第一节
金融危机、金融创新与金融监管

由美国次贷危机引发的全球金融危机引起了人们对金融创新与金融监管的深层次反思。金融监管已成了金融市场健康发展的最重大话题，是立法者、监管者不得不面临的最大难题。

本次金融危机的导火线是美国房市下跌，但是在整个危机的起源、爆发和蔓延，无处不存在金融创新的因素。金融创新是一种制度创新，制度创新是人类进步的动力之一。金融创新最主要的是金融产品的创新，金融产品的创新可谓令人“眼花缭乱”，平常人甚至只能“雾里看花”。据材料统计，20年以前这种金融衍生产品没有什么市场，2006年这种金融衍生产品的规模达到370万亿，相当于当年全球所有国家GDP的8倍多，2008年达到1000万亿美元。 金融衍生产品是一种高收益、高风险的投资品种，为金融危机的发生起了推波助澜的作用。

对金融创新尤其是衍生品的监管缺位已被公认为本次金融危机的重要原因之一。目前认为，美国次贷危机的成因是多方面的，既与2001年以来美国宽松的货币政策有关，也与美国借钱消费、超前消费的发展模式密不可分，另外一个重要成因是美国的金融衍生品市场发展过度而缺乏适当的监管。当然也不能把金融创新与金融危机画等号。有学者并不赞同金融危机是金融创新带来的这种说法。

无论如何，金融危机发生后，对美国政府监管不力的批评声不绝于耳。的确，金融衍生品市场的监管缺失，尤其是对于场外衍生品交易监管的真空，成为了金融危机的催化剂。场外金融衍生品市场在美国既不属于美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，亦不在美国证券交易委员会（SEC）的监管范围之内。并且1974年美国的《商品交易法》（CEA）正式免除了CFTC对金融衍生品市场的监管责任。美国《商品交易法》将按揭工具、远期回购选择权等金融衍生品定义为非商品，因而免除了CFTC的监管责任。美国在此次金融危机之前主动放松了对金融衍生品的规制和监管，尤其是格林斯潘主持美联储期间更为突出。1998年春季，当美国商品期货交易委员会主席对场外金融衍生产品的激增表示担忧时，格林斯潘表示，出台新的监管措施有扰乱资本市场的风险。正是受格林斯潘等人影响，加之华尔街金融大鳄的推动，美国国会于2000年通过了《商品期货现代化法》，彻底解除了对包括信用违约掉期在内的金融衍生产品的规制和监管。美国国会通过该法案正是基于对市场自我约束的考虑，认为投资者的自我选择可以有效地约束金融机构，无需政府对金融机构日常经营的金融衍生产品进行规制和监管。而实践证明投资者自我选择并不能保障金融市场的健康发展。

金融创新虽然是金融业发展中不可避免的潮流，但随着金融创新的加深，金融系统的风险概率相应提高。既然金融创新有着其固有风险，那么在吸取本次金融危机教训的基础上，有必要重申市场纪律，加强对我国金融创新的监管，以促进我国金融创新发展并避免重蹈以上覆辙。本次金融危机最大的教训在于在追求金融自由化的同时，忽略了对金融衍生产品的风险及其交易的监管。这是一个惨重的教训。金融监管与金融创新必须同步。创新体现的是自由的法律价值，而监管则体现了公平、正义、秩序等价值。这些人类发展所需要的基本价值不可偏废其中的任何一个。如何完善对金融创新的监管制度，这是当前不得不解决的一个具有重大理论和实践价值的命题。

金融监管是指一个国家或地区的中央银行或其他金融监管机构根据国家的法律法规的授权对金融业实施监管管理。金融监督有广义和狭义之分，狭义的金融监管仅指一个国家或地区中央银行或其他金融监管当局的监管。而广义的金融监管除包含上述内容外，还包括各金融机构的内部自律组织的监管，社会中介组织的监管。

这次突如其来、造成巨大损失的金融危机有力地证明了金融监管的必要性，金融监管的根本原因就在于金融风险，金融风险是市场失灵的一个重要表现，作为弥补市场失灵的国家干预在金融市场上就表现为金融监管，由此可见，金融监管就是用“看得见的手”去弥补“看不见的手”在资源配置失灵时的一系列的措施和制度。作为抵御金融风险，弥补市场失灵的金融监管具有如下功能。

1．维护社会经济秩序的功能

金融业是以货币信用为其经营活动的内容，它处于整个国民经济体系的神经中枢，金融活动的失效会导致社会资金供应的失衡，破坏整个社会的信用体系，以致动摇整个货币制度的，一系列连锁反应，这样最终会造成整个社会经济的混乱，此次全球金融危机，正是从事实上证明了这一点。而金融监管可以有效地防范金融风险，维护社会正常经济秩序。

2．有利于国家贯彻货币政策，实施宏观调控

国民经济总供给与总需求之间的平衡，不能依靠市场机制自发解决，而只能由代表社会整体利益的国家出面，采取一系列的经济、政治法律等手段予以实现。国家实施社会宏观调整的重要手段，就是货币政策。国家通过存款准备金，公开市场业务、再贴现等三大政策工具，来调节货币的供应量，以实现国民经济总供给与总需求之间的平衡。

3．促进金融业内部竞争，提高金融运行效率

竞争机制是市场机制的重要组成部分，有市场就有竞争，有竞争就有效率。让金融业者在一种公平、合理的环境里展开竞争。通过竞争，使金融业者积极改进技术，持续提高管理水平，并源源不断地给金融消费者提供优质金融服务，从而提高整个金融业界的效率。而上述的一切，脱离金融监管机构的监管，是不可能实现的。

4．有利于防范金融风险的传播

金融体系内的各金融机构之间是以信用体系相互依存的，如果一家金融机构发生困难破产，就会影响到它的存款人完成各自商业义务的能力，影响到同破产机构有业务联系的其他金融机构，还会影响到其他借款人。此外，银行支付清算系统把所有银行联系到一起，从而造成相互交织的债权债务网络，当整个债权债务网络上的一节点即某几个金融机构破产，会像滚雪球一样越滚越大，金融危机便会由此爆发。而金融国际化的发展，则会使得某个国家或某个地区的金融危机迅速、剧烈地蔓延到全世界的范围。这就是经济学上的“蝴蝶效应”。例如，1997年的亚洲金融危机，这场危机始于泰国，很快就波及印尼、韩国、印度尼西亚等多个东南亚及东亚国家，而同属一个地区的新加坡，香港却未因金融风暴而蒙受到太大冲击，究其原因，就在于上述两地建立了完善、有效的金融监管体制，从而有效地抵御了金融风暴的侵袭。 Muq+Jx4hDCV4rZaClxTv0JddhjoBHHnvYYQ/8dYIH5XucaO642U+105677N/FQg4