股票资产
抗通货膨胀“撒手锏”

虽然上文提到的两类资产——人力资产和优质房地产，都可以抗通货膨胀，但不是人人都能做到的。比如人力资产的提升需要不断学习和进步，房地产投资门槛比较高等。

只有第三种，股票资产，是人人都可以接触，也能很快掌握和实践的资产。并且股票资产的长期收益，可以远远跑赢通货膨胀。

在《股市长线法宝》（ Stocks for the Long Run ）这本书中，杰里米·J.西格尔（Jeremy J. Siegel）教授统计了几个主要资产大类的收益情况，包括股票、长期债券、短期国债、黄金、美元。剔除通货膨胀的影响之后，各大类资产的年化收益率如图1-12所示。

注意，这里是剔除通货膨胀率之后的收益率。如果考虑通货膨胀的因素，各类资产的年化收益率还会再增加一些。

所以，过去200年时间里，股票作为一个资产大类，长期年化收益率在剔除通货膨胀率之后是6.6%。也就是说，投资在股票资产上的钱，购买力差不多每隔10年可以翻一番。长期债券、短期国债的收益其次；黄金能略跑赢通货膨胀；现金则跑输通货膨胀。

这是过去200年，几个主要大类资产的长期收益情况。可以看出，股票资产的长期收益，是远跑赢通货膨胀的。

股票资产跑赢通货膨胀的秘密

为什么股票资产可以跑赢通货膨胀呢？

主要有两种解释。

第一种解释是重置成本，来自诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾。

什么是重置成本呢？

比如说王大爷开了一个包子铺，这个包子铺日常经营良好。我们看上了这个包子铺的生意，也想自己开一个。那之后就有两个选择：第一个选择是买下王大爷的包子铺，买下包子铺的价格，就是包子铺的市值；第二个选择是开一个跟王大爷一模一样的包子铺，那么新开一个包子铺需要多少钱，就是包子铺的重置成本。

正常情况下，买下王大爷的包子铺和新开一个包子铺，价格不会差太多。但是，假如买下一个包子铺很便宜，只需要5万元，而新开一个包子铺很贵，需要10万元，那么大家就倾向于直接买下王大爷的包子铺，这也会使老包子铺的价格水涨船高。反过来，假如新开一个包子铺便宜，只需要5万元；而买下包子铺很贵，需要10万元，那么大家就倾向于直接新开一个包子铺，不会去买老包子铺了。

所以，市场价格和重置成本，最终会有一个对应关系。有一段时间市场价格高，重置成本低，而另一段时间可能就反过来了。哪种方式更便宜，更划算，大家就会选哪种。包子铺的价格，会围绕重置成本上下波动（见图1-13）。

同理，股票资产也是如此。股票资产，背后对应的是上市公司的资产。上市公司的资产，本身也是物，这个物的价格会随着通货膨胀往上涨。上市公司的重置成本也会随着物价上涨而上涨，从而推动上市公司的股票价格长期上涨。

当我们去投资股票的时候，重置成本上涨了，股票的市场价格也会跟着上涨，这是第一种解释。

不过，细心的朋友可能会问：是不是所有的股票资产都可以抗通货膨胀呢？

其实并不是。这里能够抗通货膨胀的股票资产，需要有一个至关重要的条件——这个公司要赚钱，而且赚的钱得越来越多才行。

其实很好理解，如果王大爷的包子铺年年亏钱，那我们肯定不会想着买下王大爷的包子铺。同理，如果一家上市公司常年亏钱，那它的股票肯定也没有办法抗通货膨胀。

所以，不是所有的股票资产，都可以抗通货膨胀。

第二种解释是通货膨胀转移。

比如，原材料因为通货膨胀而涨价了，那么上市公司可以调整公司产品的价格，也进行相应的价格提升。这样，上市公司赚到的盈利，就可以抗通货膨胀。只要公司盈利增长的速度能够抗通货膨胀，那么这家公司的股票资产也就可以抗通货膨胀了。

很典型的一个案例就是茅台酒。茅台酒有一个出厂价，这个出厂价每隔一段时间就会上调。我们可以看一下过去十几年茅台酒出厂价格的平均走势，如图1-14所示。

价格越高，盈利也会越来越多。所以我们看到，茅台公司的股价也跟着茅台酒出厂价的上涨而不断上涨。

通过提高产品的出厂价，就可以把通货膨胀转移给消费者。

当然，这里也有个前提，就是公司得有定价权。如果没有定价权，也就是公司生产出来的商品，自己定不了价格，那这种公司不一定能够进行通货膨胀转移。

比如，有的公司生产出来的是一些标准化的产品，像石油、煤炭、钢铁公司的产品，会跟随着全球的石油价格、煤炭价格、钢铁价格波动。没有了定价权，那么也就没有办法将通货膨胀转移给消费者了。

其实大多数公司，只要本身赚钱，通常或多或少有转移通货膨胀的能力。

再举个熟悉的例子，比如去理发店理发，小时候理发可能才要5元，现在理发可能要20元，甚至更多。

这是为什么呢？因为理发店也有一定的定价权，可以把它承受的通货膨胀转移给我们。我们是消费者，想理发，就得承担通货膨胀转移。

所以，股票资产，只要公司有定价权，就可以把通货膨胀转移给消费者，从而实现抗通货膨胀。

重置成本和通货膨胀转移，这两种方式，哪种更有道理呢？其实这两种说法都有道理，只不过一个是从资产的角度来解释，一个是从赢利的角度来解释。

投资A股，长期收益有多少

有朋友问：总听人说“炒股”亏了很多钱，投资A股真的能赚到钱，还能跑赢通货膨胀吗？

答案是肯定的。

其实大多数股票市场，只要背后的国家经济正常发展，其股市基本都是长期提供正收益的，也是可以长期跑赢通货膨胀的。A股也不例外。

我们先来看看，股市为什么可以长期上涨。

股市是由一只只股票组成的，每一只股票的背后都有一家上市公司。

什么是公司呢？公司是以营利为目的，运用各种生产要素向市场提供产品和服务的一种经济组织。换句话说，公司就是要赚钱的。如果不赚钱，公司就无法长期存续，所以一家公司可能会亏损倒闭。但是一个社会只要正常发展，这个社会的公司整体就是赚钱的。

公司之前赚到的盈利，会在之后的生产中变成一种生产要素。比如说公司赚了1亿元，之后这1亿元如果还在公司手中，就是公司的生产要素。公司可以用这些钱买更多的设备、原材料，招更多的员工。所以只要公司赚钱，整个公司的生产要素就会越来越多。公司的净资产会增加，公司也可以赚到越来越多的钱。其实盈利再投入，也是公司盈利复利增长的核心。

股票是公司的所有权。买了上市公司的股票，就相当于拥有了这个公司的一部分。

公司的市值=市盈率×公司总盈利

如果公司正常经营，市盈率会在一个范围内来回波动，它是有上下限的。而且，公司的总盈利会越来越多。所以，公司的市值长期来看是会越来越大的。

上市公司整体是一个国家优质的资产。上市有门槛，公司必须要证明自己的实力，才能获得上市的资格。虽然有一些滥竽充数的公司，但是整体来看，一个国家最优质的一批公司，一定大部分都上市了。

上市公司作为一个整体的盈利增速，会比这个国家全社会的平均增速更高一些。所以，大多数正常发展的国家，股票市场都是长期上涨的。A股也是如此。

那投资A股长期收益有多少？

我们来看一个A股的代表性指数——中证全指。我们通常说的上证指数，其实主要是上海证券交易所的股票，缺少了深圳证券交易所的股票。中证全指代表性更广一些，覆盖了A股全部上市公司。

中证全指从2004年的1000点起步，到2022年10月31日，涨到了4500点，如图1-15所示。如果再加上分红的收益，中证全指全收益指数涨到了5706点。

期间股市经历了多轮牛熊，所以估值对收益的影响就比较小了，主要是A股全部上市公司长期盈利增长所带来的收益。过去十几年，A股长期平均年化收益率为10%~ 11%。

很多人喜欢拿A股跟美股进行比较，觉得美股的收益更高。其实，从历史上看，美股能够提供10%左右的平均年化收益率。A股和美股的长期收益是差不多的。所以，A股的投资回报并不差，也是长期跑赢通货膨胀的。

再好的资产，也要买得便宜

既然股票市场长期收益不错，那为什么大家的印象仍然是“炒股亏钱”呢？

这是因为股票资产抗通货膨胀、收益好，是从一个很长的周期里去体现的。如果单看其中短短几年时间，股票资产难免会涨涨跌跌，甚至有的年份是负收益。

我们以美股的纳斯达克100指数为例。纳斯达克是美股的一个股票市场，纳斯达克100指数投资的是纳斯达克规模最大的100家大型企业。像大家熟知的苹果、微软、亚马逊、特斯拉等公司的股票，都是纳斯达克100指数的重仓股。

从1995年开始，纳斯达克100指数飞速上涨，到2000年，上涨到了4816点。然而，在2000—2001年，纳斯达克100指数暴跌了80%。这个跌幅，堪称人类历史上最大的股灾之一。之后，纳斯达克100指数低迷了很长一段时间，一直到2017年，才重新回到4800点。1995—2021年纳斯达克100指数走势如图1-16所示。

也就是说，如果我们在2000年高位的时候投资了纳斯达克100指数，那一直到2017年，这长达18年的时间里，都是不赚钱的。

即便股票资产的长期收益不错，但如果买贵了，也可能是负收益，更谈不上抗通货膨胀了。

假如我们换一个时间段，等到2008年金融危机、美股大跌的时候进行投资，也就是在比较便宜的阶段进行投资，那么到现在，收益是非常不错的。2008—2021年纳斯达克100指数走势如图1-17所示。

纳斯达克100指数是过去几十年里，收益最好的宽基指数之一。但即便是纳斯达克100指数，如果是在牛市比较贵的时候买入，之后也会被套18年。

A股也有类似的情况。如果在2007年牛市高位买入股票资产，可能会被套十几年的时间。最主要的一个原因，就是2007年时的A股太贵了。

所以，股票资产并不是任何时间段买入收益都是不错的。如果买贵了，本身是负收益，当然就谈不上抗通货膨胀了，甚至可能会带来反效果。

再好的品种，也要买得便宜。

好品种+好价格=好收益 9DQHcOhjWz1bf9X95BqhMjvBBwXPnCz24BL2GjdVmZUmLYAhlih/V7JaF8Rw5UH8