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在1988年2月致西科金融股东的信中，查理·芒格披露了公司1987年的营收数据：1987年合并净运营收益（不计投资收益）为1661.2万美元，每股2.33美元；合并净收益为1521.3万美元，每股2.14美元。
1986年和1987年的合并净收益分解如下（收益单位为千美元，每股单位为美元）：
注1：由于联邦住房贷款银行注销了储蓄和贷款行业近10亿美元的次级保险准备金，包括预付给联邦储蓄贷款保险公司（FSLIC，为各家储蓄和贷款协会的账户提供保险的机构）的存款保险费。
4月28日，股东会召开。从芒格所说“手握大量流动资产”我们可以知道，西科在股灾来临之前是有克制和收缩举动的，巴菲特同样从1987年3月开始，陆续在抛售股票。但是他们在1987年10月——就在股灾前夕，买入了所罗门兄弟公司的可转换优先股，与整个市场一起遭遇暴跌。这也成为股东会上的一个关注焦点。
目前的西科，持有大量流动资产，但找不到什么好的投资机会。如果你能找到好的投资机会，那你比我们强。
我们不是说券商行业不赚钱，而是要提醒大家，对所有销售员的一个共同点保持警惕。
不仅仅是证券行业的销售员，所有拿佣金的销售员，都可能为了达成交易，而不讲真话。很多顾问、律师也不讲真话，与销售员比起来，他们甚至有过之而无不及。
多年以前，我在帕萨迪纳市有个朋友，是做渔具生意的。他出售的鱼钩五颜六色的。我以前从没见过色彩这么丰富的鱼钩。我问他：“你这鱼钩五颜六色的，鱼是不是更容易上钩啊？”
他回答道：“查理，我这鱼钩又不是卖给鱼的。”
你们笑归笑，所有人都有这个倾向。 所有人的潜意识里都有这样的偏见：给别人提建议时，以为是在为别人考虑，其实是从自己的利益出发。
自己用不用理发，别问理发师。从自己利益出发的，不仅仅是券商。
作为美国排名前三的投资银行、做市商和承销商，所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）
的生意怎么能不是好生意呢？
所罗门这家公司拥有强大的盈利能力。它的盈利能力比表面上看到的要强大。华尔街上的公司都有利益均沾的文化。年景好的时候，公司大赚，员工的薪酬和分红也水涨船高。
我们根本不插手所罗门的经营，没那个必要。约翰·古弗兰（John Gutfreund）是一位有智慧的领导者，他才能卓越、经验丰富。
在所罗门兄弟公司的高层合伙人中，约翰·古弗兰作为首席执行官，非常看重信用质量。古弗兰对人性持有怀疑态度。 所罗门是一家授出信用的公司，古弗兰对人性的怀疑态度，可以帮他做好监控信用风险的工作。
对大型华尔街公司而言，信用质量至关重要。不严格把关就授出信用，一旦市场环境风云突变，只能自己去收拾烂摊子。1987年10月的股市大跌导致许多券商破产，因为它们向很多不够资格的客户授出了信用。
遭遇现代历史上股市最大单日跌幅，所罗门公司竟然没有出现多大的信用损失。受股灾影响，所罗门的套利业务亏损了，还有其他很多业务亏损了，但它没因为信用质量而亏损。
这笔交易，可以理解为我们向所罗门兄弟公司授信，我们买入所罗门的优先股，相当于借钱给所罗门。 所罗门兄弟公司有义务赎回我们购买的优先股。我没记错的话，所罗门兄弟公司的评级是AA级，怎么能说是垃圾债呢？
你问我，西科的保险业务这几年的综合成本率如何？我估计，从我们签署合作协议起的四年里，我们的综合成本率大概是104、105。
在估算综合成本率的时候，我们尽可能偏保守地估算。在我们的母公司，伯克希尔·哈撒韦，多年以来，我们也是尽可能偏保守地估算。结果，在很多年份里，我们的估算还是与实际数字有很大的出入。
伯克希尔·哈撒韦从事保险业务这么多年，通过保险生意获得了丰厚的利润。尽管如此，有些年份，我们对综合成本率的估算与实际数字相差甚远。我们也没办法，只能尽量如实地估算。保险行业的客观情况如此，当年无法得到准确的数字，我们能做的就是，尽量如实地估算。
沃伦在伯克希尔致股东信中说了，保险行业的会计惯例应该改一改，在专业术语中明确加上“估算”的字样。
综合成本率是我们自己估算的，进行审计的会计和我们没什么两样，也是全靠估算。
最近，联邦储蓄贷款保险公司公布了关于调整保险费率的征求意见稿，拟向资产质量好的储贷机构征收较低的保费，向资产质量差的储贷机构征收较高的保费。我们举双手赞同这个提议，这样的制度才能让行业中的企业真正为自己的行为负责。
提议是好提议，但储贷行业中充斥着政治博弈，这个提议能否变成现实，还是未知之数。
储贷行业的大洗牌已经开始了，经营不善的储贷机构，日子会越来越难过。它们的债务不断膨胀，没有国会拨款救济，没有联邦储蓄贷款保险公司注入资金，等待它们的只能是倒闭。
有些储贷行业的从业者游说政府，希望能继续生存下去。有些地区的储贷机构已经奄奄一息了。
在联邦住房贷款银行委员会（Federal Home Loan Bank Board）监管乏力的情况下，联邦储蓄贷款保险公司挺身而出，它提出此项提议，表现出了极大的理智和勇气。联邦储蓄贷款保险公司在朝着正确的方向努力，它做了正确的事。
在西科金融的年报中，我分析了联邦储蓄贷款保险公司调整保险费率的可能性。我说我不知道结果会怎样。联邦住房贷款银行体系（Federal Home Loan Bank System）中确实需要注入更多资金。联邦储蓄贷款保险公司有可能实施新的保险费率。
最终能否解决问题，一个是看能否注入足够的资金，另一个是看能否兴利除弊、摒弃旧的制度。
目前，银行体系中的联邦存款保险公司稍好一些，而储贷行业中的联邦储蓄贷款保险公司状况堪忧。很多资产质量良好的储贷机构已经离开了储贷业，进入了银行业。再不改革，会有更多优秀的储贷机构离开，最后留给联邦储蓄贷款保险公司的只能是质量差、实力弱的储贷机构，到那时，整个储贷行业将面临崩盘的风险。
现在的权宜之计是关闭大门，禁止储贷机构进入银行业，不让储贷机构的涌入给银行体系造成风险。
发展到这一步，都是因为政府当初缺乏预见性，颁布了错误的政策。很多问题都如此，提前预见到了，可以避免，事到临头的时候，悔之晚矣。
银行体系也有自己的问题。 我们向外国提供了那么多贷款，几乎全都逾期了。
向一个主权国家发放的贷款，根本没办法强行收回。你让还款，人家说：“你看，我们国家多少穷人还流落街头呢，拿什么还钱？”
我们能怎么办？难道把海军开过去？
前几年，我们一直静观其变，最近开始扩大业务规模了。我们的贷款标准很严格。
银行业有句老话，我非常喜欢，“在发放贷款之前，就把贷款收回来了”。
西科没有大量分支机构。很早以前，我们就比同行更早地意识到，多开分支机构无益。
具体的数字，我没算过。 整个储贷行业的利差有高有低，差异很大。
我们的利差应该是中等偏上的水平。 有些储贷机构规模更大、质量更高、风格更激进，它们的利差比我们的高很多。在整个行业中，如果各家储贷机构把所有资产类别都计算在内，把所有的不良贷款都算上，这么计算利差，估计我们应该处于中等水平。
我们在计算利差时把所有资产都计算在内。其他机构未必严格按我们的方法计算。从表面上看，我们的利差低于平均水平。从目前的情况看，与我们自身相比，我们的利差已经比过去高了很多。
对于利率风险，我们考虑得很细致、很全面，我们有能力抵御利率风险。
我们提供利率上限为25%的浮动利率贷款，这种贷款方式似乎没什么吸引力。我们的工作人员很努力，每个月能发放四五百万美元的浮动利率贷款。越来越多的客户选择我们的贷款产品。
什么样的客户会选择我们的贷款产品呢？我很欣赏选择我们的客户，他们头脑很清楚，也非常有责任感。他们非常懂我们的产品，他们看中的是我们的还款条件清晰简单。
愿意选择我们的客户很少。虽然客户少，但我们的规模本来也很小，我们还是能实现盈利的。
我们有一片因无法收回贷款而没收的土地，目前正在开发中。为了配合当局的考古要求，我们受了不少气。
一些监管部门的想法让我们觉得不可理喻。我们那片土地上有草坪，70多年来，上面长的一直是隐花狼尾草（Kikuyu grass）。隐花狼尾草是非常难根除的一种草，我们想尽了各种办法，都难以除尽。
隐花狼尾草很好看，人们常用它铺草坪，鸟类也很喜欢这种草。
当局的景观设计师要求我们必须把隐花狼尾草铲除，然后种上印第安人在此居住时生长的那种草。
我们把土挖了很深，我们喷洒了化学物质橙剂，怎么都难以根除隐花狼尾草。就因为草的品种，当局让我们废了好多口舌、花了很多钱。
作为西科的股东，你们为当地的考古事业做出了贡献。
我们计划建造20多栋房子。目前，一栋还没卖出去。按我的计算，每栋售价应该在70万美元左右。
现在有些无耻之徒制造麻烦，想阻碍我们开工。有人想占用我们的土地，还不交使用费。
一般的小地产商怕他们，我们西科有足够的财力，不怕他们。
当局给我们提出了很多苛刻的要求，我们积极配合，花了不少钱。尽管如此，我们仍然能取得盈利，说不定还能赚很多钱。
在长期的投资实践中，我们总结出了一些标准。我们总结出了一些标准，不是说我们发明创造了什么公式。标准有，但公式没有。
最理想的公司，每年创造的现金高于净利润，能为所有者提供大量可自由支配的现金。 杂志公司的生意就是如此。一家赚钱的杂志，一年创造了100万美元的利润，但创造的现金可能是120万美元。
一家理想的公司，可以为所有者创造高于净利润的现金，供所有者进行再投资。这种公司是凤毛麟角，描述起来很简单，但现实中很少见。
有些股东是这么想的：控股西科的巴菲特和芒格用了二三十年时间把伯克希尔发展壮大了，现在伯克希尔的规模已经大了， 但西科还小呢，西科的复合收益率将远远超过伯克希尔，因此西科具有极高的投资价值。我明确地告诉各位，这种想法不对。
西科的收益率超过伯克希尔，有两种可能。一个是，我找到了一家特别好的公司，正好适合西科的规模，因为我是西科的董事长，西科会把这家公司买下来。
然而，巴菲特的投资能力比我强，而且也比我年轻。我是有可能找到适合西科的好机会，但我可不敢肯定。
另一种可能是，伯克希尔·哈撒韦的财富都蒸发了，巴菲特只剩下了西科的股权，那西科会快速增长，毕竟让小资金快速增长更容易。这只是个假设，不可能发生。
我们尽量把财报做得简单干净，这样我们自己看起来也清楚。
各位可以看看跨国石油公司的财报，里面涉及不同的国家、复杂的法律、纷繁的部门，让人看得头晕眼花。还是简单的公司，我们更容易看懂。
查看管理层的历史记录，可以了解一家公司对留存收益的使用是否合理。 问题在于，很多历史记录看不清楚。99%的管理层都把水搅得很浑，让你看不清留存收益的投资效率如何。
像麦当劳这样的公司，在发展初期，我们很容易看出来，它有能力开很多家分店。麦当劳在蒙大拿州（Montana）很赚钱，它的生意模式可以复制，到了爱达荷州（Idaho）一样赚钱。大多数公司不是麦当劳，没那么容易看出来。
我在哈佛法学院读书的时候，一位老教授说：“有什么问题，来问我，我让你更困惑。”
估算西科的清算价值比较难，主要有两个因素：一个是要交税，这会降低西科的价值；另一个是，我能想到，我们有不少隐藏资产，这会增加西科的价值。
你算的可能比我算的还准呢，再说了，西科也不可能说清算就清算了。
有时候，清算价值是有办法实现的，但我们不会那么做，我们不想那么做。
老张是个老员工，勤勤恳恳地为公司工作了40年，我们不忍心把他辞掉。既然我们不愿做辞掉老张这样的事，估算公司的清算价值也没什么意义。
我又想起了一件趣事。在毕业典礼上，有一位校长对学生们说：“你们中的5%将来会成为犯罪分子。我知道这5%是谁，但我不说，说出来，我不剧透了吗？”
西科的清算价值是多少？我不能向你们剧透。
西科的股东是一群特立独行的价值投资者。
他们最早买入的时候，西科很有价值。现在，西科已经没那么有价值了，他们还是愿意买。因为他们看好西科的管理者。他们不指望这笔投资能涨多少，而只是相信公司的管理者不会辜负他们。
这样买股票，好吗？我不知道。在今年的伯克希尔年报中，沃伦写道，回顾过去，他感到后悔，有些公司生意非常好，但是他因为不看好公司的管理层，而没有大量买入。
与之形成对照的是，西科不是好生意，但我们的股东因为信任管理层而买入。