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一个人要用很长时间才能从自己所犯下的全部错误中吸取教训。俗话说，凡事皆有两面性。但股市只有一面，这一面既不是牛市，也不是熊市，而是正确的一面。我花了很长时间才牢牢记住这条普遍适用的原则，这比我学习股市投机的技巧所花费的时间更长。
我曾听说，有些人喜欢在想象中进行模拟交易，他们用想象的货币来证明自己是否正确。这些模拟交易者有时候可以赚到数百万美元。在想象中进行豪赌是轻而易举的事情，他们就像那个古老的寓言中所讲述的人。
一个人约好第二天与人决斗，他的副手问他：“您的枪法准吗？”
决斗者回答：“我可以在20步开外射中玻璃杯的细柄。”他看起来很谦虚。
“太棒了。”副手冷冷地说，“可是，如果这个玻璃杯正用手枪瞄准您的心脏，您还能射中它吗？”
我必须用自己的钱来证明自己的判断。我所承受的损失教会我只有在确保万无一失时才能继续前进，如果时机不适合前进，那就应当按兵不动。我的意思不是说交易者在判断失误时不应当及时止损。止损是合理的，但不能因此而变得优柔寡断。我这一生中犯过许多错误，但金钱的损失让我得到了宝贵的经验，并知道了许多交易禁忌。我经历过许多次破产，但损失从未让我一败涂地。否则，我不会是现在的样子。我一直都清楚自己会找到新的机会，并且同样的错误我不会犯第二次。我相信自己。
如果一个人想以投机交易为生，那么必须相信自己，也必须相信自己的判断。这就是我从不轻信小道消息的原因。如果我听了史密斯的消息而买进股票，那么不得不根据他的消息来卖掉这些股票，导致我对他产生依赖。假如卖出的时机到了，而史密斯恰好去度假了，那么我该怎么办？没有人能根据别人的指示赚到大钱。我的亲身体验是，无论依靠谁的情报，都不如凭借自身判断赚到的钱更多。我用了5年时间才学会如何明智地进行交易，这样一来，当我判断正确时，我便能赚到很高的利润。
我的经历不像你们想象中的那么有趣。现在看来，学习投机交易的经历并不是什么惊心动魄的过程。我经历了许多次破产，那绝非愉快的经历，我遭受损失的原因与华尔街每个人遭受损失的原因相同。投机是一项艰难的工作，投机者必须随时致力于工作，否则将很快失去这份工作。
自从早年在富勒顿公司受挫之后，我便明白了一个道理：我应该做的事情其实很简单，那就是从另一个角度来看待投机交易。但我不知道在投机商号里只能学到九牛一毛。我以为自己在股市里游刃有余，而实际上只是打败了投机行而已。同时，我在投机商号里培养出的数据分析能力和记忆力成了极其宝贵的财富，并轻而易举地提升了这两种能力。作为一名交易者，我早年的成功正是归功于这两种能力，而非聪明的头脑或渊博的知识，毕竟我并没有受过良好的教育，也十分欠缺专业知识。股市教给我游戏规则，这种教育也让我吃了不少苦头。
我还记得来到纽约的第一天。我说过，由于投机商号不肯和我做生意，我不得不去寻找信誉良好的证券经纪公司。我在第一份工作中认识的一名同事当时在为哈丁兄弟工作，哈丁兄弟是纽约证券交易所的会员。我在早晨抵达纽约市，当天下午1点之前，我已经在那间公司开了户，做好了交易的准备。
我还没来得及向你们详细解释，其实，我在这里做交易就像在投机商号一样如鱼得水，我需要做的只是敏锐地察觉价格的细微变化，针对股价的波动来下注。没有人为我指出这两种交易场所的本质差异，也没有人为我指明正确的方向。即使有人说我的那套方法不管用，我依然会亲自进行确认，因为只有一件事能让我相信自己错了，那就是亏损。同样，只有获得盈利才能证明我是对的。这便是投机交易。
当时的股市十分活跃，经济形势一片大好。这种局面总是令交易者们情绪高昂。我很快就适应了周围的环境。我的面前是熟悉的报价板，我用15岁之前便学会的行话与人交谈。一个男孩儿正做着我曾经做的第一份工作。顾客们还是老样子，有的盯着报价板，有的站在收报机旁喊出价格，有的在谈论行情。机器设备看起来与我熟悉的那些设备完全一样。这里的氛围正如我在伯灵顿第一次从股市赚到3.12美元时那样。然而，同样的自动收报机，同样的交易者，游戏规则自然也一样，我却失败了。要知道，那时我只有22岁。我以为自己对股市规则了如指掌。这也是情有可原的，不是吗？
我从报价板上发现了一只不错的股票，它的表现正符合我的预期。我在84美元时买进100股，不到半小时，便以85美元的价格出清。然后我又发现了一只合适的股票，按照同样的操作在短时间内赚到了
个点的净利润。我开了个好头，不是吗？
现在请注意，这是我第一次光顾正经的证券交易所，在仅仅两小时之内，我买进了1100股，并频繁地操作。我那天的交易结果是损失了整整1100美元。也就是说，我在第一天就损失了接近半数的本金。别忘了，其中一部分交易是有盈利的，但最终我仍亏损了1100美元。
我并不担心，因为我不认为自己错了。我的操作也足够准确，如果我还在大都会公司做交易，会输得更加彻底。消失的1100美元告诉我，自动收报机的数字不准确。但只要机械师把它修好，我就没有必要为此担心。对一个22岁的年轻人来说，无知并不是一种缺陷。
几天之后，我告诉自己，“不能再这样交易下去了，这里的收报机不再像过去那样为我提供帮助！”但我没有深究便将这个问题抛在脑后。我继续做交易，我有时走运，有时背运，直到最终失去所有本金。我去向老富勒顿借了500美元，然后去了一趟圣路易斯，我说过我总能从投机商号赚到钱。
我变得更加谨慎，有一段时间表现得还不错。一旦环境得到改善，我的生活也开始好转。我交到了朋友，每天都过得很开心。我还不到23岁，口袋里装着做投机交易赚来的钱，独自在纽约生活。我坚信自己会逐渐理解新的游戏规则。
我开始考虑我的交易指令在交易所实际执行的情况，并更加慎重地进行交易。但我仍然死守着纸带上的数字，继续无视基本的交易原则，只要我不改变这种做法，永远都不会发现自己究竟错在哪里。
我赶上了1901年的股市繁荣期，趁机赚到了一大笔钱，这对一个年轻人来说实属不易。你们还记得那段岁月吗？美国正处于前所未有的黄金时代。我们不仅见证了空前的工业合并与资本整合，还目睹了公众狂热地涌入股市。我听说，在过去的股市旺季，华尔街的日成交量高达25万股，成交额高达2500万美元。1901年，日成交量曾达到300万股。所有人都在挣钱。钢铁大亨们来了，这群百万富翁对金钱的态度就像醉醺醺的水手一样漫不经心。唯一能让他们感到满足的只有炒股这项游戏。华尔街见证了一些出手最阔绰的玩家：拥有“百万赌注”之名的约翰·W.盖茨，以及他的朋友约翰·A.德雷克（Johan A.Drake）、洛亚尔·史密斯（Loyal Smith）等人；里德-利兹-摩尔（Reid-Ledds-Moore）等人，他们卖掉了一部分钢铁股票，然后在公开市场买进了洛克群岛的大多数股票；施瓦布（Schwab）、弗里克（Frick）和菲普斯（Phipps），以及匹兹堡集团；还有数十人虽然在市场波动中败下阵来，在其他任何时代却都称得上了不起的玩家。人们可以随心所欲地买卖股票。基恩（Keene）曾为美国钢铁股票开拓了市场。一名经纪商曾在短短几分钟之内卖出了10万股。多么美妙的时代！那时发生过许多绝妙的交易，并且卖出股票时无须缴税，这样的日子仿佛会永远持续下去。
当然，不久之后，我便听到了许多消极的声音，交易老手们说所有人都疯了，只有他们例外。但所有人都在赚钱，只有他们例外。我当然知道好日子总有结束的一天，购买股票的热潮总会消退，于是我开始看空。但我每次做空时总会亏损，如果不及时止损，会损失更多本金。我等待着股价下跌。尽管我从小便习惯了大额交易，但在买进和卖空时都十分慎重，所以我赚到的钱并不像人们以为的那样多。
有一只股票我始终没有做空，那就是北太平洋铁路公司的股票。我解读股价的技能派上了用场。我以为大多数股票的价格当时已经到达了峰值，但北太平洋的价格依然持续走高。现在我们知道，库恩-罗卜-哈里曼（Kuhn-Loeb-Harriman）集团一直在稳步吸收它的普通股和优先股。我做多了1000股北太平洋的普通股，并且不顾交易所里所有人的反对选择了长期持有。当它涨到110点时，我赚到了30个点的利润，于是我看准机会卖出。这笔交易使我在经纪行的账户余额达到近5万美元，这是我当时赚到的最多的一笔钱。几个月前，在同一个交易厅里，我曾输得一败涂地，所以这样的结果还算不赖。
也许你还记得，哈里曼一伙人曾向摩根和希尔表达了参股伯灵顿-大北方-北太平洋组合的意愿，摩根一伙人一开始指示基恩买进5万股北太平洋，从而把公司的控制权掌握在自己手中。我听说基恩曾让罗伯特·培根（Robert Bacon）下单15万股，银行家们执行了他的指令。无论如何，基恩派一个名叫埃迪·诺顿（Eddie Norton）的经纪人混进北太平洋公司，买进了10万股。我想他们后来又追加了5万股，垄断就此开始。1901年5月8日，闭市之后，全世界都知道这些金融大鳄之间的战争打响了。在美国，从没有两个如此庞大的资本集团像这样彼此针锋相对。哈里曼与摩根的对抗正如一股无坚不摧的力量撞上了坚不可摧的磐石。
5月9日的早晨，我的手中有近5万美元现金，却几乎没有股票。我说过，这几天我一直看跌，现在机会终于来了。我知道即将发生的情况，先是股市大跌，然后投资者便能以低廉的价格买进股票。市场将很快恢复，捞到低价股票的人可以大赚一笔。即使没有夏洛克·福尔摩斯的头脑，也不难推理出这个规律。只要能抓住价格涨跌的机会，我不仅能赚大钱，而且万无一失。
一切正如我所料。尽管我猜对了，却仍然失去了全部财富！一件很不寻常的事使我变得一贫如洗。如果从没有任何突发事件，那么所有人都会过得一样，人生也不会有乐趣可言了。股票投机将变成简单的加减算术，我们都将成为一群单调乏味的记账员，赋予人类力量的正是思考，我们需要关注的是怎样才能做出正确的判断。
股市如我所预料的那样沸腾了。股市成交量高得惊人，股价波动的程度也是前所未有的。我提交了许多卖出指令。但我看到开盘价格时却大吃一惊，股价发生了断崖式下滑。我的经纪商们忙碌起来了。他们的勤奋和能力并不输给其他人，然而等到他们开始执行我的订单时，大盘已经跌了20多个点。纸带上的价格远远落后于实际的大盘指数，由于交易量过大，订单处理得很缓慢。我的股票在纸带价格显示100美元时被卖出，实际的成交价格却是80美元，与昨晚收盘价格相比下跌了30～40个点，结果我在与买进价格差不多的价位做空。市场不会一路下跌到地球的另一端，于是，我立即决定轧平头寸，用做多来弥补亏空。
我的经纪商替我买进股票，然而，等证交所的职员收到我的订单时，实际价格已经不是我在决策时所看到的数字。最终，我所支付的成交价比估计的价位平均高出15个点。没有谁能在一天之内承受35个点的损失。
自动收报机的报价远远落后于真实的市场价格，这就是我失败的原因。我习惯将纸带视为最好的帮手，因为我总是根据纸带上的价格来下单。但这一次，纸带出卖了我。纸面价格与实际价格的差异令我一败涂地。曾经的失败再次重演，我被同一块石头绊倒了两次。我只解读纸带上的价格而不考虑经纪商的实际操作，这种做法显然已经不能满足需求，我不知道为什么当时没能看清自己的问题，也不清楚如何解决这个问题。
我不仅没能看清问题所在，还不顾指令执行的时间差而继续进行买进和卖出操作。我一向不习惯给交易设定限额，必须在股市里抓住机会。我想做的是战胜市场，而非猜对某只股票的价格走向。如果我认为卖出的时机到了，便会卖出；如果我认为股价即将上涨，便会买进。我对这条基本投机规则的坚持令我得到了拯救。限制交易额度的方法只适用于投机商号，并不适用于正规交易所。这样下去，我将永远不会知道股票投机究竟是什么，只会继续依赖有限的经验进行稳妥的交易。
每当我为了尽量减少报价延迟对投机交易的影响而尝试限价交易时，我便会发现市场根本不配合我。经过太多次失败后，我不得不放弃这种做法。我说不清楚为什么自己花了那么多年才明白，我真正应该做的不是预测接下来的几次报价，而是预测宏观的市场走向。
经历了5月9日的失败之后，我为了挽回损失而拼命工作，改善了自己的交易体系，但其中依然存在缺陷。如果不是因为这套体系有时能为我带来盈利，也许我能更早领悟股市的智慧。但我赚到的钱足以让我过上舒适的生活，我和朋友们一起尽情享受着人生。那个夏天，我像上百名华尔街新贵那样在新泽西海滨度假。但我的收入在抵消损失后其实不足以维持生活开支。
我并非冥顽不灵地坚持过去的交易方式，只是无法自己发现问题所在，既然如此，我当然更不可能解决问题。我之所以喋喋不休地谈论这个话题，是为了解释清楚我在真正有能力赚钱之前的经历。工欲善其事，必先利其器。老旧的霰弹枪和BB枪已经过时了，只有高火力的连发猎枪才能捕捉到庞大的猎物。
那年初秋，我不仅再一次损失了全部本金，并且厌倦了这场无法取胜的游戏，我决定离开纽约，在其他地方开启新的生活。我从14岁开始做投机交易，15岁时便赚到了第一笔1000美元，到21岁时已经赚到了第一笔1万美元。我不止一次赚到1万美元，然后又输得精光。我在纽约赚到了几千美元，最后还是输得两手空空。我的资产曾经达到5万美元，这些钱在两天之后便蒸发了。我没有从事过其他职业，也不了解别的谋生方式。经过几年的沉浮，我又回到了起点。更糟的是，我还习惯了奢侈的生活方式，但我并不在意这些问题，我所担心的是频繁发生的交易失误。