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财务研究划分为三个阶段：
◆项目所产生的所有流量的确定和估价
投资费用 § 3.1.1
经营费用和效益 § 3.1.2
◆制定融资计划，确保实体能够满足其资金需求，并能承受债务偿还负担
融资计划 § 3.1.3
◆通过编制恰当的财务报表并计算评价指标，对实体的财务状况进行分析
财务报表和指标 § 3.1.4
偿付能力和生存能力 § 3.1.5
从会计处理的角度看，投资资本可以定义为使用期限可以延续多年的生产资料（§ B.4）。广义上讲，投资包含为了获得未来净收益而对资源进行中期或长期的使用。
为形成生产能力所进行的初始投资有以下两种形式：
◆与实际投资活动相关联的投资：调研、土地购置、建筑物和设备购买等；
◆与项目启动相关联的活动：最初的开办费、人员培训和流动资金需求。
经营期间进行的投资，目的在于：
◆维持生产能力：例如旧机器设备的重置；
◆提高生产能力（或增加生产其他产品品种的能力）：采购新设备、增加流动资金。
最后，建设期支付的利息有时要加到总投资中。该利息是由在生产经营开始前的最初投资阶段借入资金所产生的。投资构成见表3.1。
表3.1 投资估算表（按固定价格）
（*）升、米、平方米、立方米、千克、箱、袋……。
注：在事前情况下，这个表格必须给出对流动资金的需求量。流动资金是通过经营预测估算出来的，其估算方法将在§ 3.1.3中介绍。
“实物”形式的投入（如为灌溉系统的建设投入劳动力）是非货币的流量，应依照恰当的市场价格将其计入投资估算（例如，日工资、具有可比性的务工成本等）。
投资计划表是以不变价格编制的，其中包括经营期间所进行的投资以及预备费（见下表后（b）预备费用项）。但是，对于那些建设期超过一年的项目，或是在通货膨胀很高的国家，应该按照现行价格编制投资预算，以便项目经理进行有效的预算管理。投资计划表格式见表3.2。
表3.2 投资计划表（按不变价格计算）
由于磨损和陈旧报废，生产性资本会随着时间丧失其价值。从现金流量和余额变动的角度来看，如果认为资产在项目期末拥有一个市场价值（转售价值），那么就应该将其列入最后一年的收益中（这就类似于资产的转售）。虽然在期末应考虑残值，但事实上，我们并不能确定期末是否还会继续使用同样的机器设备进行经营：它可能会被卖掉，或者甚至报废。残值
通常以负值记入在投资支出一栏。
折旧是指反映固定投资价值损失的非现金支付费用（见附录§ B.4）。这些非现金（而且不是真实的）费用只出现在经营情况报表中（而不在投资支出的报表中），因而不在现金流量表或流量平衡表中出现。折旧是在过去
支出的基础上计算出来的。
应该区分两种不同的预备费用：
◆实物预备费。实物预备费是项目分析人员对技术方案预测和费用估算（按不变价格）内在的不确定性因素所进行的估价。例如，在对项目方案的投资数据进行估算的基础上，还应考虑诸如一座大坝或一所学校的地基深度可能会被低估，从而增加预期的费用，或者，恶劣的天气状况可能导致必须增加抽水泵的工作量，从而产生新的费用。
◆财务预备费。财务预备费反映的是按不变价格计算的项目投入费用可能会因为物价相对变动而导致的费用变化。这与价格普遍上升所导致的费用增加不同（所以区别于“涨价预备费”——见附录§ A.1）。原材料或零部件尤其容易产生这样的价格上涨，而且很难预测。类似的情况还包括：一些不容易得到替代品的货物，其价格可能会因为生产困难、政府规章制度的变化，或者因为本项目的实施使需求突然增加。
这些实物预备费和财务预备费用，一般允许按初始总费用概算的5%~15%进行估算。但是，对于一些重要的费用项目，还应分别考虑下列因素：
◆判断哪些是最具有不确定性的费用项目；
◆哪些是最有可能导致价格变动的变量，以便确定“预备费用”的估计值。
因此，预备费用的估算应根据不确定性变化的可能范围进行确定，而不能认为是对没有进行充分研究的技术方案制定的一种替代方案。
注：“涨价预备费”可以用于把不变价格换算为现行价格——见附录§ A.1。
其流入和流出可以确定为：
◆产出的数量和价值；
◆投入的价值（原材料、运输费、其他服务和产品的消耗、管理费用），劳动力费用和税负。
在事前分析中，通常要分析现金流量表（流入和流出）和流量平衡表（收入和支出，不会带来实际货币性补偿的流量应采用市场价格进行估算）。在事后情况下，信息缺乏通常意味着只能得到经营期中一小阶段的数据（一年或两年），因此需要使用一个损益表（用以反映收入和支出）。这些不同的表格将在附录D中予以介绍。
对于现金流量表，只有那些在该年度中实际发生的现金流量才予以考虑。对于损益表和流量平衡报表，那些没有带来货币性补偿的流量也必须考虑在内，如库存的变动。所以，当一个农场主把收获的农作物一部分用于自己消费，另外一部分卖掉和用作种子，并储存剩下的粮食，那么，其产量应按下式计算：
产量=销售量+自给量+期末库存-期初库存
同样也适用于流入：
所消耗的投入=采购量+自给量+期末库存-期初库存
确定了项目的财务和技术各方面的问题（投资费用和经营流量）后，下一个阶段对一个实体财务分析还包含：
◆确定持续和正常经营所需要的流动资金；
◆制定出使预期投资不会造成偿付能力出现问题的融资计划。
目的是：
◆确保实体具有偿付能力，以满足它的借款要求：确保流动资金充足，而且融资计划能够满足本金和利息偿还进度的要求。
◆保证最低的净资产收益率，而且能够满足家庭企业的基本需求。
在事前分析中，往往需要对技术规格、相应的费用和效益以及融资计划进行权衡和再权衡，直到形成最满意的组合方案（见图3.1）。
图3.1 制定融资计划
流动资金是另一种形式的投资：就像建筑物或设备一样，它是项目所需要的资金的一部分，是保证项目具有生存能力的必要因素。
流动资金需求量源于“经营期间”。项目实体为了实现经营目标，需要进行采购材料、生产制造，然后出售，从而构成“采购—加工—销售”周期。在周期的开始，原材料的采购、工资和佣金的支付、存货等，都会产生资金的需求，直到周期的结束将货物销售出去。这些资金需求在每个周期中重复。对于相同的货物，这样的周期通常是连续和重复的，除非是季节性很强的经营活动（例如，农业、某些食品加工行业、旅游业、玩具工厂）。
货币流出（采购投入）和货币流入（产品销售）之间的间隔，迫使实体要有充足的现金以满足过去和当前周期中应付资金与过去循环中获得的资金补偿之间的差值，并随产量的提高而增加。
此外，供应商通常还会允许延期付款，客户则通常可以从延期付款中获益（见图3.2）。
图3.2 流量周转期
经营活动周期造成资金以存货的形式（包括投入物和产品）被占用。对供应商的延期付款（商业信用）会减少对支付现金的需求，但是延期收到客户的付款会增加现金需求。从会计的角度来说，流动资金需求量（WCR）应按下式计算：
WCR=产出存货+投入存货+对客户应收总额-对供应商应付总额
注：为了满足企业的现金流量需要（例如还本付息所带来的现金需求），流动资金的数量通常高于经营性的WCR。
项目头几年产量的增加，或者其后新的投资，都会导致所需流动资金的增加。流动资金的增加额应记为投资。
在项目寿命期末，流动资金的总和形成残值，计入现金流入：即所谓流动资金的“回收”。
在事前情况下，制定融资计划要求对现金流量表进行分析，这将涉及：
◆估算实体的融资需求量
融资前现金流量分析
◆评估在保持充足的现金流量以满足项目需求和目的的同时，实体所具有的偿债能力和利息支付能力
融资后现金流量分析
在后评价中，对融资计划的分析也可以采用类似的方法，以便证明所采用融资计划的效果。参见表3.3。
表3.3 融资前现金流量表
（涵盖整个项目寿命期）
续表3.3
注：累计第t年融资前现金流量=第t-1年累计融资前现金流量+第t年融资前现金流量。
（*）指各年流动资金的增加额，以及第N年的流动资金残值。
目的是要估算实体的融资需求。
编制融资前现金流量表，同时所有应记作投资和经营费用的现金流量都应记入其实际发生的会计年度内。该表并不反映股东权益所带来的现金流量，因为它们本身就是一种融资方式。
◆当累计的现金流量为负值时，出现长期和中期融资需求；
◆当一年的现金流量为负值时，出现短期融资需求；
◆当“资本搭配效应（gearing effect）”有正面影响时，也就是说权益投资的收益高于借款资金成本
时，往往存在旨在提高权益投资收益率的长期借款的可能性。
当实体是一个家庭企业（如农业企业集团、小企业联合体、非正规部门），家庭的生存也应依赖下列活动：
◆每年的现金流量低于货币需求水平时，就会出现短期融资需求；
◆当现金流量短缺的情况在几年内重复出现时，不管是否连续，都会出现中期或长期的外部融资需求。
一般而言，项目最初几年的现金流量通常是负值或出现不足，然后会变为正值，但如果需要购置重置资产，有时仍会是负值。
在融资需求得到确定的基础上，要对股东权益、股东新增融资和中长期贷款的数额进行估算。短期贷款（即在一年内需要偿还的借款）也可用于特定一年或两年的融资，或可用于对一部分流动资金的融资。然后，整个融资计划应在第二个阶段进行分析评价。
目的是评价得到预期借款的实体在保持现金流量能够充分满足各种需求和目的的同时，是否有能力还本付息。
可能的资金来源如表3.4所示：
表3.4 资金来源表
注：（*）指新增其他股东的投入。
还本付息包括两部分：
◆本金（即所借资金）的偿还；
◆未偿还借款的利息费用
每笔贷款都有四个特征：
◆贷款本金的数量；
◆贷款的利率；
◆偿还期；偿还期从第一次还本付息的日期开始算起。从得到贷款到开始偿还本金之间，通常有一个宽限期；
◆还本付息方式：每年等额偿还本金，每年等额偿还本息，最大能力偿还等。
注意：
（1）偿还期开始前，尤其是建设期间内，可能要进行利息资本化（就是将本金所带来的利息数额计入所形成的资产）；
（2）计算还本付息时，考虑所采用的会计惯例是很重要的：一个期间内发生的所有现金流量，都应该认作是当期最后一天发生的。
贷款的融资条件大多根据当期的价格约定，即所计算的本金偿还和利息支付额应该是借款人在约定的日期实际所支付的。但是，财务投资收益分析通常是以不变价格为基础的，所以，必须通过“紧缩”（见附录§ A.1）本金和利息的方式将还本付息支出缩减到不变价格水平。如表3.5所示。
表3.5 还本付息计算表
注：其中，i=年利率，j=年通货膨胀率，FC=财务费用=支付的利息。
这一过程的主要困难在于预测未来的通货膨胀率，一般应在相关国家财政部或国际机构（如国际货币基金组织、世界银行）提供的指导性意见的基础上作出简单的设定。
注意：紧缩还本付息支付额是一项必要的计算过程，如果不进行这种换算，势必会导致分析中出现负面偏差。
融资后的现金流量表（见表3.6）包含所有的投资和经营现金流量，也包括拟定的融资计划所产生的新的融资现金流量（包括权益资金和其他资金来源，例如借款）。为了估算其净现金流量，只需要把新的融资现金流量（流入和流出）加到每年的融资前现金流量余额上即可。
表3.6 融资后现金流量表
（涵盖整个项目寿命期）
融资前所适用的评价标准（如下文）同样适用于分析融资后每年和累计现金流量的影响，但是，在此阶段，用于弥补初始资金缺口的股东出资额（权益资金）也应当考虑在内。为了对融资方案进行评价，我们应该尤其注意融资前和融资后权益资金投资收益的变动。
如果在现金流量或盈利能力等方面仍然存在问题，必须通过调整有关贷款条件，对新的融资计划进行分析评价，直到得到满意的解决方案。这样，为了得到最为理想的融资计划，就需要进行不断检验和反复权衡。
用来制定融资计划的现金流量估算可通过经营活动报表和流量平衡报表来完成：
◆在事前评价中，流量平衡报表可以用于评价实体的财务生存能力，并计算主要的盈利能力评价指标（见附录E）。对于一个所有流量都为货币性流量的实体而言，除了存货变动外，这个报表与现金流量表基本相同。
由保证生存能力
的因素带来的投资和经营费用如下：
◆适当的技术方案：调研费用、原材料和机器设备、培训费用；
◆环境保护：如调研费用、场地开发、机器设备、特定环保活动；
◆社会文化方面/妇女与发展：如调研费用、专用建筑物和设备、特定的社会发展活动；
◆管理与机构能力：如调研费用、建筑物、特定设备及活动。
◆在项目实施和事后或中间评价过程中，由于数据限制，可能已经无法重新生成项目最初几年的流量平衡报表。在这种情况下，只能编制经营活动报表，同时，也只能计算1年或2年的盈利能力指标，如效益-费用比率（见附录§ E.2）。
根据项目活动的性质，可以采用不同的指标来衡量实体的财务状况以及所采用营运方式的产出效率。这些效率指标一般都只计算一年的情况，如下例。也可以根据项目特点采用其他处理方法。
注意：—为了消除存货变动所产生的影响，同时，为了强调某些业务活动涉及非现金的产出，往往采用“产值”来代替常见的“营业额”。
—营业毛利：参看附录B。
◆反映一般财务特征的指标，比如：
利息备付率=息税前利润/利息支出额=营业利润总额/财务费用
◆经济生产率指标，如对于劳动力：
名义劳动生产率=产值/劳动力
◆投资收益指标，比如：
息税前利润率=息税前利润/产值=营业利润总额/产值
每个经济部门都有自己特定的一套费用和生产效率评价指标（§ 4.2.2和§ 8.3.1）。
为了评价在不太有利假设条件下形成的各种估计值的可靠性，应对所有的效率指标都进行敏感性分析。
费用可以划分为固定费用（包括折旧）和变动费用（§ D.3），这使得我们可以确定一个费用和收入达到平衡的生产水平（Q M ），代表收入和费用的函数曲线在 M 点相交，这一点就是“盈亏平衡点”。产量水平高于此点时，会出现盈余，而低于此水平时，则公司会出现亏损。按照这种方法，我们就可以确定能保证实体财务生存能力的最低的生产水平（见图3.3）。
图3.3 盈亏平衡计算
注意：为了将问题简化，我们用线性函数来表示费用和收入函数。
某一实体业务活动的财务生存能力源自以下能力：
◆履行债务责任（偿付能力）；
◆具有市场竞争能力（或者由于公认的经济和社会政策考虑而受到保护）；
◆确保其经常性费用能够由其监管机构负担（如社会或基础设施项目）。
财务生存能力可以结合各种各样的分析和指标进行分析研究：
实体履行债务责任的能力：
▶生产经营所必需的流动资产：融资计划完全是以公司的生存能力为导向；
▶盈亏平衡点：确定实体可以负担所有费用的最低生产水平；
▶财务状况：各种现金流量余额（如累计现金流量、净营业利润、效益）的正、负值表明了实体的经营活动是否如下所述：
▶具有生存能力，因为它的营业利润充足，可以保证基本的资金需要，甚至是扩大规模经营的需要；
▶不具生存能力，因为它无法保证基本的资金需要或满足收入等目标要求。
进入竞争性市场的能力：
▶初步的市场研究应该在很大程度上回答这个问题；
▶生产效率指标可以用来评价实体的竞争能力。
为了测算在项目基本方案的基础上可能出现的其他各种情形，应该对敏感性分析进行一些关键性的假设：例如产品价格下降、投资收益下降、某些投入物或投资费用的上升。
经常性费用融资（如社会或基础设施项目）：
财务生存能力问题将在§ 8.2.2中详细讨论。