（报价和股利支付以投资者的当地货币计算）、不熟悉的市场惯例以及会计准则的差异。以下部分讨论了投资者可以在本国市场之外投资的各种证券。
存托凭证
（depository receipt
，DR）是一种证券，代表外国公司的经济利益，类似于普通股在当地交易所交易。它允许外国公司的公开上市股票在其国内市场以外的交易所进行交易。当外国公司的股权存入股票交易所在国家的银行（即存托机构）时，就会产生存托凭证。然后，存托机构发出代表存入股份的凭证。发行的凭证数量和每个存托凭证的价格基于一个比率，该比率指定了相关股份的存托凭证数量。因此，存托凭证可能代表标的股票的一股、多股或一小部分。每个存托凭证的价格都会受到底层股票的价格影响因素的影响，例如公司基本面、市场状况、分析师的建议和汇率变动。此外，在多个交易所交易的股票之间的任何短期估值差异都代表着精明的交易者可以利用的快速套利机会。发行凭证的
存托银行
（depository bank）的职责包括担任托管人和登记员。这需要处理股利支付、其他应税事件、股票分割，并担任DR所代表证券的外国公司的转让代理。纽约梅隆银行是最大的存托银行；德意志银行、摩根大通和花旗银行也提供存托服务。
存托凭证可以是 有担保 （sponsored）或 没有担保的 （unsponsored）。有担保的存托凭证是指由托管人持有股份的外国公司直接参与凭证的发行。有担保存托凭证的投资者与普通股的直接所有者拥有相同的权利（例如，投票权和获得股利的权利）。相比之下，对于没有担保的存托凭证，外国公司不参与凭证的发行。与有担保存托凭证不同，托管人在外国公司的本国市场购买其股份，然后通过托管人当地市场的经纪公司发行凭证。在这种情况下，存托银行，而不是存托凭证的投资者，保留投票权。有担保的存托凭证通常比没有担保的存托凭证有更高的报告要求。例如，在美国，有担保的存托凭证必须在美国证券交易委员会（SEC）注册（满足报告要求）。例1-7包含阿里巴巴于2014年9月发行有担保存托凭证的示例。
例1-7 有担保的存托凭证
纽约——（美国商业资讯）——花旗今天宣布，阿里巴巴集团控股有限公司（简称“阿里巴巴集团”）已通过花旗银行指定花旗的发行人服务部门作为其美国存托凭证（ADR）项目的存托银行。阿里巴巴集团的ADR于2014年9月19日开始交易，是首次公开募股市场历史上最大的存托凭证计划。
阿里巴巴集团的ADR项目是通过首次公开发行368 122 000股美国存托股票（ADS）而设立的，该股票代表阿里巴巴集团的普通股，2014年9月18日每股ADS定价为68美元。此次IPO在历史上是规模最大的。该ADR在纽约证券交易所（NYSE）上市，交易代码为BABA。每份ADS代表该公司一股普通股。作为存托银行，花旗银行将通过其当地托管人持有相关普通股并发行代表此类股份的美国存托凭证。阿里巴巴集团的美国存托股票（ADS）以ADR（美国存托凭证）形式在纽约证券交易所交易。
存托凭证有两种类型：全球存托凭证（GDR）和美国存托凭证（ADR），如下所述。
全球存托凭证 （global depository receipt，GDR）在公司母国和美国境外发行。发行GDR的存托银行通常位于（或设有分支机构）该股票交易所在交易所的国家或地区。GDR的一个关键优势是它们不受发行公司母国可能施加的对外国所有权和资本流动限制的约束，因为它们在该国境外出售。发行公司根据投资者对公司的熟悉程度或是否存在庞大的国际投资者基础等因素选择交易GDR的交易所。伦敦和卢森堡交易所是最早进行GDR交易的交易所。其他一些交易GDR的证券交易所有迪拜国际金融交易所和新加坡证券交易所。目前，伦敦和卢森堡交易所是大多数GDR的交易场所，因为它们可以更及时地以更低的成本发行。不管在哪个交易所交易，大多数GDR都以美元计价，但现在以英镑和欧元计价的GDR数量正在增加。请注意，虽然GDR不能在美国交易所上市，但它们可以向美国的机构投资者进行定向增发。
美国存托凭证 （American depository receipt，ADR）是一种以美元计价的证券，像普通股一样在美国交易所交易。ADR于1927年首次创设，是最古老的存托凭证类型，也是目前最经常交易的存托凭证。它们使外国公司能够从美国投资者那里筹集资金。请注意，ADR是GDR的一种形式，然而，并非所有GDR都是ADR，因为GDR不能在美国公开交易。 美国存托股票 （American depository share，ADS）一词经常与ADR一词一起使用。存托股份是在发行公司国内市场实际交易的证券。也就是说，虽然美国存托凭证是在美国市场上交易的凭证，但美国存托股票是这些凭证所依据的标的股票。
ADR有四种主要类型，每种类型都有不同级别的公司治理和备案要求。一级保荐ADR在场外交易市场（OTC）交易，不需要在证券交易委员会（SEC）进行完全注册。二级和三级保荐ADR可以在纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）和美国证券交易所（AMEX）进行交易。二级和三级ADR允许公司使用这些证券筹集资金和进行收购。但是，发行公司必须满足所有SEC要求。
第四类ADR，即SEC规则144A或S条例存托凭证，不需要在SEC注册。相反，外国公司可以通过将这些存托凭证私下存放于合格机构投资者或离岸非美国投资者处来筹集资金。表1-3总结了ADR的主要特征。
表1-3 美国存托凭证主要特征总结
（续）
资料来源：改编自Boubakri、Cosset and Samet（2010年）：表1。
目前有来自80多个国家或地区的2 000多个存托凭证（DR）在美国交易所进行交易。根据目前的统计，发行和交易的存托凭证的总市值估计为2万亿美元，占美国市场交易股票总价值的15%。
全球注册股份 （global registered share，GRS）是一种在全球不同证券交易所以不同货币交易的普通股。购买或出售这些股票不需要转换货币，因为相同的股票以不同的货币报价和交易。因此，在瑞士交易所以瑞士法郎购买的相同股票可以在东京交易所以日元出售。GRS比存托凭证灵活性更大，因为股票代表了公司的实际所有权权益，可以在任何地方交易，而且不需要兑换货币来购买或出售它们。戴姆勒-克莱斯勒公司与瑞银集团分别在1998年和2011年设立并发行了GRS。
另一种类型的全球证券是 一篮子上市存托凭证 （basket of listed depository receipts，BLDR），它是一种交易型开放式指数基金（exchange-traded fund，ETF），代表存托凭证投资组合。ETF是一种跟踪指数的证券，但其交易方式类似于交易所的单个股票。股票ETF是一种证券，其中包含跟踪指数的股票投资组合。它全天交易，可以买、卖或卖空，就像单个股票一样。与普通股一样，ETF也可以用保证金购买并用于对冲或套利策略。BLDR是一种特定类别的ETF证券，由基础DR投资组合构成，旨在跟踪基础DR指数的价格表现。例如，景顺BLDRS亚洲50 ADR指数基金是一只市值加权ETF，旨在跟踪50只亚洲市场ADR的表现。