第5章
企业人本资本价值解析

在信息非对称的物本经济阶段，早期资本结构理论研究主要包括：美国学者D.Durand（1952）将当时对资本结构理论的主要见解划分为三种：①净收益（NI）论。该理论认为每个企业应该是负债越多越好。②净营业收益（NOI）论。其基本结论是企业价值与资本结构无关。③传统折中理论。它是介于NI与NOI之间的一种资本结构理论，其基本结论是企业存在最佳资本结构。美国学者Miller和Modig-liani（1958）提出了所谓理想条件下的资本结构无关论，即MM定理。后来，他们考虑了公司所得税而修正了MM理论。Baxter、Stiglitz、Scott、Andrade和Kaplan以及Altma等人尝试引入负债的财务困境与破产成本等概念，来解释实践中为何并不是每个企业均按考虑公司税修正的MM定理所认为的应100%负债现象。Warner（1977）在对美国11家宣告破产的铁路企业进行实证研究后发现，破产成本远小于公司负债利息的避税价值。因此，逐渐形成早期的权衡资本结构理论，即当公司追加负债的边际利息避税价值正好等于其边际财务成本和或有破产及相关代理成本之和时，公司达到最优负债水平。Leland、Pyle和Ross认为，投资者倾向于把较高负债水平作为企业经营状况好的信号；Jesen、Meckling和Diamond区分了负债资本对内外代理问题的影响；Myers和Majluf等提出了资本结构的啄序假设；以Jensen等为首的自由现金流学说，提出了所谓债券融资的“控制理论”；Harris、Raviv、Williamson和Hart等将控制权引入对资本结构问题的研究；Brander和Lewis将企业的资本结构对策同所在产品联系起来；Baker和Wurgler提出了一个新的资本结构理论，即市场相机抉择理论。

综合上述得出的观点无非有两种：①存在资本结构；②不存在资本结构。在信息非对称的物本经济阶段，物本经济发展观在企业层面上形成资本雇佣劳动观，而资本结构能够决定劳动结构，不完全取决于企业资本结构，因为企业物本资本价值创造取决于劳动。也就是说，劳动是创造价值的源泉。因此，在不同企业情景下，如果企业委托代理制度适宜或促进企业专业化劳动分工，那么企业就存在最优企业资本结构。如果企业委托代理制度不适宜或阻碍企业专业化劳动分工，那么企业就不存在最优企业资本结构。也就是说，在信息非对称的物本经济阶段，通过探索企业资本结构来解释企业物本经济发展规律，显然很难得到一般意义上的结论。在信息非对称的人本经济阶段，企业由资本雇佣劳动观演变为资本与劳动和谐观，企业经营战略由以生产为导向演变为以顾客为导向。选择以人为本的视角，运用人本主义经济学理论来解析顾客导向型企业人本资本价值，进而回答顾客导向型企业人本结构存在与否，并阐述其实践意义。 l/cj/7V6TgcKfXlbpGqtxD3PpowKvfnxKcZTJLwRQsP1rtyFqVODMCO1UifICVR0