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在400多年前的欧洲，胡椒和黄金一样贵重，可以用作新娘的嫁妆，可以代付租税，甚至可以替代金银付账。香料贸易以超过10倍的利润空间，吸引着欧洲的探险家们前赴后继，远渡重洋，自此开启了17世纪远洋贸易的黄金时代。在荷兰，商人们对远洋贸易的追逐，催生出了世界上第一家股份制公司——东印度公司、世界上第一张股票——荷兰东印度公司股票，以及世界上最早的股票交易所——阿姆斯特丹股票交易市场。
胡椒原产于印度，距离欧洲各港口有十万八千里之遥，取之向来不易。但对丰厚利润的追逐，使越来越多的人成立远洋贸易公司，竞相出海。商人们对香料供应来源不遗余力地追寻，促成了全球贸易的兴起，重新划定了世界经济的版图。高收益与高风险常常相伴相生，远洋贸易的风险是巨大的，在来往途中通常会产生极大的损耗，一趟下来损失2/3的水手稀松平常，小规模的贸易公司难以承受这样的损耗。1595—1602年，荷兰陆续成立了14家以东印度贸易为重点的公司，为了避免过度的商业竞争，由荷兰政府牵头决定将这些公司合并成一家联合公司，也就是荷兰东印度公司。世界第一家股份公司就此成立。
公司成立以后，为了壮大实力，并保持在远洋贸易中的竞争优势，荷兰东印度公司开始向民间募集资金，这就是世界上第一张股票的由来。由于所有人都可以通过购买股票成为公司的股东，这让荷兰东印度公司在短时间内集聚了大量民间财富，公司得以迅速壮大，开始拥有能与英、法竞争的实力，并且在一定程度上统一了香料的价格，形成了国家级的贸易垄断。
对于那些购买东印度公司股票的人来说，每当船队贩运回来的时候，持有股票的人都可以选择以黄金、现金或者香料等形式分红，由于东印度公司的分红期限是10年，而很多商人想要提前套现，由此产生了股票交易的需求。1609年世界上第一家股票交易市场阿姆斯特丹证券交易所自此成立。该证券交易所于2000年9月和巴黎证券交易所、布鲁塞尔证券交易所合并，组成了世界上第一家跨越国境的交易所——泛欧证券交易所。
由于东印度公司对外贸易的收益一次比一次高，荷兰人购买东印度公司的股票数量也越来越多。伴随着交易市场活跃度的升高，市场上的资金源源不断流向了东印度公司。在资金的驱动下，东印度公司的商船陆续到达更多的亚洲国家。随着东印度公司财富的不断积累，荷兰阿姆斯特丹交易所的影响力也不断扩大。欧洲各个国家为了筹集资金纷纷选择在阿姆斯特丹交易所发行债券，其中英国公债和荷兰公共债券都是当时阿姆斯特丹交易所的主要交易品种。各国公债的发行使得资金从四面八方涌入荷兰，其他国家也开始竞相效仿，如1773年成立的伦敦交易所（英国）和1790年建立的费城交易所（美国），证券交易所的黄金时代正式开始。到19世纪初，以伦敦和纽约为中心的股票市场已颇具规模，其中的上市公司大多为银行、保险公司和贸易公司。
20世纪90年代新自由主义经济和技术进步推动交易所市场化改革。
从创立之初到20世纪80年代，交易所的组织形式没有发生太大变化。在此期间，几乎所有交易所都采取了会员所有制。会员制证券交易所不以营利为目的，全凭会员自治自律、互相约束，参与交易所经营的会员可以在此进行股票交易。
20世纪70年代，发达国家开始放松金融管制，全球开始掀起金融自由化浪潮。美国的May Day（1975）、英国的Big Bang（1986）以及欧盟的Investment Services Directive（1993）等一系列法案的推出取消了证券交易的固定佣金制度，允许外资参与国内股票市场，废除了订单只能在交易所执行的规定，打破了行业垄断和进入壁垒。
与此同时，科技进步从根本上改变了交易所。从20世纪90年代末开始，传统的面对面互动已逐渐被电子交易取代。完全电子化的行业新秀，如洲际交易所ICE、欧洲期货交易所（Eurex Exchange，Eurex）和OM
很快就在各个资产类别中获得了巨大的市场份额。计算机技术普及和全球经济不断一体化，加剧了交易所的竞争，百年来会员制结构的缺点也显现出来。过去，只有会员才能参与交易，交易所不以营利为目的，所有权和经营权不相分离，没有激励、没有奖惩，经营效率上不去，要引进新技术又需要大量资金。唯有踏出“舒适圈”才能改变现状。
1993年斯德哥尔摩证券交易所（Stockholm Stock Exchange）率先改革，成为全球第一家公司制证券交易所。此后20年的时间里，全球交易所纷纷效仿，从传统的会员制转变为公司制。Petry（2020）的数据显示，到2013年，全球最重要的交易所（N=50
）都已完成了公司制改革（中国的交易所例外）。到2018年，其中的70%已经成为上市公司。
21世纪全球资本市场不断集中，交易所集团陆续出现并主导整个行业。
2000年以来，随着信息技术的迅猛发展和经济全球化程度的进一步加深，日益激烈的竞争促使全球证券交易所通过兼并和收购的方式扩大自身业务规模、巩固市场地位，从而形成了多家市值庞大、产品多元、客户众多的全球性交易所集团（见图1-9）。
图1-9 六大交易所集团横向扩张统计
资料来源：CapitalIQ数据库及笔者整理
①芝加哥商品交易所集团运营着全球最大的期货市场Globex、最大的固定收益交易平台NEX，并拥有标普道琼斯指数提供商S&P DJI的部分股权。
②洲际交易所集团经营着全球最大的股票市场——纽交所，以及伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures and Options Exchange，LIFFE）、纽约期货交易所（New York Board of Trade，NYBOT）和英国国际石油交易所（International Petroleum Exchange，IPE）等几家衍生品交易所，构成了全球第二大衍生品市场。
③纳斯达克集团运营着标志性的纳斯达克股票交易所和其他28家来自美国和欧洲的证券交易市场，其技术被全球100多个市场平台所采用。
④芝加哥期权交易所全球市场公司（Cboe Global Markets）拥有全球最大的期权交易所（Chicago Board Options Exchange，Cboe）以及欧洲最大的股票市场Bats。
⑤德意志交易所集团拥有指数提供商Stoxx、欧洲最大的衍生品市场Eurex和全球最大的国际中央证券存管机构（ICSD）Clearstream。
⑥伦敦证券交易所集团旗下拥有指数提供商富时罗素（FTSE Russell）和全球最大的清算所LCH.Clearnet。
根据CapitalIQ的数据统计，2020年全球交易所收入423.9亿美元，六大交易所集团的营收合计占比约为65%，且从2017年之后“马太效应”日趋明显（见图1-10）。
图1-10 六大交易所集团营收及占比
资料来源：CapitalIQ数据库及笔者整理。
自2014年以后，交易所开始关注非交易业务的长期增长机会。场外交易的盛行、IPO数量的逐年下降以及股票交易业务盈利前景不佳等因素，迫使交易所开始多元化发展以打造其在未来竞争中的相对优势。
今天的交易所在功能和形式上与以前大有不同。交易所通过在其市场组合中增加新的资产类别、时区和国家来实现业务的横向多样化，并通过购买中央对手方（CCPs）、指数和数据提供商等其他金融服务商来实现纵向多样化。由此，交易所的商业模式和交易所行业本身的结构都发生了巨大的变化。
通过数据分析（见图1-11）可以发现：早期的交易所并购目的主要集中于扩大交易业务的规模以及向衍生品、大宗商品交易市场进军，如2006—2008年的股票和衍生品市场并购浪潮（例如：NYSE Euronext并购American Stock Exchange、LSE并购Borsa Italiana、NASDAQ并购OMX、CME并购CBOT、CME并购NYMEX以及ICE并购NYX）。2014年后，在最近的一轮整合浪潮中，非交易业务带来的长期增长机会成为新的核心并购动机，而市场数据提供商、指数提供商以及其他基础设施服务提供商一时间成为炙手可热的标的资产（如ICE并购Interactive Data、LSE并购LCH以及LSE并购Refinitiv）。
图1-11 全球及地区主要证券交易所集团并购统计
资料来源：CapitalIQ、Crunchbase及笔者整理。
交易所已经凭借自身实力成为金融市场最强大的参与者之一，它们组织和控制着金融市场的几乎所有内容：从市场数据、指数、金融产品、交易平台到清算等交易后业务，在此过程中，它们还制定了市场的交易规则。简而言之，交易所成为最重要的全球金融基础设施。通过旗下掌控的各项业务，交易所在某种程度上具备了“改写游戏规则”的能力，并凭借该能力进一步限制和影响依规则行事的参与者的行为——其中包括了（上市）公司、投资者甚至政府。
伦敦证券交易所集团（LSE Group，以下简称“伦敦证交所”）以前只是交易英国上市公司股票的市场，而如今已成为全球金融巨头。凭借其自主研发的低延迟交易系统Millennium，并将其出售给全球40多个市场，从而塑造了这些市场的运作方式。它们控制着自己市场中市场数据的分发和获取，而由于这些对投资决策至关重要，因此拥有了“垄断定价能力”。伦敦证交所还收购了富时罗素（FTSE Russell）——一家领先的指数提供商，该公司基于其指数成分的调整对资本进出公司甚至国家产生影响。除了伦敦股票市场，伦敦证交所还拥有意大利证交所（Borsa Italiana），并运营着多个欧洲的股票、债券、ETF或衍生品交易平台。通过组织这些交易场所，它们积极鼓励金融产品上市，本质上创造并定义了什么是投资机会。除此之外，伦敦证券交易所集团还决定了交易进行的规则，这些规则对其市场上的交易类型产生了影响。交易所在促进高频交易方面发挥的作用就是这一观点的有力证明。另外，伦敦证交所还拥有全球最大的清算机构LCH Clearnet，其担保规则影响着投资决策，它们基本上决定了哪些资产是“足够安全且可以支持交易的”，例如，在欧债危机期间影响了各国的再融资业务。