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30年以上的“世界最大”还能保持多久

虽说“世界最大对外净资产国”的地位是日本经济低迷的象征,但前者也无疑是日元“避险货币”地位的来源。而正是因为日本的这一地位保持了30余年之久,一旦日本失去了这一地位,金融市场的反应将会如何,是一个意味深长的问题。

关于这个问题,笔者想通过与其他国家,尤其是德国做对比来说明。欧元在欧元区是单一货币,德国正是利用欧元“永远是廉价货币”的特点,持续取得贸易顺差,其“世界最大经常项目顺差国”的地位坚如磐石。德国经常项目的顺差几乎都是贸易顺差,在理论上,德国之后的发展是“货币升值→出口减少→贸易顺差减少→经常项目顺差减少”。

但是,欧元不仅是德国的货币,还是意大利、西班牙、希腊等欧元区国家的货币,所以在结构上,并不会只随着德国经济增长而升值。因此,德国的经常项目顺差不容易减少。而日本的情况是,日元的间断性走高让日本出口企业不断将生产基地从日本转向海外,日本的贸易收支也因此转为逆差,这和德国形成鲜明的对比。

图1-10反映了世界前三大对外净资产国对外净资产余额的变化。图中的数据是由日本财务省公布的,以日元计价,因此与真实情况可能有一点差异。但无可否认,在每年对外净资产余额的变化上,“日本停滞,德国猛追”的趋势十分明显。

图1-10 对外净资产余额(日本vs.德国vs.中国)

资料来源:财务省。

2020年末,日本和德国的差距缩小到有记录以来最小的34万亿日元。但2021年由于日元贬值,年末时差距又扩大到了100万亿日元。日本财务省发表的《2021年末时点本国对外资产负债概要》显示,该年美元对日元升值了11.4%。图中德、日两国对外净资产余额差距最大的一年是2014年,差额同比扩大了78.7万亿日元(在图中以阴影表示),而该年美元/日元汇率也同比提高了13.7%,这个幅度比2021年时还要高。比较两国对外净资产余额及其差距的变化,我们可以发现,如果外汇行情没有变动(这里的变动指日元贬值),德国和日本的差距就会缩小。

当然,即使日本成了“世界第二大对外净资产国”,也足以支撑日元“避险货币”的地位,认定日本已经从“成熟债权国”转为“债权耗竭国”也为时过早。但考虑到国际上提倡低碳以及俄乌冲突等因素,如果原材料价格在结构上维持在高位,日本的经常项目顺差将难以避免地减少。德国也存在原材料缺乏的问题,但德国出口的能力远超日本(见后文的专栏⑤)。无可否认,如果外汇行情没有发生变化,在不远的将来,德国将超过日本成为“世界最大对外净资产国”。日本和德国同为拥有巨额债权的债权国,而日本的“最大”和德国的“第二大”不是本质上的差距。但等到德国真正超过日本,日本失去了已维持30多年的“世界最大对外净资产国”这一地位时,一向“直言不讳”的外汇市场还会保持平静吗?笔者认为,外汇市场对那时“日薄西山”的日元,可能不会有这么好的评价了。

综合本章所论述的各种数值的变化,特别是国际收支平衡表的变化,我们似乎可以推断,日本即将见证其“成熟债权国”的落幕。这个推断正确与否,将由历史来证明,仅看近几个月或近几年的行情就下结论是远远不够的。不过,人们开始讨论这种可能性,已经是前所未有的情况了。因此,这个问题值得我们分析。 TE8NIAwUBy3AKXExKvM7n/2NpicNK7/qY76Xms2oUBNyXhAepdnkQoXxeCAeXLhg

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