5.3 从资产负债表看战略之一：资产结构的战略信息

了解了资产负债表的基本结构后，接下来我们就要以它为基础找到一些战略信息。

我们都知道战略对企业管理的极端重要性，那么，我们是不是或者有没有可能把战略天天挂在嘴上？我想既不必要更不可能。

可以想象一下，两位有一段时间没有见面的企业家再次见面，他们会聊什么？很可能谈两大问题：市场问题和融资问题，也就是营销问题和财务管理问题，最多再涉及一点人力资源管理问题。

实际上，战略是实实在在的东西，我们每天做的就是执行组织或者企业的战略。下面我们将财务报表的信息与企业战略联系起来，看看在财务报表中能够捕捉到哪些战略信息。

资产结构反映了企业的资源配置战略。

5.3.1 战略的实施决定了企业的资产结构

我们在前面通过案例研究指出：基于传统比率分析难以得出符合企业实际的结论。下面将对企业资产结构进行战略内涵的挖掘，向读者展示不一样的资产结构及其战略内涵。

考察一下我们阐释企业业务与资产负债表关系时的处理方式：我们总是从设立企业、股东入资、向银行借款开始，逐项业务展开来探讨对资产负债表诸要素的影响，并将各个项目的变化归入资产负债表的特定项目。而在这个讨论和推进业务的过程中，我们很少涉及的是：为什么要设立这个企业？企业的发展战略是什么？

更值得关注的问题是：资产负债表上的诸多概念，不论是总括概念的资产、流动资产、非流动资产、负债、流动负债、非流动负债，还是每一个具体项目所对应的概念，均不曾有战略的影子在里面。因此，可以这样说： 现有的以“资产=负债+股东权益”的等式建立起来的资产负债表存在战略缺失的先天不足。

但是，资产负债表既有概念上的战略缺失，并不意味着我们不能以资产负债表为基础对企业进行战略分析。从管理实践来看，任何企业的设立均体现了一定的战略要求。这就是说， 从企业设立开始，企业的资产结构就已经深深打上了特定战略的烙印。 企业管理的全过程也可以理解为企业战略制定与实施的过程。当然，作为企业财务信息的载体，资产负债表不可能按照战略管理的理论框架把会计报表的项目与企业的战略一一对应起来，我们也不可能在资产负债表里把企业的战略表达挖掘出来。

下面，我们展开讨论资产所揭示的战略信息。

5.3.2 资产按照对利润的贡献方式分类

我在前面已经讲到，既有的资产概念以及资产按照流动性的分类并没有体现企业战略。但是，简单考察一下上市公司公开披露的资产负债表，我们就会发现：在大量上市公司的资产中，除了包括常规反映企业经营活动的项目如应收票据、应收账款、存货、固定资产和无形资产，还包括与企业经营活动没有什么关联的投资资产，而且有的公司的投资资产占比相当大。

因此，基于战略视角，我们有必要对企业母公司的资产按照其 对利润的贡献方式 ，划分为经营资产和投资资产。

1.经营资产

经营资产是指企业因常规性的产品经营与劳务提供而形成的资产。 典型的经营资产包括货币资金、债权（包括应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产、预付款项等）、存货、固定资产（包括在建工程等）、无形资产等。

经营资产对企业利润的贡献，在传统行业里往往是首先引起企业的营业收入增加，并最终导致企业的营业利润增加。在互联网生态条件下的企业，如果采用“羊毛出在猪身上，狗买单”的商业模式，其最终贡献的仍然是企业经营活动的业绩。

2.投资资产

投资资产是指企业以增值为目的持有的股权和债权。 投资资产所占用的资源除了反映在直接占用的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、衍生金融资产、债权投资、其他债权投资、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产等项目上，还反映在以提供经营性资金方式对子公司投资的其他应收款项目上。

投资资产对企业利润的贡献方式较为复杂：零星性投资对利润的贡献主要表现为 转让价差 ；债券投资对利润的贡献主要表现为 债券利息收益与债券溢价或折价摊销后的净额 ；非控制性股权投资对利润按照成本法和权益法来做出贡献；控制性股权投资对利润的贡献方式更加复杂，其所带来的利润首先表现为对子公司利润的贡献，体现在企业的合并利润表中。只有子公司分配的现金股利部分，才引起投资方投资收益的增加。

5.3.3 经营资产、投资资产与企业的资源配置战略

在进一步讨论母公司资产结构与战略的关联之前，有必要先讨论母公司货币资金的归属。

在前面几个版本中，我把母公司货币资金归为经营资产。但在实践中，很多企业经营活动产生的现金流量净额长期大于零，且规模很大。一般来说，如果企业在整体上经营活动较为平稳，产生的现金流量净额大于零，企业往往不需要再往经营活动中注入额外资金。当然，对那些经营活动在年度内波动较大（如某月份集中采购和生产、另外的月份集中销售，会导致阶段性短时间的现金短缺）的企业，在现金短缺的时候还是需要动用货币资金对经营活动进行支持。

实际上，货币资金本身没有战略色彩：货币资金既可用于未来的对外投资，也可用于未来的经营活动。

因此，在一般的分析中，如果货币资金规模不大，将其归为经营资产是不会导致分析偏差的。但如果母公司货币资金规模很大，再将其归入经营资产就可能对分析产生误导。

利润表中，利息收入作为一个独立的项目披露了。实际上，利息收入既与企业经营活动产生的营业收入无关，也与企业的投资活动无关，而与货币资金的平均规模和利息率有关。

鉴于此，在进行战略分析时，本书将货币资金予以剔除。也就是说，母公司除了货币资金以外的资产，将被划分为投资资产和经营资产。

我们可以按照企业在剔除货币资金后经营资产与投资资产在资产总规模中的比重大小，将企业分为三种类型： 以经营资产为主的经营主导型、以投资资产为主的投资主导型，以及经营资产与投资资产比较均衡的投资与经营并重型。

显然，不同类型的企业资产结构背后的支撑就是企业的发展战略，即通过资源配置实现企业战略。

1.经营主导型企业的发展战略的内涵

资产结构在剔除货币资金后以经营资产为主的企业，其战略内涵十分清晰：

（1）以特定的商业模式、行业选择和提供特定产品或劳务为主营业务的总体战略为主导。

（2）以一定的竞争战略（如低成本战略、差异化战略和聚焦战略等）和职能战略（如研发、采购、营销、财务、人力资源等战略）为基础。

（3）以固定资产、存货的内在联系及其与市场的关系管理为核心。为企业的利益相关者持续创造价值。

经营主导型企业能够最大限度地保持自身的核心竞争力。

对于特定企业而言，如果采用经营主导型的发展战略，其经营活动必然面临选择和定位的问题。 行业选择决定了企业资产的基本结构 。比如，钢铁企业肯定有大量的固定资产和存货；酒店的固定资产占资产总额的比重较高；房地产开发企业的存货占资产总额的比重较高；等等。

另外，从财务信息中还可以考察企业的定位。企业定位主要是通过营业收入的市场份额、企业定价、毛利率等来表现的。但是，从资产的角度来看， 固定资产的技术装备水平、资产的地理结构布局等均与企业的市场定位密切相关。

案例5-1 迈瑞医疗资产结构的战略分析

请读者考察一下迈瑞医疗2022年度资产负债表中母公司资产结构所展示的战略信息。为方便阅读，选取迈瑞医疗2022年度资产负债表中的资产部分和利润表中的部分信息，见表5-1和表5-2。

迈瑞医疗的资产负债表显示：母公司2022年底资产负债表429.68亿元资产总规模中，货币资金为161.04亿元。剔除货币资金后，母公司用于经营与投资的资产为268.64亿元。

在用于经营与投资的268.64亿元资产中，典型的投资资产是长期股权投资，规模为100.52亿元。此外，具有对外投资资产嫌疑的还有其他应收款，母公司是26.55亿元，合并报表是1.49亿元。这种越合并越小的差额（25.06亿元）就是母公司向子公司提供资金的基本规模。

上述长期股权投资与其他应收款中向子公司提供资金的基本规模两者之和为125.58亿元（100.52+25.06）。

迈瑞医疗的经营资产所占比重较大。这说明，截至2022年底，该公司是一个采用经营主导、适度对外投资发展战略的公司。

在经营资产占据主导地位的情况下，我们可以对迈瑞医疗的扩张战略有如下认识：

第一，迈瑞医疗实施的是专业化的发展战略。 根据该公司的年报信息，从发展战略来看，公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断和医学影像。

这种战略的具体表现就是，在迈瑞医疗母公司的主体内有完备的研发、生产和销售体系——具体反映在固定资产、存货、应收票据和应收账款的不断发展变化以及母公司利润表中较高规模的销售费用和研发费用中；母公司的经营活动聚焦某特定产品或服务领域。

而与可能的多元化密切相关的对外控制性投资（主要反映在长期股权投资上），则在为母公司提供配套服务的同时，积极进行多元化的业务拓展。

迈瑞医疗利润表的信息显示：企业合并营业收入与母公司营业收入相比增长不多，而母公司利润表的营业成本却大于合并营业成本。这意味着部分子公司或子公司的部分业务承担了为母公司提供配套产品或者部件的任务。子公司虽然没有能够实现大规模对外销售的业绩，但通过将子公司的产品或服务销售给母公司，可以实现整个集团综合毛利率的提高。

当然，迈瑞医疗母公司以经营资产为主的资产结构，意味着公司的多元化程度可以有较大提升空间。

第二，迈瑞医疗产品经营的持续稳定发展能力较强。 采取母公司聚焦经营活动、适度对外投资发展战略的企业，其产品往往在市场上有较强的竞争力。这种竞争力在财务数据上的表现就是企业营业收入持续增长，市场地位不断提升。

迈瑞医疗2022年的利润表显示，2022年企业合并营业收入与母公司营业收入均大于2021年合并报表与母公司报表的营业收入，且母公司2022年营业收入增长幅度较大。

从业务结构来看，企业聚焦生命信息与支持类产品、体外诊断类产品和医学影像类产品。这三类主要业务2022年均实现了较大幅度的增长，具体信息见表5-3。由表5-3可见，三大类产品的营业收入稳步增长，表明企业的竞争力在逐步增强。

2.投资主导型企业的发展战略的内涵

资产结构中以投资资产为主的企业，往往是规模较大的企业集团。投资主导型企业的发展战略内涵同样是清晰的：

（1）以多元化或一体化的总体战略（或其他总体战略）为主导。

（2）以子公司采用适当的竞争战略和职能战略，特别是财务战略中的融资战略（子公司通过吸纳少数股东入资、子公司自身债务融资和对商业信用的利用等融资战略，可以实现在母公司对其投资不变情况下的快速扩张）为基础。

（3）以对子公司的经营资产管理为核心，通过快速扩张为企业的利益相关者持续创造价值。投资主导型企业可以在较短时间内通过直接投资或者并购实现做大做强企业集团的目标，或者在整体上保持财务与经营的竞争能力和竞争地位。

案例5-2 海尔智家资产结构的战略分析

海尔智家股份有限公司（以下简称海尔智家）2021—2022年度的资产负债表、利润表见附录2。其中，附表4展示的是海尔智家2021—2022年度的资产负债表。

从附表4展示的资产负债表信息来看，海尔智家与迈瑞医疗显著不同，海尔智家2022年底母公司资产负债表796.25亿元的资产总规模中，常规的经营资产如应收票据、应收账款、预付款项、存货、固定资产和无形资产等项目的数据规模非常小，远远小于合并报表相应项目的规模，在总资产中的占比明显不高。而属于投资资产的长期股权投资规模达到了527.44亿元，再加上隐含在其他应收款项目上为子公司提供资金的基本规模114.74亿元（133.41-18.67），已经达到642.18亿元，明显占据了剔除母公司货币资金后资产总规模的主体。此外，企业的债权投资、其他权益工具投资也属于投资资产，这更强化了母公司资产总额中投资资产的绝对地位。

据此，我们可以得出结论：2022年海尔智家母公司资产负债表的资产结构显示，母公司采用了投资主导的发展战略。

在海尔智家投资资产占据主导地位的情形下，我们可以对该公司的扩张战略有如下认识：

第一，海尔智家多元化发展战略清晰。 海尔智家2022年年报显示，公司所从事的主要业务——家电的研发、生产及销售工作，涉及冰箱/冷柜、厨电、空调、洗衣设备、水家电及其他智能家庭业务，以及提供智能家庭全套化解决方案。

海尔智家母公司资产负债表清晰地表明，企业的多元化战略主要不是由母公司直接从事产品的研发、生产和营销来实现的，而是通过母公司直接投资或者收购来实现的。这就既有可能使企业的行业结构或者产品结构实现有跨度或者有差异的发展，也有可能使企业的业务在不同地域得到发展。

第二，海尔智家主要产品领域的核心竞争力比较突出。 企业产品营业收入的构成既反映了企业业务对企业的贡献，也反映了企业业务的市场地位和竞争力。

海尔智家2022年年报显示，在公司的主要业务领域已经形成核心竞争力。年报披露的企业营业收入规模和结构信息见表5-4。

注：表中的数据做了四舍五入处理。

从业务结构来看，海尔智家把业务分为六类。2022年除装备部品及渠道综合服务的营业收入略有下降外，其他五类营业收入均实现了不同程度的增长。考虑到2022年新冠疫情的影响，企业营业收入业绩的取得更显示出企业产品的市场地位和竞争力仍在加强。

在品牌和产品方面，公司年报显示：2022年卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位。在高端市场，冰箱、洗衣机、空调等品类的零售份额排名第一。其中，就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机和冰箱在中国万元以上市场的份额中分别达到77.2%和38.5%，空调在中国1.5万元以上市场的份额中达到30.6%。卡萨帝冰箱、空调、洗衣机等产品的市场均价大约为行业均价的2~3倍。

3.经营与投资并重型企业的发展战略内涵

经营与投资并重型企业往往实施积极稳健的扩张战略： 企业既通过保持完备的生产经营系统和研发系统来维持核心竞争力，又通过对外控制性投资的扩张来实现企业的跨越式发展。

经营与投资并重型企业通过对自身经营资产的保持，可以实现较好的规模效应，取得一定的市场竞争地位，从而最大限度地降低核心资产的经营风险，使固有的核心竞争力发挥到极致。与此同时，其对外控制性投资又可以通过投资产业与产品方向的多元化或投资地域的多样化来强化企业的竞争力或者降低企业的风险。

基于资产的这种分类，在对任何一家上市公司的资产结构进行分析后，我们都可以将其归入上述三种类型中的一种，从而可以对公司的扩张战略及其效应进行分析与评价。