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黄光裕素来行事大胆，国美今天的局面是否因其罔顾现实、操之过急所致？
股权被冻结、被债权人起诉、裁员欠薪……国美困境不容忽视。
2020 年 6 月 24 日，黄光裕获得假释，对国美的控制从此不存在“阻隔”。
2021 年 2 月 16 日，假释结束，正式获释，黄光裕旋即召集高管会议，宣布“18个月恢复原有市场地位”。
其时国美营收规模已经滑落到老对手苏宁的五分之一，况且“原有市场地位”不在苏宁手里而在京东、天猫等电商平台。所谓“恢复原有市场地位”只是提振信心的口号。
黄光裕素来行事大胆，国美今天的局面是否因其罔顾现实、操之过急所致？搞清这个问题的最佳“参照”无疑是苏宁——曾是旗鼓相当的对手，又面临同样的宏观经济形势。
2016 年以来，国美营收持续下滑，与苏宁的差距逐步扩大。到 2019 年，国美营收仅为苏宁的 22.1%。2020 年进一步滑落到苏宁的 17.5%。
“18 个月恢复市场地位”不现实，缩小与苏宁的差距是实打实的进步，黄光裕做到了。
2021 年国美营收 464.8 亿元，相当于苏宁的 33.5%；
2022 年H1，国美营收 121 亿元，相当于苏宁的 32.5%。
2016 年，苏宁日用百货销量占比还不到 9%；2021 年日用百货销售额达 288.6亿元、占营收的比例超过 20%；2022 年H1，日用百货销售额 87.6 亿元、占营收的23.5%。
除日用百货这项新增的“非传统业务”，国美各主要品类销售收入与苏宁的比例显著提高。
黑电 （影音） ：2020 年销售收入 59亿元、相当于苏宁的 32%；2021 年达苏宁的 66%；2022 年H1 销售收入 17 亿元、约为苏宁的 59%；
空调：2020 年销售收入 66 亿元、相当于苏宁的 31.7%；2021 年达苏宁的65%；2022 年H1 销售收入 21 亿、回落到苏宁的 36%；
白小 （冰箱洗衣机+小家电） ：2020年销售收入 140 亿元、相当于苏宁的21.7%；2021 年达苏宁的 44%；2022 年H1销售收入 42 亿元、小幅回落至苏宁的 41%。
面对相同的宏观环境及疫情冲击，国美显示出更大的韧性，缩小了与苏宁的差距——从不足苏宁的五分之一上升到苏宁的三分之一。
黄光裕回归后，国美在可比品类毛利润率及费用率两方面都略占优势。
白小 （冰洗+小家电） 业务是国美、苏宁共同的亮点。国美显示出“碾压式”优势：2021 年毛利润率达 18%，苏宁意外跌至 2.2% （2020 年为 13%） ；2022 年H1，苏宁白小毛利润率恢复为 13%，而国美毛利润率达到 22%。
黑电是苏、美起家的业务，黄光裕回归后国美该业务毛利润率实现反超：2022年H1，国美黑电毛利润率为 17%，比苏宁高 4 个百分点，而 2020 国美落后一个百分点。
通讯、数码领域，电商优势尤为突出，国美、苏宁利润微薄。
特别是 2021 年，苏宁通讯、数码产品合计取得 392.6 亿元营收，毛利润仅为 1.8亿元，毛利润率不到千分之五！同年，国美通讯 （5.820, -0.13, -2.18%） 、数码销售收入 121 亿元、毛利润 2.5 亿元、毛利润率超过 2%。
2022 年H1，国美空调业务毛利润率达到 18.8% （2021 年仅为 2.2%） ，比苏宁的 13.4%高 5.4 个百分点。
苏宁近些年花大力气做起来的日用百货业务，2022 年H1 营收 74 亿元、相当于国美总营收的 61%，板块毛利润率达15.5%。
在毛利润率相差不大的情况下，苏宁营收规模是国美的 3 倍，费用率方面优势明显。以 2022 年H1 为例：
国美、苏宁营销费用分别为 24.4 亿元、61.1 亿元，国美营销费用率却比苏宁高 3.8 个百分点。
国美管理费用 17.5 亿元、同比大涨64.5%，管理费用率 14.4% （2021 年仅为 5.5%） ，同期苏宁管理费用不到15亿元，管理费用率4%。
利息收入与支出相抵后，国美净付出 8.3亿元、财务费用率 6.9%；苏宁财务费用净额22.3 亿元、费用率 6%。
黄光裕回归后，国美营收规模与苏宁的差距迅速缩小，主要品类毛利润率全面超过苏宁，可谓“功力”不减当年。而且，在营收规模存在巨大差距的情况下，国美费用率与苏宁不相上下，亦彰显费用管控水平。
但 2022 年H1，两家营收下降 50%以上，国美费用压缩空间所剩无几。总费用率大幅提高至 41.5%。
2018 年国美巨亏 54.9 亿元。2019 年，在黄光裕“遥控”下，国美开始战略收缩，财年亏损降至 30 亿元以下。
具体怎样收缩，从营销费用中“房租”“人员薪酬”“广告费用”可见端倪。
2018 年，国美房租支出达 41 亿元、占营收的 6.4%；2019 年房租支付仅 3.7 亿元、占营收的 0.6%；2021 年租金 2.3 亿元、占营收的 0.5%。房租占比如此之低，说明国美零售“由重变轻”。
广告支出的波动很有意思。
先是果断压缩——2018 年支出超过 10 亿元、2019 年直接砍掉一半，占营收的比例跌破 1%；
然后大幅增长——2021 年广告支出 9.6亿元、占营收的 2.1%；
最后几近“归零”——2022 年H1，国美广告支出仅为 5 400 万元。
当年国美借“中缝广告”崛起，如今世易时移，黄光裕不再砸钱打广告，与马化腾不信“买量”的心路有几分相似。
人员薪酬相对难以压缩，2018 年-2021年在营收的 3.4%~4%之间波动。2022 年H1，因营收大幅降低，人员薪酬占营收的比例提高到 6.8%。
2021 年是国美试图“翻身”的关键，不过增加 2.7 亿元房租、多打 6.5 亿元广告，合计9.2 亿元，对国美来讲只能算“小动作”，战略收缩的大方向没有改变。口号是口号，黄光裕其实非常务实。
苏宁 2019 年略呈扩张态势，租金 （包括 使用权折旧、仓储） 提高到 81.3 亿元、占营收的 3% （同期国美房租仅占营收的 0.6%） ，薪酬支出增至143亿元 （比2018年多支28亿元） 、占营收的 5.3% （比国美高 1.3 个百分点） 、广告支出 67 亿元 （国美只有 5.5 亿元） 。
2020 年，苏宁开始收缩，人员薪酬骤降至54.9 亿元，占营收的比例从 5.3%掉到 2.2%。
苏宁 2019 年发力，令国美营收降至自己的 22%，不知有没有在黄光裕出来前给点“颜色”的意味。
回过头来看，如果苏宁 2019 年“收手”，今天的局面会好很多。
如今国美、苏宁面临的挑战不是“恢复市场地位”而是活下去，有 3 个要点事关“生死”：经营活动现金流、可动用现金、偿债负担。
早在 2014 年，苏宁归属于上市公司股东的扣非损益已经“转负” （亏损 12.5 亿 元） ；2018 年亏损收窄至 3.6 亿元，2019年又扩大到 57 亿元。2021 年，归属于上市公司股东的扣非净亏损达 446.7 亿元、亏损率 32.2%：2022 年H1，亏损 28 亿元。已被实施风险警示的“ST易购 （2.150, 0.01, 0.47%） ”行至退市边缘。
国美 2017 年陷入亏损，比苏宁晚了 3年。2018 年巨亏 48.9 亿元；2019 年收窄至 25.9 亿元、亏损率 5%；2020 年巨亏损72 亿元、亏损率达 16.3%；2021 年略有好转；2022 年H1 亏损率放大至 27%。
黄光裕亲自掌舵的 2021 年，国美加大了营销力度，营收恢复增长、亏损降低33%，令人看到转机。进入 2022 年，疫情多次反弹，国美、苏宁的日子都不好过，营收暴跌，亏损放大。
国美的收缩从 2019 年开始，除大幅压缩营销开支外，在现金流方面有非常明显的表现：
一是经营活动现金流一直保持“非负”；二是投资活动现金流出保持“克制”；三是筹资活动现金大幅净流出，尽量还债。
尽管采取一系列紧缩措施，国美账面现金仍然一路下滑至 2022 年 6 月末的 24亿元。
2017 年，苏宁经营活动现金流净额已经“巨负”，2018 年、2019 年分别为净流出 139 亿元、179 亿元。投资活动现金净流出也于 2019 年达到峰值 209亿元。
在经营现金流为负时还大举投资，苏宁大肆举债。2018 年、2019 年筹资活动现金净流入分别为 225 亿元、262 亿元。
不客气地说，苏宁今天的困境与 2019年之前的“托大”有很大关系。
净流动资产则是用流动资产减去流动 负债后 的余额，也就是狭义的净营运资本 （NWC）。
2019 年以来，国美、苏宁净营运资本均为负值，但后者恶化的速度更猛。
2019 年末，国美净营运资本为负 131亿元 （2018 年为负 34 亿元） ；2021 年末为负 213 亿元；2022 年 6 月末为负 250亿元。
2019 年末，苏宁净营运资本为负 5 亿元 （2018 年为正 380 亿元） ；2021 年末为负 350 亿元；2022 年 6 月末为负 371 亿元。
净营动资本为负，意味着一年内可变现的资金不足以支付一年内必须偿付的负债，债务违约随时可能发生。
流动负债中特别值得注意的是应付账款/票据余额及周转天数。
国美、苏宁先后采取收缩战略，应付账款/票据余额逐步回落——2019 年末到2022 年 6 月末，国美应付账款/票据余额从 201 亿元回落到 144 亿元，苏宁从 705亿元回落到 319 亿元。
2021 年，国美应付周转天数为 157 天 （2020 年为 187 天） ，2022 年H1 增至 301天，让人“捏把汗”。2022 年H1，苏宁应付账款、应付票据周转天数分别为 119 天、89 天。
黄光裕复出后没做错什么，只是原有的商业模式需要脱胎换骨式转型，又逢消费不振和疫情冲击。好比开着飞机修飞机，又遇到强气流。
编 辑：赵春雨 1044253103@qq.com