3.3 时间价差（Time Spread）

所谓时间价差（也叫水平价差或日历价差）策略，是指把相同标的、相同执行价格和相同期权类型，但不同到期日的期权组合起来，以期从时间价值的损耗中获利的投资策略。之所以叫作时间价差，是因为随着时间的推移，头寸组合的价值是增加的。时间价差策略不仅能够从时间价值的短期流逝中获利，还保留了长期来看从标的资产价格大幅波动中获利的可能。

1.为什么选择时间价差

如果为了从时间价值的流逝中获利，可以选择裸卖出看涨/看跌期权，或者更激进地卖出跨式期权（Short Straddle）。选择时间价差的好处主要有以下三个。

（1）降低或消除保证金占用

如果我们要裸卖出一个到期月份较近的期权，需要的保证金可能很多，如果我们再买入一个到期月份更远的期权（其他条件相同），就可以抵消一些近月期权空头保证金的占用。

（2）限制风险

所有的裸卖出期权都面临着潜在无上限的风险，一旦标的价格方向与你的预期相反，你的亏损会很大。如果你再买入一个到期月份更远的期权，这个期权多头会给上述风险设一个上限。

（3）从波动率中获利

在你持有一个时间价差策略的时候，你随时可以把期权空头头寸平掉，仅留下方向性的期权多头，从标的资产的方向性波动中获利。

2.时间价差策略的机制

谈到时间价差的机制，必然要提到两个词——Theta与Vega。Theta表示在其他因素不变的情况下，单位时间的流逝所引起的期权价值的变化。如果我们买入期权，则Theta是我们的敌人，其值应越小越好。如果我们卖出期权，则Theta是我们的朋友，其值应越大越好。我们先来看一张图，图3-3表示的是Theta与剩余到期时间的关系，一般而言，一个期权越临近到期，其Theta值越大。也就是说，随着到期日的临近，期权时间价值的衰减是加速的，如图3-4所示。若其他条件相同，近月期权时间价值的衰减要快于远月期权时间价值的衰减，所以我们通过卖出一个近月期权的同时买入一个远月期权，就可以随时间的推移而获利。

时间价差策略还可以从隐含波动率的升高过程中盈利。Vega表示其他因素不变的情况下，标的资产波动率变动一个单位所引起的期权价值的变化。下面看一张图，图3-5说明的是Vega与到期时间的关系，一般而言，到期时间越长，Vega值越大，说明如果隐含波动率增加，远期期权价值的增加要比近期期权价值增加的速度快。我们卖出一个近月期权的同时买入一个远月期权，如果标的的隐含波动率大幅增加，我们就能够从这个过程中取得正收益。

3.常见的时间价差策略

• 看涨期权时间价差：用相同执行价格的看涨期权构建的时间价差。
• 看跌期权时间价差：用相同执行价格的看跌期权构建的时间价差。
• 日历跨式价差：买入远月的平值看涨和看跌期权，同时卖出近月的平值看涨与看跌期权。
• 日历宽跨式价差：买入远月的虚值看涨和看跌期权，同时卖出近月的虚值看涨与看跌期权。

4.该策略的优点

• 不需要保证金或占用很少的保证金。
• 风险有限。
• 可以很方便地把该策略转换为期权多头。

5.该策略的缺点 8Gb8AmTW7n7qTkGU55e9olxr95YW9uo8GrFyoTh5pMrN7X4OL0wb/BILq3jg86h/

• 相对于裸卖出期权来说，该策略降低了获利的可能性。