日本经济大崩盘

刺破泡沫，资产崩盘

可能很多人会很疑惑，这么大泡沫的出现，日本政府、日银等怎么可能看不出来呢？

其实早在1987年，日银刚刚降息到2.5%的时候，它们就已经开始觉得有产生泡沫的风险了，日本内部随即开始讨论是否需要加息。

但迟迟没有加息，总结起来大概有以下三个可能的原因。

首先，美国不同意日本的加息政策。1987年，美元的币值刚刚稳定，美国不希望美元继续贬值，便又和英国、法国、联邦德国、日本、加拿大、意大利几个国家签署了《卢浮宫协议》，让大家把利率控制在低位，并维持一段时间，所以日本没能采取加息政策。

其次，美国股市1987年出现了黑色星期一，当时大盘闪崩30%，日本担心一旦在这种市场情绪紧张的时候加息，会进一步引发大家的恐慌，有陷入衰退的风险，所以不敢加息。

最后，据传当时日本大藏省（主管财政、金融、税收）和日银存在严重的矛盾，双方互不妥协，因此日银故意拖着不加息。

无论什么原因，最终，日银直到1989年才下定决心刺破泡沫，而且在一年内把利率从2.5%抬高到6%。

如图1-10所示，面对流动性的突然收紧，股市反应最为迅速，1989年12月，股市开始下跌。两年之内，股指从39 000点跌到17 000点。房地产市场反应迟钝一点，撑了一年多，到1991年才反应过来，此时房子已经没有人接盘了，以东京为首的楼市暴跌（图1-13）。日本资产泡沫全线破裂。

很多人看到这里，以为故事就此结束：日本经济泡沫破裂，进而导致严重的经济危机，最终带来了日本失落的30年。我们可以再深入思考一下：经济泡沫可谓屡见不鲜，比如美国的互联网泡沫、中国2007年的泡沫，为什么日本的泡沫破裂就会带来失落的30年呢？

其实，日本1990年破裂的只是资产泡沫，而衰退的却是实体经济。资产泡沫破裂会让很多人倾家荡产，短期内经济会有调整期，如果日银及政府将这些问题处理好，经济中的生产结构还是基本不变的，对市场造成的冲击就会小一些。这就好比虽然房子不值钱了，手里的股票不值钱了，但你还是可以正常工作，甚至更努力地工作，经济的发展是可以快速恢复过来的。

雪上加霜，经济深层衰退

日本经济当时被泡沫破裂一拳狠狠打倒在地上以后，如果采取恰当的措施，是可以慢慢站起来的，但是如果这个时候再补上一脚，那可谓雪上加霜，导致日本经济二三十年都一蹶不振。那么，这一脚到底是谁补上的呢？

银行

首先，需要将关注点放到由日本财团主导的银行上。

如前文所述，在日本经济泡沫期间，这些银行随意放贷，接受的抵押物大部分是房子。泡沫破裂后，股价、房价暴跌，经济短暂衰退，很多人还不上贷款，同时银行手里的抵押物（房子）价格也暴跌。也就是说，银行产生了大量的坏账，此时已经左支右绌。

银行是经济运行中的关键一环，普通民众一生的积蓄都放在银行里，政府肯定不能让这些商业银行出问题，尤其是在日本，大财团的中心一旦出现问题，牵一发而动全身，整个经济就可能全面衰退。

于是政府发放低息贷款给银行，帮助银行渡过难关。

公司

除了银行，还有什么机构受影响最大？泡沫破裂之后，很多经营不善的公司都负债累累，无法运行下去。而日本大部分员工都是一辈子只服务一家公司，这已经成了一种传统，这种终身雇用文化与财团体系是相辅相成的。在这种文化下，如果出现大量失业人员，经济形势就更不容乐观了，所以，这些公司也需要挽救。

恶性循环

日本政府不能让这么多干了半辈子的员工失业，银行也不能让自己财团里的“好兄弟”被淘汰，所以不管是好公司还是坏公司，赚钱的公司还是不赚钱的公司，政府都要发放救济贷款。从这个角度来看，财团体制是具有两面性的，好处是大家可以抱团取暖，发展的时候大家组成联盟一起冲。但缺点也很明显，船大难掉头，财团中表现不好本来应该被淘汰的企业不会被轻易放弃，当企业遭遇危机、需要大规模洗牌的时候就麻烦了。

所以表面上日本经济在1992—1993年很快就恢复了元气，市场又是一片生机勃勃的景象。大部分人都觉得：日本经济已经回暖，可以继续创造奇迹！

而实际上呢？日本银行的坏账越积越多，大量的公司都靠财团老大的救济贷款苟延残喘。日本接受救济贷款的公司占企业总数的比例从1991年的5%飙升到了1996年的35%。这些实际上已经活不下去，靠着银行的救济活着的公司，被形象地称作“僵尸公司”（Zombie Companies）。银行的利润率也从1995年之后开始惨不忍睹，跌成了负数（图1-14）。

可想而知，经济的活跃源于竞争，市场上全都是僵尸公司，无法分辨哪家是好公司、哪家是坏公司，时间长了是可以从根本上把一个国家的经济拖垮的，连好公司都一起被拖下水了。

这种政府救银行、银行救财团的行为，使得大家一起苟延残喘，让日本大量产业完全丧失了活力。

彻底崩塌

恶性循环愈演愈烈，1997年，银行及公司再难支撑，尼桑保险公司虽然刚刚被日本政府注入了大量救济贷款，但仍在4月宣告破产，成为二战后日本首个破产的保险公司。

1997年11月，多家金融公司也都破产的破产、关门的关门。

1997年11月26日，大量民众聚集在多家银行门口想要取回自己在银行的存款，银行系统面临挤兑风险。

银行挤兑是民众对银行系统丧失信心的标志。财政部对此十分担忧，挤兑势头一起，银行一时半会儿肯定拿不出那么多现金，这将导致极大的经济动荡甚至社会动荡。

财政部立刻下令让排队取钱的民众到银行里面，在银行外面排长队，容易造成更大的恐慌！那些人要取多少钱就取多少钱，现金不够银行来解决，而且不可以声张！此时日本所有媒体，也全都一致地选择了缄默，没有报道此事。就这样，一场可能对日本经济造成毁灭性打击的银行恐慌性挤兑事件，被这么不声不响地按了下来。

当然，这只是个小插曲，日本经济崩塌的大趋势无法避免，多家金融公司因为坏账过多接连爆雷，日本财政部和日银终于开始强硬救市。至此，日本金融危机全面爆发。

很多银行、公司即使接受贷款救济也无法存活，被迫清算或者与其他公司合并，这种默默融化其实比之前的泡沫破裂来得更可怕、更深层，这回导致的是实体经济的崩塌。

日本股市在泡沫破裂后又延续了长达10年的下跌，股指在2003年跌到了不足8 000点，不到之前最高点的1/4（图1-10）。

日本的失业率（图1-15）也不是在泡沫破裂之后立刻飙升的，而是在快到2000年时才达到最高点，而且居高不下。

日本的自杀人数（图1-16）也在1998年金融危机后开始明显飙升。

日本六大财团，由于受到1998年金融危机和2008年全球金融危机的冲击，慢慢开始进行各种合并，政府也意识到了财团系统的危害，开始一点点地削弱银行的权力。这些巨大的财团为了自保开始融合，变成了几家更大的财团，但是它们之间的联结已经远远没有之前那么紧密，对经济的整体影响力也远不如前了。

结语

由于内需不足、老龄化等问题，日本陷入了严重的通货紧缩。而日本的GDP（图1-17）直到如今还徘徊在30年前的水平，这也就是人们经常说的“失落的三十年”。

下一章，我们继续深入讲一讲这30年日本做出的负利率、印钱、政府巨额债务等等极端的尝试，以及其效果究竟如何。 V8l8ujZwvK2M0lc2DkBW28FhxriEucU7GG6lYluJr+7rsnu1SKIqC4mFEyIjJUEq