第三节
信息不对称理论

有效市场是证券市场的理想状态，类似于一般商品的完全竞争市场。它存在的前提是信息对称，即符合以下假设：信息在市场中是平均分布的；信息的传递不需要成本；没有伪信息，无须花费成本去证伪；投资者在智力、知识、个性品质、判断能力等方面无差异，因而在相同的信息条件下，他们能做出对证券价格相似的判断。显然在现实的市场条件下，这些假设不能被完全满足，强式有效市场只是人们追求的“最优状态”。虽然现实中不可能达到这样一种最优状态，但它却为规范证券市场、提高市场效率、实现资源最佳配置提供了奋斗的目标和方向。传统经济学基本假设前提中，重要的一条就是“经济人”拥有完全信息。实际上人们早就知道，现实生活中市场主体不可能占有完全的市场信息，信息不对称必然导致信息拥有方为牟取自身更大的利益而使另一方的利益受到损害，这种行为在理论上被称作道德风险和逆向选择。为减少或避免这类行为的发生或者降低信息搜寻成本，提高社会资源配置效率，经济学家为此提出了许多理论和模型。2001年度诺贝尔经济学奖得主正是在信息具有价值这一基础上，将信息不对称理论广泛应用于各个领域，并得到了实践的验证，从而揭示了当代信息经济的核心。信息不对称理论是美国经济学家乔治·阿克勒夫在1970年首先提出来的，用以说明相关信息在交易双方的不对称分布对市场交易行为和市场运行效率所产生的一系列重要影响。其基本内容可以概括为两点：一是不对称发生的时间，二是不对称信息的内容。有关交易的信息在交易双方之间的分布是不对称的，即一方比另一方占有较多的相关信息；交易双方对于各自在信息占有的不对称状况导致在交易完成前后分别发生“逆向选择”和“道德风险”问题，严重降低市场运行效率，在极端情况下，甚至会造成市场交易的停顿。

非对称信息（asymmetric information）指的是某些参与人拥有另外一些参与人不拥有的信息。信息的非对称性可以从两个角度划分：一是非对称发生的时间，二是非对称信息的内容。从非对称发生的时间看，非对称可能发生在当事人签约之前，也可能发生在签约之后，分别称为事前非对称和事后非对称。研究事前非对称信息博弈的模型称为逆向选择模型，研究事后非对称信息博弈的模型称为道德风险模型。从非对称信息的内容看，非对称信息可能是指某些参与人的行动，也可能是指某些参与人的知识。研究不可观测行动的模型称为隐藏行动模型，研究不可观测知识的模型称为隐藏知识模型或隐藏信息模型。由于委托人和代理人之间存在信息不对称，委托人并不知道各位代理人到底有多大的才能，就只能按照一个代理人的平均薪酬出价，结果这个平均值会赶跑那部分才能高于平均水平从而期望薪酬也高于平均水平的候选人，其结果是委托人只能在那些才能较低的候选人中选择代理人，最后与才能较低的候选人成交。道德风险的表现是签约后由于信息不对称，委托人无法观察和知晓代理人是否恪尽职守，是否在不折不扣地按代理合同的要求为委托人服务，是否在工作中“偷懒”或做损害委托人利益的行为等。证券市场中的逆向选择是指在某种程度上，证券的购买者无法区分高品质产品和低品质的产品，在这种情况下，他们便不愿意付出超过高品质与低品质证券平均价格的那部分金钱，因此，低品质的产品会胜过高品质的产品。这样的结果就导致了证券市场上资源的配置不良。逆向选择问题的存在只能通过增加会计信息披露来解决。高品质证券发行者希望通过披露有关公司的信息帮助投资者确认其证券与众不同，然而低品质证券的发行者也会模仿高品质发行者发布一些虚假的信息或隐瞒一些重大信息，在这种情况下，有必要求助于披露监管制度，由证券市场监管机构及受其支配或影响的会计准则制定机构积极介入制定出一份有关信息披露的公共契约，并依靠其权威性采用一定的强制性保证其实施，从而更为合理和有效地解决信息不对称造成的逆向选择问题。 OWLAXMM7XhukC++NmnjEwgPngJmfgZvGpLrG2bWYiMlby9JJVehLENA5Bj4aVgP+