前言

大家好，我的这本新书终于要和大家见面了，这是在我的货币政策三部曲——《流动性理论与分析》《货币政策理论与分析》《全球货币政策与大国兴衰》之后的一本新书。在感谢大家一直以来的支持的同时，我还想跟大家聊聊这是一本什么样的书。

首先，这是一本理论和实践相结合的债券（固定收益）市场学习指南。我从2015年离开央行，加入中信证券以来，一直都在研究债券市场。随着我国债券市场的快速发展，债券市场的从业人员也在迅速增长。我在工作当中经常有很多好学的朋友请我推荐一本能够全面学习我国债券市场的书。这些朋友不仅包括债券市场的从业人员，比如分析师、交易员、投行人员、销售、客户经理等，还包括很多在校的学生，他们正在与债券相关的单位实习或者希望未来进入债券市场工作。但遗憾的是，既贴近市场实践，又具备一定理论高度的图书非常稀缺。很多研究生同学都去读国外的固定收益教材以了解债券市场，但是众所周知，我国的债券市场与国外市场存在差异，国外教材的内容在国内运用时往往水土不服。此外，目前有很多关于债券市场的研究报告，但大部分报告的内容关注短期事件，缺少长期框架。也有部分机构通过总结研究手册或者汇编报告来整理研究资源，但总体上缺少理论高度，而且拼凑感十足，达不到正式出版物的要求。所以，我一直想写这样一本书，既源于实践，又有理论高度，可以把债券市场自上而下讲清楚，让想要了解和学习债券市场的朋友通过本书实现快速、轻松的入门，成为一个“老手”，不用再花费大量的时间去寻找学习素材。

有人评价说本书像是一本教材，我感觉这是对我的书最高的评价。之前，我的第二本书《货币政策理论与分析》曾被国内的高校选为教材，我的前三本书都进入了清华大学的图书馆，我认为这些是对我最大的褒奖。这些年的金融教育越来越贴近实践，我想这也是整个金融行业竞争加剧的结果，很多研究生甚至是本科生都花大量时间在校外实习。当然，这个现象背后有很多原因，其中一点就是广大同学希望，也需要更快地接触实践，只是学校的理论课本离实践仍然有较远距离，比如固定收益的教材，基本都包括关于久期、凸性、衍生品的内容，但是这些内容在实践中的运用相对有限，特别是对只想总体了解债券市场的人来说，有些过于遥远。因此，本书的一个重点就是贴近实践，包括对交易策略的强调。

我想，一本成功的书就像一部精彩的电影，上来就应该抓住读者的眼球，所以我在开篇就把大家带到多空博弈、充满硝烟的债券市场交易中。就像《金融炼金术》所表达的，“金融的魅力就在于资本的盈利”，或者直白一点就是“钱能生钱”，所以学习市场知识一个最大的动力就是盈利或者亏损。金融市场的精彩之处就是其峰回路转、扣人心弦的波动和起伏，就像一场体育比赛。实践永远是学习的好老师，我的这本书也一样，相信会让大家读起来不忍释卷。

其次，为什么本书着墨于债务周期和货币政策理论？债券市场是一个特别的市场，因为利率本身既是一个重要的宏观变量，又是一种金融资产。第一，大部分的金融资产都是依靠利率进行定价的，比如股票、外汇（利率平价）、商品（通胀与名义利率相关）等；第二，利率也是重要的宏观变量，利率与通胀、产出共同构成了宏观经济学的理论基础；第三，利率本身又是一种资产，比如债券现券交易、期货交易等。所以，想要全面学习债券市场知识就必须站在一定的宏观理论高度。

从宏观经济学的角度来看，货币和债务构成了我们理解理论的两面。它们就像硬币的两面，相辅相成，又彼此联系。例如，从居民和企业的角度来看，我们持有的现金、存款构成货币；从国家的角度来看，这些货币又是一个国家的债务，因为它们是国家以国家信誉或者资产准备为基础发行的信用凭证。但从市场的角度来看，货币和债务又互相矛盾。熟悉债券市场的读者都知道，有一个简单而又传统的债券市场分析框架，即“货币—信用”分析框架，也就是说当市场的债务扩张快，比如贷款、债券发行快的时候，利率倾向上行，而反之，当债务扩张慢，而货币扩张快，比如存款增速快、央行的基础流动性供给多的时候，利率则倾向下行。

从更为广义的角度来看，债务周期的运动也和大类资产涨跌有着紧密的关系。特别是2008年金融危机以来，全球债务扩张明显加速，各国政府在去杠杆和加杠杆之间的摇摆，导致全球金融市场剧烈波动。可以说，全球债务的扩张推动了全球资产价格的上升。但是债务显然不是越多越好，什么是好的债务扩张，什么是糟糕的债务扩张，如何扩张良性债务，如何有效防范和化解不良债务，成为各国金融主管部门亟须处理的问题。而这恰恰就是债券市场与政策最大的结合点。遗憾的是，虽然国外有不少研究债务周期的书，其中也有部分涉及我国的内容，但是总体上比较欠缺。所以本书也希望能在这方面填补一些空白，以深度参与中国债券市场发展、变化的视角，去分析和研究中国的债务周期理论。

从另一个方面来看，债务周期的扩张如何驱动金融市场变化？比如2008年金融危机之后，美联储通过大量扩表来缓解私人部门债务压力，同时通过财政大量扩张债务赤字来稳定经济增速，并以极低的利率环境进行配合，从而实现了2008年之后美股长达10年的大牛市。近年来，在全球新冠疫情影响和地缘政治变化导致大通胀的时代，叠加老龄化、人口增速放缓、贫富差距拉大等导致有效需求不足的背景下，全球经济、金融发展何去何从存在诸多不确定性。对于我国，我们如何在高债务率下实现稳定增长，同时有效防范和化解地方政府和房地产债务风险，这些都值得我们去认真思考。所以，本书在立足市场实践的基础之上，也坚持仰望星空的态度，把对宏观经济、货币和财政政策对债券市场的影响和启示作为重要内容放在书中，给大家提供一个长期和全面的视角。

我想，对债券从业者、金融专业学生，还有关心宏观经济的人来说，本书是一本不错的入门和升级教材。书中的内容分为四篇，包括从经济周期到债务周期、债务周期的变化与交易、经济与债务周期的中美差异、债券市场投资策略，大家可以选择自己感兴趣的部分阅读。

最后，我想说写书确实是一个漫长、艰苦和孤独的过程。我从货币政策三部曲开始（其中的第一本再版），到现在写完第五本书，大概花了十年的时间。回想起来感触良多，自己的人生、事业和心境都发生了很大变化。但我想，一个是坚持写书和研究没有变，另一个是一路上有很多志同道合的朋友和同事的陪伴没有变。在本书的写作过程中，中信出版社的张巧云、姜艺萍和许志老师给了我极大的帮助，她们的专业和兢兢业业的付出是本书能够顺利出版的最大力量。在本书的写作过程中，我在中信证券的同事，李晗、周成华、彭阳、秦楚媛、丘远航、徐烨烽、史雨洁、王凎、王楠茜、赵云鹏、周昀锋、赵诣、李天雄、来正杰、孙毓铭都参与了写作，他们都是非常优秀的年轻人，也是中国金融市场的未来。当然，最重要的是有各位读者的陪伴。记得曾经有一位素未谋面的读者给我发微信，说想要我的签名，而且一定要在他手里的那本书上签，当他把书快递给我的时候，我发现上面密密麻麻做满了笔记和批注，当时我真的非常感动，一切写作时的辛苦和孤独跟这个比起来都不算什么。正是有你们的陪伴，让我一路走来虽然很辛苦，但内心是充实的。未来的路还很远，我会一直写下去，也希望各位朋友都平安、顺意，我们总能在生活中、市场中、书中相见。