2.5 裸卖出看跌期权（Naked Short Put）

若买入看跌期权者执行合约，则卖出方必须以特定价格向期权买入方卖出一定数量的某种特定资产。当投资者预期标的资产价格上涨时，其往往会卖出看跌期权。裸卖出看跌期权是指在卖出看跌期权的同时，并不持有该标的资产的空头头寸。裸卖出看跌期权策略的到期损益如图2-10所示。

诸如裸卖出看跌期权这样的复杂期权策略，通常在标的资产价格“横着走”或者轻微下跌的时候也会有所收益，这是因为看跌期权的时间价值损耗对卖出者有利，看跌期权的时间价值损耗得越多，卖出者赚到的就越多。通过卖出看跌期权，交易者不仅可以从标的资产价格的上涨中赚钱，还可以从看跌期权时间价值的损耗中赚钱。时间价值的损耗是期权买入者的噩梦，却是期权卖出者的福音。从这个角度看，即便在卖出看跌期权后，标的资产价格并没有上涨，你也可以获利。

祼卖出看跌期权实际上很难做到真正的“裸”，因为你需要缴纳一定数量的保证金作为履约保证。一旦被行权，你就有在你所卖出的看跌期权的执行价格买入标的资产的义务，期货经纪商会要求期权交易者先有足够的履约保证金，才会允许其卖出看跌期权，这可以被看成使用现金担保看跌期权。

1.适用场景

1）为了获得权利金而卖出看跌期权。当交易者预期标的资产价格会小幅上涨的时候可以采用该策略，这种上涨并不一定像买入看涨期权要求的那样剧烈地上涨，因为只要标的资产价格上涨至期权变成虚值期权时，看跌期权的卖出者就可从中获利。

如果交易者预期标的资产价格会剧烈上涨，则最好采用买入看涨期权的策略，因为即使标的资产价格涨得再高，卖出看跌期权策略的收益也是有限的。

2）为获得标的而卖出看跌期权。一般来说，期权被执行都是对卖方不利的。但如果投资者想获得标的，则卖出适当的执行价格的看跌期权，一旦期权被执行，就可以按执行价格获得标的。如果期权未被执行，则权利金可降低现货的买进成本，套期保值也是如此。

2.怎样使用该策略

该策略是期权交易的四个基本策略之一，也是基本的期权操作之一。裸卖出看跌期权策略该怎样选择执行价格与到期日呢？如果你认为标的资产价格在期权到期时至少能够上涨超过某价位，则可以选择卖出以该价位为执行价格的看跌期权。在到期日选择方面，应该尽量选择距离当前最近的到期月份，这样标的资产价格更有可能没有时间再变成实值期权。

你所卖出的看跌期权越是实值的，能够得到的权利金就越多，但与此同时，标的股票价格需要上涨更多才能使你卖出的看跌期权变成虚值的。假设股票当前价为44元/股，如表2-9所示为裸卖出看跌期权策略示例，我们通过该表看一下选择卖出不同执行价格的期权的效果。

卖出虚值看跌期权是一个很有意思的策略，本书在第4章中会单独介绍。

3.该策略的风险收益特征

最大收益：有限，限于所收到的权利金。

最大亏损：无限，如果标的资产价格在跌破损益平衡点后继续下跌，则该策略会亏损，跌得越深，亏损越大。所以该策略在标的资产价格下行时应该设置一个止损点。

4.该策略到期收益的计算方法

到期时，若所卖出的看跌期权若是虚值的，那么你在策略构建之初收到的所有权利金就成了你的利润。

若到期时你所卖出的看跌期权是实值的，则该期权的买方会行权。你的损益=收到的权利金-（执行价格-标的到期价）。

5.该策略的损益平衡点

该策略的损益平衡点公式如下。

损益平衡点=执行价格-收到的权利金

6.该策略的主要Greek图示

表2-10说明了标的资产价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图2-11也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44元/股，剩余期限为0.5年，波动率为20%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2%。

Delta：卖出看跌期权策略的Delta值是正的，随着标的资产价格的上升Delta值从1逐步下降到0。

Gamma：在卖出期权时，Gamma值是负的，其绝对值在平值期权时最高，尤其在期权接近到期日时。

Theta：随着卖出的期权失去时间价值，头寸的价值在增长。对于卖出期权的策略，Theta值是正的，时间的流逝对交易者有利。

Vega：如果隐含波动率上升，头寸价值下降。标的资产价格越接近履约价格，剩余时间越多，Vega值越高。给我们的借鉴意义是：在卖出期权时一定要对其隐含波动率的相对大小心做到中有数，如果隐含波动率偏高，那么我们甚至能从隐含波动率下降的过程中盈利不少。

7.该策略的优点

• 该策略是期权贷方策略。
• 该策略不需要精确就可以实施，比那些复杂的期权策略使用起来方便。
• 该策略仅涉及一种期权，相较复杂的策略而言，手续费较便宜。
• 即使标的资产价格横着不动，该策略也能盈利。
• 这是最基本、最灵活的交易策略之一，在期权到期之前，交易者可以通过买入或卖出更多的期权将该策略转型为其他策略，以适应对市场看法的改变。
• 与买入看涨期权相比，如果标的资产价格没有上涨，反而小幅下跌，则该策略能够为交易者权益提供一定程度的保护，因为在卖出时已经有权利金的收入。

8.该策略的缺点

• 潜在收益有限，在标的资产价格大幅冲高时，交易者有可能会错失大幅获利的机会。
• 如果标的资产价格剧烈下挫，则交易者会遭受巨大损失。
• 该策略是贷方策略，需要缴纳保证金。
• 需要缴纳的保证金可能数量不少，与买入看涨期权策略相比，交易者所能撬动的头寸不够多。

9.该策略在到期前的调整方法

• 因为在到期日之前标的资产价格已经上涨了不少，所以看跌期权几乎不值钱了，看跌期权卖方可以对冲平仓，以兑现已获利润，而不必持有至到期。
• 如果标的资产价格在快速上冲之后将要回落，那么交易者可以把裸卖出看跌期权策略转换为看跌期权熊市价差策略。怎么转换呢？在原有头寸上再买入平值的看跌期权即可，如此即可在回落的过程中也能有所斩获。
• 如果发现标的资产价格没有上涨，而是窄幅波动，那么交易者可以把该策略转换为卖出跨式期权。怎么转换呢？在原有头寸上再卖出相同数量的虚值看涨期权即可。

10.该策略在到期时的选择

在将要到期时，如果看跌期权是虚值的，则可以放任其到期；如果将要到期时，看跌期权是实值的，则交易者可以选择买入平仓。 3bg7NDM6hg+YKMj2AUsNDdvGdekfcn389LF02beOD0LN8MNhzkiUH5FcFSJOeiMc