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但日银的降息力度太大，之后又没有采取有效的措施来中和降息的副作用，也就导致了日本经济的泡沫。
降息的直接结果是——钱变多了。
低利率意味着向市场中投放了流动性，借款变得更加容易，大家就全都开始大量贷款，市场上的钱就变多了。钱多了总得有流去的地方，而钱的流向无非两个：一个是流入实体经济——导致通货膨胀；另一个是流入资本市场——导致资产泡沫。
日本降息导致的就是后者，钱开始大量流入股市和楼市。
从1985年到1991年，日本全国平均商用房价涨了3倍，像东京这种大城市的房价更是涨到了离谱的程度；1988年，东京银座区的房价达到每平方米22万美元，由此可见当时的房价涨得多离谱。
股市的表现更加直观，日本股指在这几年间涨了将近4倍（图1-10）。1989年12月达到了将近39 000点，至今也没有被超越。这也就造就了一个奇观，1990年全球市值最高的10家公司中日本公司占7家。
图1-10 日经225指数
来源：日本股票交易所
当时大部分日本公司都会用自己的钱炒股，尼桑在1989年从股市中得到的收益甚至要高于它卖车的收益。
股价一涨，日本公司就凭借着自己雄霸全球的估值开始到全世界买地、买公司，比如索尼花34亿美元买下了哥伦比亚影业，三菱地产公司花14亿美元买下了纽约地标性建筑——洛克菲勒中心。
这个时期的日本，被一股狂热、奢靡及自信心爆棚的风气所充斥，但凡有点钱就可以拿去炒股、买房，但凡买房、买股票就会一直赚钱，所以当时的日本民众体会了从来没体会过的感觉——钱原来可以来得这么容易！
低利率肯定是产生泡沫的最主要原因之一，但将它视为唯一原因，是不够全面的。
远的不说，日本这种规模的降息可不是第一次了，可以看看日本的基准利率（图1-11）。20世纪70年代至80年代初，为了抑制通胀、控制汇率，日银两次进行大幅加息后又大幅降息，且降息幅度都不比1986年的这次小，虽然没有到2.5%这么低，但也没高出多少。更为关键的是：这几次降息的效果都很好，在后来都被认为很成功。
图1-11 日本基准利率
来源：日本银行
既然前两次降息没发生什么大事，怎么1986年降息就导致了日本历史上最大的资产泡沫？
其实，这幕后还有一个很重要的玩家——日本财团。
一直以来，日本的经济核心都是这些财团，而这些财团的关键就是银行。日本的民众一直都比较保守，好不容易赚来的血汗钱，不炒股、不投资，就存银行！所以日本经济一直都遵循这一个非常简单的运行机制：民众把钱存入银行，然后银行（也就是这些财团的核心）把钱贷给各种公司。
银行是这一流程中的关键因素，而日本政府想要控制经济中货币的流通速度，除了利用利率，最主要的做法就是通知各大银行调整贷款的额度、资金的流向等，这种政策机制叫作“窗口指导”（window guidance）。一直以来，这种机制是很稳定的。但是时间到了20世纪70年代末80年代初，金融市场开始发生变化，主要表现在以下几个方面。
从20世纪70年代开始，日本进行了一系列金融市场化改革。这样做，其中一个原因是自然趋势，市场化肯定能更好地调配资源、释放更大的潜力；而另外一个更主要的原因是美国施压，美国眼见日本的金融市场包括汇率全都管制得很严，将日元汇率控制得很低，就建议日本向美国学习，把金融市场放开一些。
于是，日本开始全面放开自己的金融市场、外汇交易。
放开金融市场以后，日本的债券市场也越来越开放，开放到何种程度呢？企业可以直接在市场上发行债券。当时，日银正好把利率降到了最低水平，很多公司衡量之后发现，在市场上发债比找银行贷款更划算，还省去了很多手续。于是，日本的大型上市公司开始把融资的方式从原来的银行贷款改为发债。
从1985年到1990年，日本公司开始大量借贷，而且主要来自发债，而不是银行贷款（图1-12）。
图1-12 日本公司融资构成
来源：日本银行
大公司的操作使银行的日子变得艰难，本身低利率时期银行就不赚钱，现在大公司的操作导致贷款无法贷出。但日银给这些银行进行窗口指导，给了各个银行贷款指标，银行又需要将这些贷款放出去，于是它们就进行了一些非常规操作。
各个银行被逼得没有办法，只能给信用差一些的公司发放贷款，甚至后来直接贷给个人。只要个人能抵押房子，银行就可以向其提供低息贷款。因为当时的楼市非常好，房子升值得很快，就算有人还不上贷款，银行可以没收房子，也不会亏损。
于是，银行把大量资金贷给了没有偿还能力的个人和企业，经济体中信用泛滥。不论小公司还是个人，都能轻轻松松地拿到低息贷款。在那个股价、房价飞涨的时代，拿到了贷款去干什么？当然是买房、买股票！
可以将以上原因总结成如下链条：
日本金融改革→全面放开金融市场→大公司自己去市场发债→银行日子难过→过度放贷→信用过度扩张→大家拿钱一起使泡沫越来越大……
这里面最严重的问题其实不是大家一起将泡沫吹大，而是信用过度扩张。如果民众只是用自己的钱疯狂炒股，问题或许还没这么严重，但是如果炒股的钱都是借来的，那问题就非常严重了！
银行不仅通过放贷导致泡沫，自己也直接参与制造泡沫。日本的财团相互交叉持有大量股票，整个股市有2/3的股票都是公司之间互相持有的，光是这些财团控制的银行所持的股票就占了将近一半，大家你中有我、我中有你。
1988年，日本出台了新的会计准则：银行手里持有的股票如果升值，其中一部分可以记作当年的真实收益。这个准则换成通俗的表达就是：只要股价一直涨，不管公司实际上赚不赚钱，账面上都是赚钱的；账面上赚钱，股价就会接着涨。这是一个相互促进的循环。当时的利率又那么低，财团就融资借钱相互买对方的股票，使泡沫越来越大，最后一发不可收拾。
总的来说，在日本经济泡沫从产生到膨胀的过程中，财团体系非常关键。它一方面逼得银行过度放贷，另一方面自己左手倒右手，再叠加低利率的大环境，于是泡沫越来越大，最终使危机之火迅速烧遍了整个日本。