第5章
现在是牛市

一般股民总是沉迷于报价的变化。我认为，导致他们失败的原因除了其他方面的错误之外，还包括过于狭窄的视野。他们不知变通往往会付出很高的代价。毕竟无论股市的主要规则多么严格，股票投机的游戏并不局限于数学和固定的法则。我在解读纸带时也发现，一切不只是算术那么简单。我将这种额外的因素称为股票的行为，它可以帮助你判断一只股票的走向是否符合你过去观察到的规律。如果一只股票的行为不对劲，那么你应当离它远一点儿；因为如果你不清楚问题究竟出在哪里，便无法分辨股票的走向。没有诊断就没有预测，没有预测就没有收益。

关注某只股票的行为并研究它过去的表现，这些话已经是老生常谈了。我第一次来到纽约时，曾在一家交易所里听见一个法国人吹嘘他的图表。一开始我以为他是这个交易所出于好心而收留的“吉祥物”，后来才知道他是个能言善辩的说客。他说过，唯一不会说谎也不可能说谎的只有数字。他可以利用图表上的曲线来预测市场的走向，还能通过分析数据来理解为什么基恩对艾奇逊-托皮卡-圣菲铁路公司股票价格的操纵是正确的选择，以及后来他在操作南太平洋铁路公司股票时为什么犯下错误。偶尔会有一两个职业作手尝试这个法国人的交易体系，但他们后来都会回归自己过去的交易风格。他们认为，随心所欲的交易体系代价更低。那个法国人说基恩也承认图表是百分之百正确无误的，但这种方式在实际操作中跟不上活跃市场的节奏。

后来，一个交易厅挂起了一张图表，上面显示着股票价格的日常波动。交易者只需看一眼便能了解每一只股票在几个月以来的变化。只要记住一些规则，客户可以通过比较个股曲线和大盘曲线来分辨小道消息声称即将上涨的股票是否真的会上涨。他们将图表视为对情报的补充。如今，许多经纪行里都挂着交易图表。这些图表由统计局的专家制作，不仅涵盖股票数据，还包括商品期货的相关数据。

我认为，图表可以为能读懂它的人（或者说能理解它的人）提供帮助。可是，普通人在阅读图表时总是沉迷于波峰、波谷、一级趋势和二级趋势，仿佛这就是股票投机的全部。假如他们的信心冲破逻辑的极限，他们注定会破产。有一个能力超凡的交易者，曾是一家著名证券交易公司的合伙人，也是真正训练有素的数学家。他是一所著名理工学府的毕业生，对股票、债券、谷物、棉花、货币等许多市场的价格行为进行了细致入微的研究，并以此为依据绘制了图表。他追溯了多年以来的价格相关性和季节性波动，全面衡量了一切因素。许多年来，他一直使用自己的图表进行交易。他所做的其实是利用一种高智能的平均法来获利。听说他的策略经常奏效，直到“一战”爆发，过去的规则不再管用。我还听说他和他的大批追随者损失了几百万美元，不得不从股市隐退。然而，牛市和熊市各有对应的条件，只要时机成熟，就连世界大战也阻止不了市场的趋势。如果一个人想要赚钱，唯一需要做的就是正确评估时机。

我并不想跑题，但每当我想起早年在华尔街打拼的岁月，便忍不住回忆起这段经历。现在我知道了当时不清楚的事情，我因无知而犯下的那些错误正是炒股的普通人年复一年不断重复的错误。

回到纽约之后，我在一家证券交易公司里第三次向股市发起挑战。我的交易十分活跃，没有指望能像在投机商号的交易一样顺利，但我以为经过一段时间之后会有所进步，因为现在的我有能力运作更多的股票。然而，此时我发现，真正的麻烦在于没能认清股票赌博和股票投机的本质区别。尽管如此，我仍拥有长达7年解读股价的经验和投机交易的天赋，即使赚不到巨款，我的利润率依然很高。我像以前那样有输有赢，但总体仍保持着有盈利的状态。我赚到的钱越多，花销便越大。大部分人都是如此。不，守财奴也许不会这样，但只要没有被囤积的本能所束缚，每个人都会像我一样。像罗素·塞奇（Russell Sage）那样的人，既擅长赚钱也同样沉迷于守财，当然，他们到死都是富翁，这真令人讨厌。

每天从上午10点到下午3点，我心无旁骛地向市场发起挑战；下午3点之后，我则专注于享受人生。别误会，我绝不允许自己玩物丧志。我的失败是因为判断失误，而非因为享乐纵欲带来的后遗症。我从未因宿醉后精神萎靡和四肢无力而影响交易。我不能让任何事物影响我的身心健康。即使是现在，我通常在10点便会就寝。我从年轻时就从不熬夜，因为如果睡眠不足，我便没有精力做交易。我的盈利总是多于亏损，因此，我认为自己没有必要节衣缩食。我总能从市场赚到维持生活所需的资金。我正在建立自信，这种自信来自对自身谋生手段的专业态度。

我对交易体系进行的第一次修正体现在时间方面。在投机商号里，我可以等待有把握的时机到来，然后赚取一两个点的利润。在富勒顿的交易公司里，如果我想抓住机会，必须更早采取行动。我必须研究未来的行情变化，预测股市的发展趋势。虽然这听起来像是老生常谈，但你们知道我的意思。对我来说最重要的是我的交易态度的转变。我一点儿一点儿地学到了赌博与投机的本质区别，前者是赌股价的波动，后者则是预测不可避免的价格涨跌。

我在研究市场行情时必须追溯到1小时之前的股价，这是我在全世界最大的投机商号里也学不到的知识。我开始对交易报告、铁路公司利润表以及财政数据和商业数据产生兴趣。我当然喜欢做大额交易，别人称我为“赌鬼小子”，但我同样喜欢研究交易行为。只要是对理性交易有帮助的事物，我一向学而不厌。在解决问题之前，我首先需要认清问题。当找到解决方案时，我必须证明自己是对的。我只知道一种证明方式，那就是用自己的钱去尝试。

现在看来，我的进步很缓慢，尽管如此，我依然全力以赴，毕竟从整体来看，我的收入大于支出。如果我亏损的次数更多，也许会鞭策我更加努力地学习。但我不确定失败是否真的有很大的价值，如果我输掉更多钱，便没有足够的本金来改善交易方式。

通过研究我在富勒顿公司的盈利记录，并分析了交易时机和一般趋势后，我发现尽管我经常对市场走向抱有百分之百的信心，我赚到的钱却往往不像预期的那样多。这是为什么呢？

不完全的胜利与失败一样可以带来教训。

比如，我在牛市一开始就看好行情，于是买进股票来验证我的观点。大盘如我所料般上涨。到此为止，一切都很顺利。但我还做了什么呢？我听取了前辈们的建议，克制了自己的冲动。我下决心进行理智而又谨慎的保守操作。每个人都知道这时应该落袋为安，等待价格回落后再买回股票。这正是我的做法，或者说我希望如此，但在我落袋为安之后，股价经常不跌反涨。我看着卖掉的股票暴涨十几个点，而由于保守操作，我只拿到4个点的利润。人们总说落袋为安可以保证万无一失，确实如此。然而，在牛市里只拿到4个点的利润并不能让人成为富豪。

我在应该赚到2万美元的时机只赚到了2000美元，这就是保守操作带给我的教训。我发现自己实际赚到的钱与本应赚到的钱相比是多么微不足道。此外，我还发现了一件事，那就是交易者因交易经验的程度不同而分为不同的类型。

位于第一级的是菜鸟。谁都知道菜鸟什么都不懂，菜鸟本人也知道这一点。第二级的交易者以为自己懂得很多，并且令其他人也这样以为。他们是有经验的家伙，研究的不是市场本身，而是比他们更高一级的交易者对市场的评价。第二级的交易者知道如何避免菜鸟会犯的错误。比起什么都不懂的新手，这些人才是交易所的衣食父母。他们平均拥有3.5年的交易经验，相比之下，华尔街新人通常的交易时间只有3～30个星期。这群人还热衷于引用知名作手的格言和交易法则。他们对老手们说过的所有交易禁忌耳熟能详，却不知道最重要的一条禁忌，那就是——别犯傻！

这些半瓶醋以为自己聪明过人，因为他们喜欢在股价下跌时买进。他们等待着时机，根据股价从高位下跌的点数来计算自己占到了多大的便宜。在大牛市里，他们就是纯粹的傻瓜，完全无视规则和先例，怀着盲目的期待而盲目地买进。他们会赚到很多钱，直到在一次正常反弹后一口气输掉一切。但我曾犯过和这些谨慎的人同样的错误，我以为自己在参考他人的做法，理性地进行投资。我知道自己必须改掉在投机商号的做法，以为任何改变都能解决问题，况且我采纳的是被经验丰富的交易者们奉为圭臬的法则。

大多数交易者都属于一类人，我们姑且称他们为客户。你会发现，很少有如实承认没有在华尔街输过钱的人。富勒顿公司里聚集着一群常见的客户。他们的水平参差不齐。有一个老前辈和其他人不同。首先，他的年纪比其他人大得多。其次，他从不主动提出交易建议，也从不吹嘘自己赚了多少钱。他很擅长聆听别人的谈话。他好像对小道消息不感兴趣，因为他从不向别人打听内幕。可是，如果有人告诉他一则内幕消息，他总是非常礼貌地答谢对方。如果消息是正确的，有时他还会再次向对方致谢。如果消息不正确，他也从不抱怨，所以没有人知道他究竟有没有根据这条消息来采取行动。交易厅里的客户们说这个老前辈很有钱，他能做大额交易。但根据大家的观察，他向公司支付的佣金并不多。他的名字叫帕特里奇（Partridge），但大家都在背地里叫他“火鸡”，因为他的胸膛很宽广，并且他习惯将下巴抵在胸肌上，大摇大摆地穿行于各个房间。

客户们都喜欢在别人的怂恿下做交易，这样他们就可以将自己的失败归咎于他人。他们经常去找老帕特里奇，告诉他有位业内人士通过朋友建议他们交易某只股票。他们说自己还没有进行操作，并指望帕特里奇告诉他们该怎么做。然而，无论他们得到的消息是买进还是卖出，这位老人的回答总是相同的。

那些客户讲完自己的困惑后，便会问他：“你觉得我应该怎么做？”

老火鸡会把头歪向一边，带着慈父般的微笑凝视着对方，过了一会儿，他一字一顿地说：“你知道的，现在可是牛市！”

我一次又一次地听到他说：“现在是牛市，你知道的！”仿佛他送给别人一件价值连城的护身符，外面还裹着一张价值百万的意外伤害保险单。我当然不理解他话中的深意。

一天，一个名叫埃尔默·哈伍德（Elmer Harwood）的家伙冲进了交易厅，他写下一份交易指令，递给交易员。然后他快步走向帕特里奇先生，后者正彬彬有礼地听约翰·范宁（John Fanning）讲述他偶然听到了基恩向一家经纪行下达的指令，约翰按照这条指令买进了100股，却只赚到3个点的利润，在他平仓后的3天时间里，那只股票上涨了24个点。这个悲伤的故事，约翰已经至少讲过4遍了，但老火鸡依然像第一次听到那样露出同情的微笑。

埃尔默没有道歉便打断了约翰·范宁的话，他对老火鸡说：“帕特里奇先生，我刚卖掉了克莱曼汽车的股票。我听说股价很快会回弹，那时我可以用更低的价格把股票买回来。如果您还持有这只股票，最好也这么做。”

帕特里奇先生用怀疑的眼光看着他，一开始建议老火鸡买进这只股票的人正是埃尔默。免费提供情报的业余爱好者总以为听到情报的人必须完全顺从自己，即使他们自己也不清楚那些情报是否准确。

“好的，哈伍德先生，我当然还持有那些股票！”老火鸡感激地说。埃尔默惦记着老朋友，他真是个不错的人，“现在是止盈的好时机，等下一轮机会来了再低吸。”埃尔默说得好像已经给对方开好了存款单。但他并没有从受益者的脸上看出强烈的感激之情，于是继续说道：“我刚把所有股票都卖光了！”

从他的语气和表情来判断，保守估计他大概卖出了1万股。然而帕特里奇先生遗憾地摇了摇头，叹着气说：“不！不！我可不能这么做！”

“你说什么？”埃尔默喊道。

“我真的不能这么做！”帕特里奇先生说。他的麻烦大了。

“我不是让你买这只股票吗？”

“是啊，哈伍德先生，我也很感激你，真的。可是——”

“等等！让我先说！那只股票不是在10天之内涨了7个点吗？不是吗？”

“是啊，我很感激你，好孩子。但我可不能卖掉它。”

“不能卖？”埃尔默问，他开始露出怀疑的表情。大部分情报贩子在听到情报时都会这样。

“不能卖。”

“为什么？”埃尔默进一步问道。

“因为现在可是牛市啊！”老火鸡理所当然地说，仿佛已经做出了详细而冗长的解释。

“那好吧。”埃尔默说，由于失望，他看起来有些生气，“我跟你一样清楚现在是牛市。但你最好还是卖掉那些股票，等价格回落以后再买回来，这样做你可以降低成本。”

“好孩子，”老帕特里奇十分难过地说，“好孩子，如果我现在卖出，就会失去头寸，那么我还能怎么办呢？”

埃尔默·哈伍德摊开了双手，摇了摇头，他来到我面前，想要博取同情：“我问你，”他夸张地对我耳语道，“你有办法吗？”

我什么也没有说，于是他继续说道：“我告诉他关于克莱默汽车的内幕。他买了500股，赚了7个点。我建议他止盈，等价格回调以后再买回来，现在已经快来不及了。结果他听到后说了什么？他说如果这样做，就会失去工作。你明白他是什么意思吗？”

“对不起，哈伍德先生，我没有说我会失去工作，”老火鸡打岔道，“我说我会失去头寸。等你到了我这个年纪，像我一样经历过许多大起大落，你就会知道没有人能承受失去头寸的后果，就连约翰·D.洛克菲勒 ^[1] 也不例外。我希望股价回落，你能以很低的价格补回仓位。我只能根据自己多年的经验进行交易，为此付出过很大的代价，我可不想再交一遍学费。但我还是很感激你。现在是牛市，你知道的。”他昂首挺胸地走了，埃尔默呆呆地站在原地。

当时我并没有听懂老帕特里奇的话，后来开始反思自己犯下的许多错误。我对大盘的预测是准确的，可没能赚到应有的收益。我研究得越是深入，便越是深刻地意识到那位老人拥有非凡的智慧。显然，他在年轻时有过和我一样的不足，并且他了解自己具有的人性弱点。他经历过难以抵抗的诱惑，便不会允许自己再一次被诱惑，这些诱惑的代价对他和我来说都是巨大的。

老帕特里奇先生不停地对其他客户说，“你知道现在是牛市！”当我最终领悟他的深意时，我在学习交易的过程中已经迈出了一大步。他其实想告诉那些客户：真正的利润不在于个股的波动，而在于大盘的整体走势；真正的能力不在于解读股价，而在于评估整体市场及其趋势。

说到这里，我再补充一句。我在华尔街打拼多年，赚到几百万美元后又损失殆尽。我想告诉你们：让我赚到大钱的从不是我对股市的见解，而是按兵不动的耐性。明白了吗？按兵不动！猜对市场走向并不是什么绝活儿。在牛市总有许多人做多，在熊市总有许多人做空。我知道很多人能够正确地把握时机，他们在本应取得最大利益的时刻开始下单买进或卖出。他们的经历与我相同，我们都没能因此赚到钱。真正罕见的是既能掌握时机又能按兵不动的人。我发现这是最难学会的技巧之一。作手只有在稳固地掌握了这项技巧之后才能赚到大钱。交易者在学会如何交易之后赚取百万美元要比在一无所知时赚到几百美元更加轻松，事实的确如此。

之所以会这样，是因为市场需要经过一段时间才能达到人们预期。在这个过程中，即使是判断准确的人也可能失去耐心或产生怀疑。因此，许多出色的交易者也会亏损，其中甚至包括一些眼光不俗的华尔街交易者。打败他们的不是市场，而是他们自己。虽然他们头脑清醒，却总是忍不住轻率交易。老火鸡的做法太对了，他的话也很对。他不仅拥有坚持信仰的勇气，还有耐心等待的智慧。

我的致命缺点在于无视市场的剧烈波动，急于抢进抢出。没有人能捕捉到市场的所有波动。在牛市里，你的任务是买进股票并耐心持有，直到你认为牛市已经接近尾声。要想做到这一点，你必须研究整体市场趋势，而非沉迷于一些小道消息或影响个股的特殊因素。不要执着于自己持仓的股票，你要从持仓里走出来，一直等待，直到你认为市场即将迎来转机、大盘趋势开始扭转的那一刻。你必须开动脑筋，打开视野，否则我的建议就会像低买高卖一样变成废话。我有一条可以令所有人受益的最有用的建议，那就是不要试图抓住最后 或最初 的机会。它们是这个世界上最昂贵的机会。交易者们为了抓住这些机会而损失的财富足够建造一条横跨美洲大陆的高速公路。

我在富勒顿公司对交易体系的研究小有所成，在这之后，我还注意到一件事，那就是我的初始操作很少造成损失。有了这个发现之后，我自然决定从一开始便进行重仓交易。这个发现令我对自己的判断充满信心，而不至于因他人的建议或自身的焦躁而产生动摇。如果交易者不相信自己的判断，便不可能在这场游戏中走得长远。我在对整体市场的研究中所学到的全部经验便是选择一个立场，然后坚守到底。我可以心平气和地等待时机，在面对挫折时也不会动摇，因为我知道挫折只是暂时的。我曾经做空了10万股，并且预见到股价即将大幅回升。我一次又一次地进行计算，确保这个结果是不可避免的，甚至是对我有利的，这将为我带来100万美元的账面利润。尽管如此，我依然按兵不动，眼睁睁地看着一半的账面利润白白蒸发，我一次也没有考虑过暂时平仓，然后在价格回升后再次卖出。我知道如果这样做，可能会失去自己的头寸，同时，这样的操作必将带来致命的损失。只有大幅波动才能产生高额利润。

我用了很长时间才明白这个道理，这是因为我要从失败中吸取教训，从犯下错误到发现犯错需要很长时间，而从发现错误到理解错误则需要更长的时间。与此同时，我在享受人生，我还很年轻，所以能用其他方式来弥补错误。我的大部分盈利仍是凭借解读股价的能力获得的，因为当时的市场行情很适合采取相关策略。并且，我不再像初来纽约时那样经常亏损，即使亏损，我也不再像以前那样怒不可遏。一想到我在不到两年的时间里已经经历了三次破产，便完全无法为自己感到骄傲。正如我所说过的，破产是十分有效的教育手段。

我的本金增长速度并不快，因为我总是尽可能地享受生活。我没有亏待过自己，像我这个年龄且有品位的人想拥有的东西我都得到了。我有属于自己的汽车，我可以从股市赚到钱，我不明白为什么要节衣缩食。只有星期日和节假日股市才会休市，这样正好。每当我找到亏损或犯错的原因和经过时，我便在投资体系中加入一条新的禁忌，而将日益完善的投资体系变现的最好方式并不是削减生活开支。当然，我有过一些有趣的经历，也有过无聊的体验，如果要讲述所有细节，恐怕永远也讲不完。实际上，我能轻松回忆起来的事件只有那些为我的投资带来确定价值的事情，它们让我更加了解股市交易，也更加了解自己。 oTNjMNlFyPCMQQUBVUbZYKZQOwepai7Qo/Y0z1aLNU81Np94L63ZkIIarvo2uUlE