下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
资金成本可用绝对数表示，也可以用相对数表示。为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，即资金使用成本与筹得的资金之比，称为资金成本率。其一般公式为：
式中 K——资金成本率，以百分率表示（一般通称为资金成本）；
P——筹集资金总额；
D——资金使用成本；
F——资金筹措成本；
f——筹资费率（即资金筹措成本占筹集资金总额的比率）。
由此可见，资金成本的高低由筹资总额、资金使用成本、资金筹措成本 3 个因素决定。此外，由于资金筹措成本是一次性费用，属于固定性资本成本，不同于经常性的资金使用成本（变动性资本成本），因此不可以将资金成本的计算公式写成
。
资金按来源可分为自有资金和债务资金，因此资金成本分为自有资金成本和债务资金成本。在计算债务资金成本时，根据企业所得税法的相关规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税，即债务资金具有节税效应。因此，企业实际负担的债务资金成本应当考虑所得税因素，即：
K l ＝R d （1-T）
式中 K l ——实际债务资金成本，也称为税后债务资金成本；
R d ——税前债务资金成本；
T——企业所得税税率。
（1）单一资金来源的资本成本的计算
①债务资金成本的计算
a. 银行借款资金成本。企业向银行及其他金融机构以借贷方式筹措资金，应分析各种可能的借款利率水平、利率计算方式（固定利率或者浮动利率）、计息（单利、复利）和付利息方式，以及偿还期和宽限期，并进行不同方案比选。通过计算不同借款方案的资金成本，可以评选出最优方案。银行借款资金成本的计算公式为：
式中 K l ——银行借款资金成本；
I l ——银行借款年利息额；
L——银行借款筹资额度，即借款本金；
f l ——银行借款筹资费率；
T——企业所得税税率。
脚标l为借款（loan）的英文单词首字母。
【例2.5】某企业为开发一个新项目，向银行借款 800 万元，手续费为 1％，年利率为 12％，期限为 2 年，每年计息一次，到期一次还本。企业所得税税率为 25％，试计算这笔银行借款的资金成本。
注意：如果借款合同附带补偿性余额条款，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，此时银行借款的实际利率和资金成本将会上升；如果借款年内计息次数大于一次时，借款的实际利率也会高于名义利率，最终导致资金成本上升。
b. 债券资金成本。企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券代表着发行企业和持券者之间的一种债权债务关系。企业支付的债券利息同银行借款利息一样，可在所得税之前列支，具有节税效应。因此，企业实际负担的债券资金成本降低。
发行企业债券来筹集资金，发生的资金筹措成本一般较高，包括申请费、注册费、印刷费和代理费等。此外，债券发行市价的高低，直接决定企业筹集到多少资金；而企业支付给持券人的利息，即债券的资金使用成本，是按照债券的票面值和票面利率来计算的。债券资金成本计算的一般公式为：
式中 K b ——债券资金成本；
I b ——债券年利息额；
B——债券筹资额度，按发行价格确定；
f b ——债券筹资费率；
T——企业所得税税率。
脚标b为债券（bond）的英文单词首字母。
【例2.6】某企业为扩大生产经营规模，经申请批准按票面价值向社会发行债券 300 万元。债券年利率为 12％，筹资费率为 1％，企业所得税税率为 25％，试计算该债券的资金成本。
债券发行的市价可能出现与票面值不一致的情况，从而使得债券发行有溢价、折价、平价3 种可能的发行情况。其中，溢价是指债券发行价格高于债券的票面值；折价是指债券发行价格低于票面值；平价是指债券发行价格与票面值相等。由于不同的发行价直接影响最终企业可以获得的筹资总额，而企业的资金使用成本不变，所以造成不同发行价格债券筹资的资金成本不同。
【例2.7】根据例2.6，假定该企业实际筹措资金 500 万元，计算该债券的资金成本。
【例2.8】根据例2.6，假定该企业实际筹措资金 200 万元，计算该债券的资金成本。
②自有资金成本的计算
a. 优先股资金成本。优先股是相对普通股而言的，优先股股东享受固定收益、优先获得分配、优先获得公司剩余财产的清偿，无表决权。企业发行优先股进行筹资必须付出的代价是每期支付固定股利，因此固定的股利为优先股资金使用成本。优先股资金成本的计算公式为：
式中 K p ——优先股资金成本；
D p ——优先股每股年股利；
P p ——优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。
脚标p为优先股（preferred stock）英文的首字母。
【例2.9】某企业准备发行一批优先股，每股发行价格为 3 元，发行费用为 0.1 元，预计每股年股利 0.4 元，计算其资金成本。
b. 普通股资金成本。普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本、标准的股份。普通股筹资，是公司最基本的资金来源之一，所筹到的资金具有永久性、无到期日。每年发放的普通股股利是不固定的，通常随着经营状况的改变而逐年变化，且股利的发放是在缴纳了企业所得税之后的利润分配活动，因此不能起到抵税作用。
普通股资金成本的计算主要有两种方法：一是在本节所讲的资金成本基本公式的基础上进行变形；二是按照“资本资产定价模型法”计算出投资者所要求的必要报酬率，并以此作为普通股资金成本。
方法一：如果股利的发放每年以固定比率G增长，第 1 年的股利为D c ，则第 2 年为D c （1＋G），第 3 年为D c （1＋G） 2 ，…，第n年为D c （1＋G） n -1 。因此，普通股资金成本的计算公式为：
式中 K c ——普通股资金成本；
D c ——普通股第 1 年发放的股利额；
P c ——普通股筹资总额，即发行价格；
f c ——筹资费率；
G——普通股股利预计每年增长率；
脚标c为普通股（common stock）英文的首字母。
注意：如果企业实行的是固定股利政策，那么预计普通股股利每年增长率G为 0。
【例2.10】某企业准备增发普通股，每股发行价格为 15 元，发行费用为 1.5 元，预计第一年分派现金股利每股 1.5 元，以后每年股利增长 4％。试计算其资金成本。
方法二：资本资产定价模型，即为普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表示为：
式中 K c ——普通股资金成本；
R f ——无风险报酬率；
R m ——市场报酬率；
β i ——第i种股票的β系数。
【例2.11】已知某股票的β值为 1.5，市场报酬率为 10％，无风险报酬率为 6％。试计算该股票的资金成本。
【解】K c ＝R f ＋β i （R m -R f ）＝6％＋1.5×（10％-6％）＝12％
c. 留存盈余资金成本。公司的留存盈余是公司税后利润形成的，主要包括盈余公积和未分配利润两部分。留存盈余资金成本是一种机会成本，表面上获取公司的留存盈余是不需花费成本的，但实际上股东将该笔资金留用企业而不作为股利取出投资于他处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存盈余资金成本的计算方法与普通股基本相同，只是不考虑资金筹措成本。对非股份制企业，可用投资者期望的最低收益率来计算。企业投资人和股东是从企业的税后利润中获得的投资报酬的。因此，按股东期望收益率而定的权益资本是税后成本。留存盈余资金成本的计算公式为：
式中 K r ——留存盈余资金成本；
D c ——普通股第 1 年发放的股利额；
P c ——普通股筹资总额，不考虑资金筹措成本；
G——普通股股利预计每年增长率。
脚标r为留存盈余（retained earnings）英文的首字母。
【例2.12】假设例2.10 中的企业留存盈余共 100 万元，其他条件与上述普通股相同。试计算其资金成本。
【解】第 1 年发放的股利率为
＝10％，则：
（2）多种资金来源的加权平均资金成本的计算
项目融资方案的总体资金成本可以用加权平均资金成本来表示，将融资方案中各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金成本。即：
式中 K w ——加权平均资金成本，也称为综合资金成本；
K l ——银行借款资金成本；
K b ——债券资金成本；
K p ——优先股资金成本；
K c ——普通股资金成本；
K r ——留存盈余资金成本；
W l ——银行借款资金比例；
W b ——债券资金比例；
W p ——优先股资金比例；
W c ——普通股资金比例；
W r ——留存盈余资金比例。
上述式子可以简列如下：
式中 K w ——加权平均资金成本；
K j ——第j种资金成本；
W j ——第j种资金比例。
【例2.13】某企业通过多种方式筹集到 1 000 万元，其中银行借款 200 万元，发行企业债券350 万元，优先股 100 万元，普通股 300 万元，留存盈余 50 万元。各种来源的资金成本分别为4％，6％，10％，14％和 13％。求该企业加权平均资本成本。
【解】该企业的加权平均资本成本计算如下：
