第一节
欧债危机的导火索：债台高筑的希腊

2008年的全球金融海啸后，欧洲各国尤其是地中海国家在2009年执行了大规模的财政刺激计划，这些计划导致国内的财政赤字大幅攀升，国家总债务不断增加。其中比较突出的是希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰。四国赤字均占到其本国国内生产总值的10%以上（希腊12.7%，西班牙11.4%，葡萄牙9.3%，爱尔兰13%）， 远远高过3%欧盟自身的安全线标准。这一结果导致了欧元汇率大幅下跌及美元的升值，欧洲债务危机凸显。但真正拉开欧洲债务危机序幕的是希腊主权债务危机事件。

一、希腊主权债务问题的进展

2009年10月初，希腊政府突然宣布，2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例将分别达到12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。2009年12月，鉴于希腊政府财政状况显著恶化，全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继下调希腊主权评级。惠誉在2009年12月8日表示，将希腊信贷评级由A–下调至BBB+，前景展望为负面，这是十年来惠誉首次将希腊评级降至A级之下；标准普尔在2009年12月16日晚间宣布，将希腊的长期主权信用评级由“A–”下调为“BBB+”，并将其列为“信用观察负面”行列；穆迪在2009年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。

这一事件使希腊政府陷入财政危机中，希腊债务危机正式拉开序幕。随着欧美股市与欧元纷纷下跌，希腊危机也慢慢演变成了欧元区债务危机的导火索。

我们可以借助表3-1来仔细回顾一下希腊债务危机的进展。

从表3-1可以看出，希腊的债务危机并不如先前预料的那样只是小打小闹，而是愈演愈烈，是整个欧洲债务危机的导火索，正是因为欧洲当局面对问题时一拖再拖使得希腊局势持续性不明朗，市场的负面预期使得整个欧洲市场失去了流动性，从而导致了欧洲债务问题的恶化。虽然动用了真金白银却未能力挽狂澜，市场对希腊的信心仍旧不足，欧元兑美元汇率持续下挫。

随后欧洲其他国家，比如，比利时这种外界认为较稳健的国家以及欧元区第四大经济体西班牙也开始陷入危机，都预报未来三年预算赤字居高不下，危机主角已非希腊，多米诺骨牌效应开始显现，希腊债务危机正式演变为欧洲债务危机。整个欧盟都卷入了这场风暴之中。这导致了欧元汇率继续大幅下跌及美元的升值，加上严重受挫的欧洲股市，德国等欧元区的核心国都开始感受到危机的影响。整个欧元区面临成立以来最严峻的考验。2010年2月4日，德国预计2010年预算赤字占国内生产总值的5.5%；2010年2月9日，欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录。2010年2月10日，巴克莱资本表示，美国银行在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元。

随后，希腊财政部长称，为了度过危机，希腊在2010年5月19日之前约需要90亿欧元资金。但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，2010年4月27日，希腊主权评级被标准普尔降至“垃圾级”，危机再次升级。2010年5月10日，为了维护欧元的稳定，欧盟成员国财政部长们经过马拉松式的谈判，达成了一项救助方案，总额高达7500亿欧元，以救助同希腊一样陷入债务问题或有可能步希腊后尘的其他欧元区国家，以遏制希腊债务危机蔓延并力促欧元稳定。

二、希腊债务问题爆发的原因

每一个问题的背后总是有着深层次的原因，问题的最终爆发也是时间累积的后果。希腊债务问题也不例外。2008年金融危机之后，欧洲许多国家都采取了扩张的财政政策和货币政策，这最终导致了这些国家债务激增，在金融危机之后，又陷入了沉重的债务泥潭。同样面临债务问题，但是，为什么债务问题会在希腊最先爆发？这和希腊本身的经济结构和政策有着密不可分的关系。

首先，希腊自从实施欧元以来，对于《马约》里关于对国家财政赤字和国家债务水平的指标，没有一年能够达标。金融危机和经济危机导致了许多欧元区国家财政赤字上涨，但是，没有一个国家像希腊那样，遭受同样严重的后果。多年来，希腊并没有因为自己没有遵守《马约》中关于国家债务和财政赤字的规定而遭受任何惩罚，有时，它甚至掩盖自己实际的财政状况。这样一来，希腊可以毫无顾虑地增加债务。尤其最近几年以来，希腊政府为了取悦选民，不断增加公务员工资，导致公务员支出飞涨；再加上人口老龄化导致的社会福利费用的增加，导致政府预算和公共债务屡创新高。2009年，希腊的国家公共债务占到了国内生产总值的119%，明显高于其他欧元区国家（图3-1）。

因此，希腊债务问题升级是其长期借债发展经济的后果，这对于希腊来说，意味着的就是国家信誉度的丧失。三大评级机构不断下调希腊国债的信誉等级就是对此一个非常好的佐证。信誉等级的下调可以说是点燃了希腊债务问题的导火索。

其次，希腊是欧元区一个小国，主要通过财政和经常项目的双赤字以及加入欧元区后更容易获得廉价的贷款带来的基础设施建设的拉动以及信贷消费，推动经济发展。在过去的十几年中，消费支出份额都占到希腊国内生产总值的90%，截至2009年，希腊的个人消费支出占到国内生产总值的70%以上， 但是，金融危机后，居民的国内消费受到严重影响，导致经济下滑。在缺乏灵活的货币政策的情况下，货币高估使得出口始终较差，这迫使政府依靠大量投资和消费拉动经济，导致赤字持续累积，形成赤字和出口下滑的恶性循环，最终使得希腊主权信用风险不断增加。

第三，希腊产业结构落后，易受外部冲击的影响。 希腊属于欧元区经济弱小国家，经济基础比较薄弱，以海运和旅游业为主，工业和制造业尤为落后。海运和旅游业是最容易受到外部冲击的产业。2009年，欧盟成员国进入希腊的游客减少了19.3%，而美国游客则减少了24.2%，相应的旅游收入分别减少了14%和16.2%。 支柱产业的萎靡直接导致了希腊政府财政收入的锐减，而支出并没有下降，这就导致危机来的时候，应对外部危机冲击能力下降。

第四，希腊政府多年来在打击偷逃税方面力度不够，令政府失去了大笔财政收入，无力填补巨额支出留下的缺口。

第五，评级机构的推波助澜，放大了危机的影响。主权信用评级的下调使希腊融资成本提高，希腊国债的抵押价值大大降低。 lbqUF7g3SIF4PQG1PlL/TmTUiN3LkOyszF6bMsypp+5Niz3PIwxOmBJfOLzF8yyV