序言

你一无所知，琼恩·雪诺。

——耶哥蕊特

他不是唯一一个无知的人。

我们不在一个重视理性的时代。在经济学中，边际税率的降低可以弥补自身不足的观点仍然是先进的，尽管所有证据都表明事实并非如此。

40%的美国人不相信进化论，45%的美国人信奉神灵，这些信仰并非基于任何证据，而是另一种哲学的体现，无论是经济、宗教还是社会哲学。这些观点通常更多地揭示了人们所期望的事实，而不是他们所知的事实，况且很多人对事实知之甚少。证据被认为是无关紧要的，那些呼声最高且拥有最佳媒体技巧的人胜出。

观点与事实同样有效的想法也会影响交易与投资，许多投资者所依赖的方法要么未经验证，要么甚至已被验证是无效的。他们中很少一部分坚持记录的人会看到自己的失败，但由于认知失调，他们会继续相信那些关于市场表现的理论。有人认为亏损会促使人们反思，但是亏损者的顽固可真不一般，而且即使有人放弃或被迫退出，总会有新的资金和参与者取而代之。

科学的方法是了解任何事情的唯一途径。这是一个反复通过证据修正理论的过程。如果没有证据，我们就只是停留在观点层面。我在本书中介绍的大部分内容都有证据支持，也有一些是观点。我对此的解释是，经验也是一件真实存在的事情。但是我和其他人一样，甚至有时更容易自欺欺人，所以请不要完全相信这些观点。

从根本上讲，交易是管理无知的一种做法。我们判断一种情况能否带来好机会的能力总是基于简化的世界观，并且我们无法知道这种简化的效果。我们的定价模式也会受到类似影响，这将是一种简化并且可能是非常不现实的简化。最后，模型所需的参数会有估计误差，而我们通常不知道这些误差有多大。

如果你坚持用绝对的思维去思考，就不可能理解这个世界。世界不是非黑即白的，一切事物都有灰色地带。如果你不同意这点，你将不会从本书收获很多。

对于“风险”来说，这一点尤为明显。每个人都有不同的风险承受能力，无论是个人的还是由管理层或投资者强加的。但更重要的是，风险是多维的。在生活中的某些方面，我们会认同这个观点。想象一下，你可以选择去哥斯达黎加或巴黎度假，这两个地方都不错，任何人都可以合理地选择其中一个。但是巴黎没有海滩，哥斯达黎加没有蓬皮杜中心，在这种情况下不存在“正确”的选择。大多数投资决策也是如此。

我所写的许多观点经过推演后可能会达到很可笑的程度。但如果你这样做了，不要责怪我，也不要把得出的结论归功于我。

以下是一些经常被歪曲的事实，排序不分先后：

► 通常会有方差溢价，这并不意味着总会有方差溢价。

► 通常会有方差溢价，这并不意味着你应该总是做空波动率。

► 做空波动率可能会有风险，这并不意味着做空波动率肯定有无限的风险。

► 一些理论[例如广义自回归条件异方差（GARCH）模型、布莱克-斯科尔斯-默顿（Black-Scholes-Merton，BSM）模型、有效市场假说（EMH）、收益率正态分布]有局限性，这并不意味着这些理论是愚蠢的或无用的。

► 凯利准则（Kelly Criterion）使预期增长率最大化，这并不意味着应始终根据该准则进行投资。

如果我写的内容不清楚或不正确，那是我的问题，但是如果你选择误解以上事实，那就是你的问题了。

交易过程

我并没有试图写一本全面的期权交易书。我没有介绍各类期权的定义和规则，没有覆盖衍生的期权定价模型。我期待读者已了解常见的期权结构，如跨式、价差、宽跨式，许多书都涵盖了这些主题。本书第1章简要总结了波动率交易理论，但本书不是一本适合初学者的书。

本书适合有经验的交易员，他们希望通过在策略和投资组合中应用期权来获取优势，但又不愿意或者不能够进行高频率、低成本的动态对冲。同样，关于期权交易仓位管理的书很多，但从理论上讲几乎都不够严谨，而且大多数书都忽略了交易中最重要的部分：掌握优势。

在任何领域，专业人士与业余人士的区别之一是专业人士使用一致的流程。交易应该是这样的流程：找到具有优势的情形，构建一笔交易，然后控制风险。本书记录了这些步骤。

本书第2～5章探讨了如何找到预期收益为正的交易。

在第2章中，我们研究了有效市场假说，并证明该假说为发现有利可图的策略留下了很大的空间。这使我们可以将这些“异常”归类为无效性或风险溢价。接着，我们简要回顾了行为心理学是如何帮助我们的，以及它的局限性。我们检验了两种寻找优势的常用方法：技术分析和基本面分析。

第3章探讨了预测的一般性问题。不管他们怎么说，每个成功的交易员都会进行预测。这种预测可能不是预测一个特定点位，但概率预测也是预测。我们介绍了预测方法的分类，预测要么基于模型（依赖于普遍适用的模型），要么基于情境（利用特定事件中发生的情况）。在非常简要地介绍了使用时间序列模型预测波动率后，我们进入了重点：发现具有优势的特定情况。

期权交易员需要知道的最重要的经验事实是：隐含波动率通常被高估。这种现象被称为方差溢价（或波动溢价）。第4章总结了指数、股票、商品、波动率指数和债券的方差溢价。我们还介绍了其存在的原因。

在确定了方差溢价的首要性之后，第5章给出了11种可以获利的具体现象，总结了观察结果，给出了相应的证据和原因，并提出了对应的交易结构。

第6～8章研究了一些期权结构的分布特征，利用这些特征可以将我们发现的优势转化为收益。我们需要清楚我们期望的是什么。我们很可能在波动率预测正确的情况下依然亏损。当我们进行对冲时，会面临对标的资产的路径依赖，这关乎如果我们持有Gamma时股票价格是否朝行权价格移动，或者当我们什么都没有时股票价格是否远离行权价格。如果不进行对冲，我们只会受到最终股价的影响，但我们仍然可以准确预测波动率并因为意想不到的漂移而亏损，或者准确预测收益率并因为意想不到的波动率而亏损。

第6章讨论了波动率交易结构。我们研究了跨式、宽跨式、蝶式和鹰式策略的损益分布，以及如何选择行权价和到期日。

在第7章中，我们研究了方向性期权交易。首先，我们扩展了BSM模型，使其可以融合我们对标的证券的波动率和收益的观点。这使我们在一系列风险度量（包括平均收益率、获利概率和广义夏普比率）的基础上持续比较行权价格。第8章研究了常见的期权方向性策略结构的损益分布。

第9～10章与风险相关。仅有好的风控并不能赚钱，交易首先需要优势。但是，不好的风控将导致损失。

第9章讨论了交易规模，特别是凯利准则。凯利准则的标准公式扩展至接受参数估计的不确定性和收益率偏度，并在账户中加入止损水平。

最大的风险与价格变动无关，而在于未知的领域。显然，这是无法预测的，但是第10章探讨了一些历史案例，我们不知道类似情况何时会再次发生，但可以肯定的是它们一定会发生。没有理由因历史事件的重演而生气。

犯错是在所难免的，但最危险的是忘记曾犯下的错误。

要点

► 找到可靠的优势来源，并获得经验证据和令人信服的理由的支持。

► 选择适当的期权策略结构变现优势。

► 保持适当的头寸。

► 时刻谨记自己不知道的事情还有很多。