推荐序

《成长股获利之道》是先父的第二本著作，可以说是他1958年经典著作《怎样选择成长股》的续篇。几十年来，《怎样选择成长股》一直是斯坦福大学商学院的基本教材，改变了无数读者的投资理念，包括沃伦·巴菲特，他曾说过该书让他脱离了单纯的本杰明·格雷厄姆的投资方式，并建立了自己的投资策略。尽管本书的销量、影响力和热度都不如第一本书，但对于所有希望认真研究市场的学生来说，它仍然具有重要意义和用处，原因有两个方面。

第一，这本书完善了第一本书中的概念，内容更加丰富且更有深度，其中很多是他后来觉得应该收录在第一本书中的内容。喜欢第一本书的人（数量颇多），都能在本书中发现更多精彩内容。这本书是在《怎样选择成长股》出版后不到两年内撰写的，也是先父在斯坦福大学商学院教授投资课程之前出版的。在这本书里，他详细阐述了自己的理念，即普通股票与伟大股票，以及普通企业与一流企业之间的差异。

第二，对于了解20世纪60年代投资行业状况，以及当时严谨专业人士的投资担忧，本书或许提供了最佳写照。从某些方面来看，它是一本史书。尽管家父写这本书的时候并没有这样的意图，但它实现了这样的效果。现如今，年纪大到足以对20世纪60年代有深刻记忆的专业人士已经寥寥无几，至少我就没有。我对那个时期的记忆，是透过一个男孩蒙眬的眼睛，看着父亲在餐桌上的谈论而来的，而我如今已经56岁了。如果你比我大10岁，即将退休，你的双眼应该会看到更多，但很可能当时你只是个没有太多经验的年轻初学者，正在摸索这个领域。20世纪60年代是投资史上一个非常重要的时期，当时的股市达到一个高位，在后来20年内都未能超越这个位置。从一位顶级从业者的视角，了解投资者如何看待这个年代，这本书的重要性不亚于你能找到的任何一本历史著作。

2007年，我出版了过去13年来的第一本书——《投资最重要的三个问题》，并被《纽约时报》评选为商业畅销书。这本书基于这样一个理念，即有很大一部分，或许超过一半我们信奉的投资智慧，其实都是虚假的神话。通过努力找到并判断神话真假，你就可以了解别人不知道的事，然后对它下注。因此，我喜欢《成长股获利之道》中的献词：

“大家都信，所以它是对的”，如果你不认同这种说法，这本书就是献给你的，无论你是大户还是散户。

这句话用一种简化的方式，表达出了相同的意思。别忘了，这是现代投资组合理论被广泛采用之前的年代（距离马科维茨提出现代投资组合理论的基础，仅仅过了不到9年）。

先父首先提出一个问题：“有没有必要再写一本关于投资的书？”47年后的今天，面对超出普通人理解范畴的众多无用投资书籍，这始终是一个好问题。每年，我们创作出的真正有用且经久不衰的投资书籍少之又少，甚至很多时候连一本都没有。

在第1章，先父从通货膨胀这个今天的头号问题开始。你会发现，他的分析既有缺陷，也有先见之明。存在缺陷的原因在于，他并没有机会接触米尔顿·弗里德曼即将提出并普及的全套货币理论。毕竟，他写这本书的时候，距离弗里德曼出版其开创性的、改变世界的著作《美国货币史：1867—1960》（ A Monetary History of the United States，1867—1960 ）还有3年时间。（此外，几年后，弗里德曼这本860页的著作才完全传播并被世人所接受。）

尽管如此，本书的分析仍然具有先见之明，作者引导你进行了一个极其正确的分析：央行加息和降息，为什么未必与控制通胀的货币政策一致。他向你展示了，为何在某些情况下，美联储加息实际上是增加而不是抑制通胀。他认为，美联储不应该将加息和降息作为对抗通胀的基础，即使是弗里德曼也会完全认同这些观点。然而直到今天，现实世界仍然会令先父和弗里德曼鄙视，因为央行用来应对通胀的主要机制依然是加息和降息。

接着，与弗里德曼相反，作者描绘的通胀图景，基本上是美联储在很大程度上会服从于社会的大趋势。我相信他是对的。如果你把美联储视为一个强大的受害者，受到长期缓慢变化的社会价值观所定义的庞大体系的拖累，就可以理解为什么在某些环境中，美联储的日子会相对轻松，而在另一些环境中，则会很艰难。他非常准确地预测到，通胀将持续下去，甚至会恶化。20世纪60年代，社会趋向于政府化，婴儿潮一代老龄化后支出增加，消费观念的转变导致了人们喜欢高价商品而不是低价商品，所有这些都造成了一波通胀加剧的浪潮。这一切已经为事实所验证。

但作者随后指出，我们还是有机会的。尽管普通股票可能无法抵抗通胀，但伟大股票可以。利用股市的波动，虽然机会很少，但如果做得好，一次股市的下跌便可以提供足够的反弹，抵消多年的通胀影响，这是他最接近支持市场择时的时候。

先父一再证明，科学技术是通胀的敌人、投资者的朋友。这本书可能是第一本预测科学技术对生产力、经济增长和通胀影响的书。毫无疑问，先父在这一点上一生都做得很出色。他认为，助推通胀的社会影响永不停息，而科学技术带来的效率提升和成本下降才是解决之道。

我就不再重复他对此的描述了，但他的观点在今天仍然是成立的。在我们现在生活的世界，看空通胀是错误的，因为过去十年的生产率飙升，超出了大多数预测者的预测能力。是什么导致了这种情况？正是先父50年前，在本书里预见到的事情。他坚定地认为，新工厂可以降低成本，并有助于抗击通胀，而政府几乎所有的做法，包括提高短期利率，都往往会延缓采用新技术（可降低成本）的新工厂的发展，并造成通胀。

在他看来，工会和科学几乎是势均力敌的死对头，工会加剧通胀，而科学降低通胀。只是他未能预料到实际发生的情况，那就是后来大多数工会都消亡了（发展迅速的政府工会除外）。他从未想到政府工作人员需要、想要或者被获准才能得到工会保护，不止如此，正如他指出的那样，他也从未想到确保婚姻幸福竟然成为政府的责任。

他关于税收如何影响股市的分析，也走在他所处时代的前沿——超前于供给学派。更有趣的是，当我们认为没有人考虑外国竞争和外国投资的时候，他却已经开始专注于此了。当然，后来大家都关注到了这些，但你必须把本书当作史书来读，才能知道这一点。

他有一句所有心怀抱负的富人都应该铭记在心的名言。在本书中，他写道：“几乎所有家庭中的富有成员都会被其他家族成员嫉妒和讨厌。”多么真实，但请注意，很多人渴望成为被讨厌的人，真有趣！当然，他提到这句话是有别的用意，不过有一点是千真万确的：让你的兄弟姐妹、侄子和其他人嫉妒和讨厌你的方法，就是变得比他们富有。奇怪的是，有这么多人都如此渴望变富。

在第2章中，他对先锋金属公司的描述，又是一个我们都知道但从未仔细思考过的完美例子。一个人、一个想法可以让一家负债累累的公司和它不值钱的股票，在短短几年内就转变为一个创新的强者。先父表示，这个假想的案例并不是任何一家公司，而是许多公司的集合。然而，在重读第2章时，我惊讶地发现，12年后的纽柯（Nucor）公司，恰如这个案例的翻版。

肯·艾弗森将纽柯公司这家濒临破产的金属公司，转变为全球低成本钢铁生产商，并最终发展成为美国最大的钢铁公司。我自己小小参与了那段令人兴奋的历史，我在1976年发现了纽柯公司，并带领一群投资者投资了该公司，其中包括我的父亲，他一直持有这家公司的股票，直到他去世，并获得了超过100倍的利润。纽柯公司的故事和它几十年来的演变，几乎与先父虚构的先锋金属公司完全相同。如果你不熟悉纽柯公司，那么就错过了一个伟大的美国故事，建议你读读我的朋友理查德·普雷斯顿关于该公司的传记《美国钢铁》。

但这本书里还有更多的故事。先父写的那些改变自己领域的人物故事同样引人入胜。他写到威廉·R.休利特和戴维·帕卡德在创建惠普公司时，也发生了类似的事，这让人难以置信，因为在先父撰写本书的时候，惠普的市值只有1.5亿美元。如果当时有人买进惠普股票，并持有几十年，他们就发财了。德州仪器公司是他写过的另一家这样的公司，当时人们只要购买本书，然后买进这些股票，他们便能在未来几十年里击败几乎所有人，这本身就是一个了不起的故事。

在我看来，第3章不算是先父写得最好的一章。至少在我看来，从各个方面看都没有太多先见之明。自本书出版以来，关于如何挑选理财经理的书已经太多了。这一章最重要的贡献，或许是他在1960年便开始讨论这个流程。

但是，第4章是令人惊叹的。如果当时的首席执行官们，听从了他关于并购的建议，那么20世纪60年代企业集团混乱的场景，或许就可以完全避免了。他对愚蠢的并购，提出了鞭辟入里的批评。他准确地定义和预测了哪些并购往往能成功，哪些很少成功。简单地说，先父让你了解到，为何那些在自己核心能力领域垂直整合的收购者通常会取得成功，而那些追求横向多元化的收购却很少成功。当然，20世纪60年代的企业并购热潮，几乎都在纯粹追求横向多元化，事后看来，对社会效率提升毫无益处。凡是打算并购，或是持有并购公司股票的人，都应该熟读他关于并购的9项规则。这些内容在本书再版的2007年尤为重要，因为以现金为基础的并购达到历史最高水平。

第4章关于投票权的部分表明，我们目前对公司治理和股东投票权的强调是多么愚蠢。在这方面，他领先时代50年。几十年前，我们的社会在这个问题上（由政治家、社会科学家和律师领导）走错了方向，而且再也没有回来，给我们造成了很大的伤害。

他的另一个观点也很贴合2007年的潮流，因为他表明政客和政治并不是我们通常认为的那样，我们完全没有理由因为两个政党之间的权力转移而抛售股票，甚至改变持股类型。他在本书中更关注国会两党间的权力转移，而不是总统，这在2007年特别实用，这些内容虽然写于近半个世纪前，但好像是为2007年写的一样。

第5章的内容很有趣，一方面可作为历史研究，另一方面可作为商业分析的标准工具，他的重点放在了当时的行业分析上。表面上看，本章的大部分内容，都与今天希望获得股票购买建议的众多读者无关。大多数读者会对他花费如此大篇幅分析化工业感到惊讶，也很难理解他为什么这么做。但在当时，化工业是主要的成长行业，正如他所说，其增速大约是美国经济增速的3倍。如今，任何增速是美国经济增速3倍的产业，都会受到大家的关注，因此当时化工业受重视并不奇怪。

当时的化工行业很像今天的科技行业，是一个高速成长几十年的大行业，既有规模庞大、地位稳固的老牌企业，也有试图打入市场的小型初创企业。先父很清楚，如果你找到了合适的大型化工公司，因为其成长的安全性，你可以长时间依赖它。他特别提到了两家公司——陶氏化学和杜邦。如今，它们是美国最大的两家化工公司，如果你在当时买入它们中的任何一家，并持有到20世纪70年代、80年代甚至90年代末，就能够在此期间跑赢市场。杜邦是当时美国最大的化学公司，陶氏化学则排名第五。

先父从来没有提过联合碳化物、孟山都和格雷斯等当时的其他大型公司，但它们都没有保持原来的独立公司形式，而是被分拆并出售给了其他公司，部分出售给了陶氏化学和杜邦。其他一些规模相对较小但在当时颇具规模的化工公司，如斯托弗和罗门哈斯，都已在几十年前被吞并及私有化。因此，先父专注于陶氏化学和杜邦的事实，证明他具有长远的洞察力，可以看出哪些公司有深厚底蕴，而哪些公司没有。

先父在20世纪50年代持有杜邦公司的股票，但在本书完成后，他在20世纪60年代初卖掉了该股，而他一直持有陶氏化学的股票，直到20世纪70年代末才最终卖掉。在他出售陶氏化学股票时，该公司已成为这个大幅整合行业中的第三大公司，如今则是美国最大的化工公司。如今，化工行业已经变得与大宗商品行业类似了，增长速度也比较低，很大程度上，已经成为一个典型的周期性行业。

或许在不远的将来，科技行业也会变成这样。先父在第5章没有谈到科技行业，而是谈到了“电子行业”。当时，电子行业是一个令人兴奋的新领域，小公司正在急速打败大公司，成长为巨头。他专门讨论了两家公司——德州仪器和Ampex。德州仪器一直以来都是电子业巨头，而Ampex则已经消失不见了，成为硅谷早期历史上曾经闪耀过的亮点。

他将这些领域描述为高增长和高风险，可能更像今天的生物科技行业，而不是科技行业。在我看来，今天突破性的科技领导者，取得领先的真正原因并不在于技术本身（但生物科技公司是这样的），而是在于其激进与创新的营销和产品设计。无论是亚马逊、苹果、RIM（黑莓手机制造商）、eBay还是谷歌，这些公司的成功根源都不是技术，也不是因为技术创新而实现增长的。相反，它们通过创新的市场研究、产品设计和分销来满足消费者需求。

具有讽刺意味的是，先父指出，最有可能成功的，是那些通过跨学科方式对销售、市场营销和市场研究进行整合的公司。今天，真正基于先进技术的公司，比如领先的半导体公司，增速基本上都放缓了许多，更像先父笔下的化工公司。我希望你们这样看待今天的电子行业，它们更像20世纪50年代的化工行业，而生物科技行业，则更像当时的电子行业。在第5章中，你会看到许多关于如何挑选公司，以及如何运营公司的窍门。先父一直强调卓越的管理，你可以在本章学到与一些普通领域公司相比，很多颠覆性公司是如何进行自我管理的。

在讨论完制药业之后，他在第5章“其他值得关注的行业”一节中，分享了或许是他最有先见之明的建议。1960年，他观察了许多新兴公司，这些公司处于行业边缘地带，它们之间的差异多过相似之处，而正是这些差异使得它们极具吸引力。这些公司可能不属于任何特定行业。他还发现一些公司，在当时新颖的“服务”领域内，开拓出了自己的市场。今天，美国服务业在经济中的比重已经超过制造业了，但在1960年，服务业在投资圈基本上属于很新且微不足道的领域。

在1960年，几乎所有的投资都集中在我们今天所说的制造业。本书中提到了A.C.尼尔森和万宝盛华这两家具有巨大潜力的新近IPO公司。此外，先父还谈到了一家在当时相当新的公司——邓白氏公司。尽管这些名字在今天听起来毫无新意，但它们在20世纪60年代都是非常热门的股票。

如果有人按照先父在本书中提及的股票，简单地建立一个投资组合的话，他在20世纪60年代的投资业绩应该会很好，大幅超越市场。20世纪60年代，这些股票验证了先父的投资策略，即《怎样选择成长股》一书提出，并在《成长股获利之道》里进一步发展的策略。他的基本思想是，从拥有优秀管理层的优秀公司中，寻找那些通过开发新产品，在未来许多年领先竞争对手的公司，其股票尚未被机构投资界充分了解与接受，因此未来股价涨幅有望超过企业的增长率，这一方法在47年后的今天仍然奏效。

后来，在他完成本书之后，他想出了一句经常问管理层的话。这是他写过的内容里，我最喜欢的一句话：“你在做哪些竞争对手尚未做的事？”重点是“尚未”二字，这意味着只要做了这些事，他们将领先于竞争对手，获得优势，或是迫使竞争对手跟随。在我的人生中，我有很多次妥善运用了这句话，所以我强烈推荐你使用它，它一直是我商业奋斗路上的指路明灯。你在做哪些竞争对手尚未做的事？这是一个值得被反复使用的好想法，并且在本书中得到了很好的说明，尽管书中的原句并不完全一样。

然而，当你阅读本书时，你也会发现先父投资策略中固有的风险：如果没有正确地辨别管理层，你可能会挑选到错误的股票。本书提出的投资策略是稳健的，但在我看来，它最大的风险，不仅在于可能会误以为公司管理层很优秀，还有可能在你买入时，对管理层的判断是正确的，却忽略了后续继任的管理层并不优秀。这是一个很难克服的困难。在我的职业生涯中，我犯过很多次这种错误。现在，我采用了很多当时不存在的风险控制措施，以避免陷入此类麻烦。这些措施不在本书中，我建议你积极采纳这些1960年不存在的现代风险控制措施。

先父提出的投资策略，仍然是选股的最基本策略，而这正是他的第一本书经久不衰、持续畅销多年的原因，也是我很高兴和自豪地为他的第二本书再版撰写推荐序的原因。祝你阅读愉快！

肯尼斯·费雪
费雪投资公司创始人兼首席执行官
《投资最重要的三个问题》以及Wiley费雪投资系列作者
《福布斯》“投资组合策略”专栏作家