前言

货币政策是政府基于特定目标，对宏观经济进行干预和调控的重要手段之一，但 20 世纪经济大萧条时期，宽松型的货币政策并没有阻止危机的蔓延，对经济没有表现出显著的刺激作用，学术界开始意识到货币政策存在不对称性。最初，研究着重于货币政策效应在影响方向上的非对称性，进而扩展到货币政策效应的区域非对称性、货币政策的行业非对称性与货币政策在不同经济周期阶段的非对称性等方面。

此外，货币政策传导渠道的有效性也是经典的研究问题，到底是货币渠道还是信贷渠道有效，目前的研究结论不一。我们认为两类渠道并非相互排斥。一般理论认为，在金融市场发展程度低、间接融资占主导的情况下，信贷渠道的作用明显；在金融市场进一步成熟，企业的融资渠道丰富，直接融资占比增加，市场化程度提高的条件下，则货币渠道尤其是利率渠道将更有效。目前，我国金融市场正处于发展转型时期，近期的研究显示货币与信贷渠道都有效，只是不同渠道的影响效应有不同表现，因此货币政策传导渠道同样具有不对称性。关于货币政策非对称性与传导渠道有效性的研究成果丰富，但纵观这类研究，其研究视角基本都落脚于宏观经济变量，诸如国内生产总值、工业产值、经济增速、价格等，以宏观经济指标的波动来考察货币政策的影响效应，可以说它们都同属于货币政策宏观效应的研究范畴。

另外，财务会计界的学者们关注到货币政策对企业财务行为有明显的影响，并已形成了丰富的研究成果，普遍证明了货币政策对企业财务具有显著效力，影响主要通过利率和融资两条路径发挥作用。微观企业是国民经济活动的主体，其经济行为与宏观经济状况息息相关，宏观经济政策的调控作用最终都将落脚于对微观企业活动的影响。因此，我们认为考察货币政策对微观企业的影响，这属于货币政策微观效应的范畴。目前，越来越多的研究证实对于不同产权性质的企业，货币政策具有不同的效应，同时还会受到企业所处的外部经济制度环境影响，一个地区的金融市场发育水平、经济运行状态、市场化程度都会影响经济政策对微观企业的影响作用。可以说，货币政策的微观效应同样具有非对称性。

综上所述，从作用的对象来说，货币政策的影响效应可以区分为宏观效应与微观效应，两种影响效应都表现出了丰富的非对称性。但比较而言，从企业财务波动的视角，对货币政策微观效应的研究还相对有限，主要表现在：一是目前这类研究中更着重于证实货币政策对企业某一类财务行为的影响显著与否，较少从全局的角度考察在货币政策冲击下，企业的各类财务能力的波动幅度与时限差异；二是这类研究也较少涉及区分货币政策的传导渠道，因此缺乏微观效应下货币政策传导渠道的有效性与非对称性的讨论；三是从研究方法上说，这类研究主要通过回归模型考察货币政策变量的系数显著与否、大小及其方向，而较少从整体的、动态的视角来检验货币政策对企业财务水平的冲击效应，因此难以反映与比较货币政策的冲击程度与影响期限。

正是基于以上分析，本书旨在从企业各类财务波动的视角，对货币政策传导的微观有效性与非对称性展开研究，研究内容主要包括四个方面：一是货币政策传导渠道对企业财务的有效性与非对称性；二是产权性质背景下，货币政策对企业财务传导效应的非对称性；三是制度环境背景下，货币政策对企业财务传导效应的非对称性；四是经济制度环境因素对货币政策微观效应非对称性的影响作用。

本书既是一个经济学与管理学的交叉研究项目，也是一个宏微观研究问题，我们试图在以下方面做出贡献：

（1）拓展货币政策影响效应的研究领域，提出基于企业财务波动的货币政策微观效应研究。企业作为国民经济运行的主要组成部分，是货币政策实施的基础，其财务特征也是宏观经济状况的微观反映，因此对货币政策的微观效应研究，是对货币政策有效性的进一步论证。

（2）丰富货币政策非对称性的研究。本研究从货币政策传导渠道、企业不同财务特征、企业不同产权性质及企业不同外部制度环境，多维度地对货币政策微观效应展开分析，因此将货币政策的非对称性效应进行了更深入与更全面的揭示。

（3）建立多层次的研究数据与模型。由于研究对象货币政策与企业财务的宏观、微观属性，本研究一方面通过构建上市公司财务指数，突破企业财务的微观属性，进而从总体层面采用宏观数据建立了VAR模型与脉冲响应函数，考察货币政策对企业财务动态的、整体的冲击效应；另一方面，基于企业个体层面，采用微观数据建立面板模型，以微观数据研究补充宏观层面研究，多角度地实证检验以使研究结论更充分可靠。

本书将货币政策宏观效应的非对称性拓展至货币政策的微观效应非对称性，同时也论证了我国货币政策两类传导渠道的微观有效性与非对称性，并基于经济制度环境视角，从我国省域层面探讨了货币政策对微观企业的非对称性的影响因素，为货币政策区域非对称性的研究提供了微观视角下的经济解释。本书的研究对理解我国货币政策对微观企业的经济效果也具有较好的启示意义。

本书的研究得到了国家社会科学基金一般项目（16BGL059）的支持，同时本书的出版得到西南财经大学“中央高校基本科研业务费专项资金”项目（JBK2104013）资助。本书的研究过程中，高雅硕士、彭星硕士和肖雅丹硕士等也积极参与了一些研究工作。本书的出版也离不开西南财经大学统计学院的支持，以及西南财经大学出版社的支持与高小田编辑的细致工作。在此一并致谢！

本书的内容是从企业财务波动视角对货币政策微观效应研究的一个尝试，由于笔者能力与水平有限，本书不可避免地会存在错误与疏漏，竭诚希望相关专家学者和读者朋友批评指正，提出您的宝贵意见，以便我们进一步的补充完善，取得更大进步！

黎春
2022 年 8 月