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过度承诺的事情在上市企业表现得最为明显。很多企业都想上市，因为上市后，资本会迅速膨胀，一夜暴富就有极大可能成为现实。所以，在巨大的利益诱惑之下，各种企业都忙着上市，并许诺给投资者各种好处。最终，有些企业成功做到了，但更多的企业失败了。
其实，上市只是融资的一个渠道而已。企业发展需要资金，筹集资金有两种方式：第一，向债权人借；第二，让股东投资。前者风险较大，如果你可以抵押的资本很少，债权人也不太敢借给你；后者风险不大，但如果原有的股东没有很强的资金实力，就需要加入新的股东，而新股东会看企业能给他们多高的回报率，如果回报率不高，新股东就不愿意参与进来。
随着二级股票市场的崛起，股票被当作投资和投机的工具后，在资本市场上，天使和魔鬼就同时存在了。
企业做好了，资本市场和投资者就是天使。牛根生和他的团队以出色的业绩兑现了他们对天使的承诺，于是蒙牛成功上市了，投资者和企业皆大欢喜。
企业做不好，资本市场和投资者就是魔鬼。太子奶的破产重组，让天使们都变成了魔鬼，曾经显赫一时的大企业，就这样销声匿迹了。
谁的钱都不是白拿的，兑现不了承诺，你就要为此付出惨痛的代价。尤其是上市企业，上市前是为了梦想活着，上市后是为了兑现股东的承诺活着。
资本成本其实是一种机会成本。例如，某投资者有1亿元的资金，现在有三种选择：第一，放在银行的活期存款，每年获取0.3%左右的利息；第二，投资国债，每年获取3%左右的利息；第三，投资一个网络项目，项目的利润还不确定。（注：这里以2021年的银行利率为例，最新的利率情况请参考各银行官网。）
对于该投资者来说，假定投资网络项目的机会成本是3%，就意味着，如果这个项目不能获取大于3%的收益，该投资者就不如投资风险较小且年收益为3%的国债。
资本成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益。如我们上面举的例子，投资者并没有实际支付3%的成本，只是资金是有限的，不可能投资所有的项目，投资了A项目，就不能投资B项目，所以说它是一种失去的收益。
市场交易至少要有两方，企业不可能自己跟自己交易。所以投资的另一面就是筹资，你想赚钱才会向别人筹资，同样，别人借钱给你也是为了赚钱。所以，资本成本是企业筹资的代价，这种代价主要有两种形式：从债权人那里借钱，基本的回报形式是利息；从股东那里借钱，基本的回报形式是股利。
别人为什么肯借给你钱？因为你可以为他们赚钱！这是资本市场的交易规则。你必须能满足投资者所要求的回报率，他们才愿意把钱借给你。
对于债权人来说，他们期望的报酬率会写在和企业签订的借款合同上，如果企业没法满足债权人的要求，他们就不会借钱给企业。比如，银行借款的年贷款利息率为6%，那么6%就是银行要求的最低报酬率。
对于股东来说，他们期望的报酬率虽然不以合同的方式确定下来，但他们期望的回报一点都不比债权人少。
通常情况下，股东能从企业获取的利益有两种：一是股利，即企业每年的分红；二是转让股份的收入。股东一定会按照企业分红的情况和股份转让的收益来衡量自身的收益，如果收益低于他们的心理价位，那么他们第二年大概率不会继续给企业投资。
所以，资本成本是投资者要求的最低报酬率，低于他们能接受的水平，他们就不会把钱投给企业。
资本来源不同，资本的成本也会不同，原因在于它们承担的风险不同。
对于债权人来说，资本风险主要在于本金和利息，如果企业能按期偿还本金和利息的话，债权人就没有什么风险。如果企业实在还不了钱，债权人还可以把企业能抵押的、变卖的资产拿来弥补损失。
股东则不同。企业盈利，股东有钱赚；企业亏损，亏的是股东的钱，申请破产的时候，卖的也是股东的家业。如果企业投资一直不能解套，股份卖不出去，每年都没有盈利，做股东还不如做债权人。
所以，股东的资本成本比债权人的资本成本要高一些。
债权人要求的报酬率比较容易确定，企业不论办理银行贷款还是发行债券，都会事先确定利率，该利率就是投资人要求的报酬率，也就是债务的资本成本。
股东要求的报酬率不容易确定，因为股东的报酬不在合同中约定，而是根据企业预计盈利状况和股价变动情况来确定。如果能事先约定股东的报酬率，那就算是非法融资，而不是投资了。
通常情况下，影响企业资本成本的因素有三种。
（1）无风险报酬率
无风险报酬率是指无风险投资所要求的报酬率。通常情况下，政府债券是无风险的，所以政府债券的利息率常被用作无风险报酬率。
（2）经营风险溢价
企业经营总是有风险的，没有企业能做到年年盈利，永不亏损。所以，投资人会针对这种经营的不确定性，要求企业给予一部分风险报酬。如果企业经营风险比较高，那么投资人要求的报酬就高些；如果企业经营风险比较低，那么投资人要求的报酬就低些。
（3）财务风险溢价
企业的财务风险主要体现在较高的资产负债率上。如果企业的资本是10亿元，但7亿元都是负债，那么企业的财务风险就比较高。一旦企业经营不善，到期不能偿还债务人的本金和利息，企业会随时面临破产的危险。
所以，企业的财务风险溢价越大，投资该企业的风险也就越高，投资人要求的报酬率自然就会越高。
在资本市场上，有这样一个规律：
高回报一定伴随着高风险，但高风险不见得有高回报。
所以，企业在融资的时候，一定要清楚自身的经营风险和财务风险，不能为了拿钱就承诺太多。投资人不是傻瓜，他们算得很清楚，你如果不能兑现承诺，他们绝对不会再给企业投钱。投资者不能只看蒙牛对赌赢了，还要看看太子奶对赌是怎么输的。
资本成本主要有以下几种：股权资本成本、债权资本成本、加权平均资本成本。
股权资本成本的确定方法有三种：资本资产定价模型、股利增长模型、债券收益加风险溢价法。
（1）资本资产定价模型
在资本资产定价模型下，股权资本成本等于无风险报酬率加上风险溢价。其公式表述如下：
K S =R F +β×（R M –R F ）
式中：
K S ——普通股成本。
R F ——无风险报酬率，通常情况下为当年国债的利息率。
β——该股票的系数（β系数反映的是该股票跟市场平均风险之间的倍数关系：当β=1的时候，该股票的风险和市场所有股票的平均风险相同；当β=2的时候，该股票的风险是市场所有股票风险的2倍。该企业的β系数越高，其风险也就越大）。
R M ——平均风险股票报酬率。
（R M –R F ）——权益市场风险溢价。
β×（R M –R F ）——该股票的风险溢价。
例如，市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率为15%，某企业普通股β值为2。
则，该企业普通股成本为：10%+2×（15%–10%）=20%。
权益市场风险溢价，是指平均风险报酬率高于无风险报酬的部分，如上例中的条件所示，权益市场风险溢价为5%。
该股票的风险溢价是指该股票的风险价格，权益市场风险溢价为5%，该企业的β值为2，该股票的风险溢价=2×5%=10%。风险越大，β值越大，企业股票的风险溢价越大。
资本资产定价模型主要用于上市企业普通股成本的计算。
企业如果要投资其他项目，必须正确衡量被投资项目的风险，尽量将投资风险降到最低。
（2）股利增长模型
股利增长模型，是一种依照股票投资的收益率不断上升的思路来计算权益资本成本的方法，通常假定投资收益以固定的增长率逐年递增。其公式表示如下：
式中：
K S ——普通股成本。
D 1 ——预计下一年的股利额。
P 0 ——普通股当前市价。
g——普通股利年增长率。
例如，企业当前的股价为20元，预计一年后的股利为2元，股利的年增长率为8%。
则，普通股成本为：2÷20+8%=18%。
股利增长模型假设企业的股利每年都能按照相同的增长率增长，这也就要求企业基本的增长率不能低于国家宏观经济的增长率。否则，你的企业就会被很多企业甩在后面。
在确定企业年增长率这个指标的时候，中小企业可以先采取预计的实际增长率，待企业进入稳定期后，再采取可持续增长率。可持续增长率是什么呢？即在不改变企业的经营效率和财务政策的情况下，企业所能实现的增长率。
上市企业最大的压力来源于业绩，年年都要保持一定的增长率对大多数企业来说很难。所以有些企业就开始造假，结果不仅把企业造没了，而且把自己也造进去了，实在是得不偿失。
（3）债券收益加风险溢价法
投资风险越大，投资者要求的报酬率越高。普通股股东的投资风险大于债权人的投资风险，所以，股东要求的收益是债券成本与风险溢价之和。
债券收益加风险溢价法的公式表述如下：
K S =K dt +RP c
式中：
K S ——普通股成本。
K dt ——税后债务成本。
RP c ——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
例如，企业债券成本税前为8%，企业所得税税率为25%，某企业的股票相对于该债券的风险溢价为4%。
则，该企业的股权成本为：8%×（1–25%）+4%=10%。
风险溢价的多少是凭以往经验估计出来的。一般认为，一家企业普通股的风险价格与企业债券风险价格的差异，大约在3%～5%之间。风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
需要注意的是，债券的利息能在企业所得税前扣除，所以，债券的实际成本应为税后成本。
企业通常在取得债务资金的时候，已经在合同中约定好了债务成本。企业负有到期偿还本金和利息的义务。
（1）银行借款成本
如果企业是从银行取得的借款，那么到期必须支付本金和利息，利息率即企业债券的税前成本，利息率×（1–所得税税率）为税后成本。
如果企业从银行取得的借款中，有部分必须保留在银行，那么企业的税前债券成本肯定会高于利息率。
例如，企业从银行取得了1,000万元的3年期借款，利息率为6%，但银行要求必须有5%的余额留下来。另外，企业的所得税税率为25%。
实际税前利息率=（1,000×6%）÷［1,000×（1–5%）］≈6.32%
税后的利息（债权资本成本）=6.32%×（1–25%）=4.74%
如果企业从银行取得的借款要等额偿还本金和利息，那么，实际的税前成本为利息率的一倍。因为，企业在借款的使用年度内，只用了一半的资金，却支付了全额的利息。所以，企业要根据取得借款的实际情况计算相关的资本成本。
（2）发行债券成本
发行债券成本的计算方法有以下五种。
第一，到期收益率法。
企业如果当前有发行的长期债券，那么可以使用到期收益率法计算债券的税前成本。
计算公式如下：
式中：
P 0 ——债券的市价。
k d ——到期收益率，即税前债务成本。
n ——债务的期限，通常以年为单位。
这种方法的理论依据是，企业债券目前的市场价值等于其未来现金流入的现值，对应的折现率即债券的到期收益率。
对于债券来说，未来现金流入有两种类型：一是本金，二是利息。
第二，对照法。
如果某家企业没有发行债券，就需要找一家可比企业作为参照，用可比企业长期债券的收益率作为该家企业的长期债务成本。
当然，可比企业必须同该企业是同一行业，且规模和商业模式基本相同。比如，不能用房地产企业债券的到期收益率，作为钢铁行业的长期债务成本。
就像我们买房子时，一般会先看地区，再看地段，最后看格局。如果房子没有明确的标价，就可以参照同地段、同楼层、同格局的房屋价格，进行比较。
第三，风险调整法。
如果上述的两种方法都不能用来计算企业的债务成本，那么企业就需要使用风险调整法来估计出债务成本。
税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
例如，政府债券的市场回报率为4%，企业的信用风险补偿率为5%。
则，企业的税前债务成本为9%。
第四，财务比率法。
如果上述三种方法都没办法使用，企业还可以尝试用财务比率法来估计债务成本。
其实，该方法是风险调整法的延伸。企业需要知道目标企业的一些关键财务比率，并根据这些比率来判断企业的信用级别，确定企业信用级别后，再利用风险调整法确定出债务成本。
第五，税后债务成本法。
税后债务成本法的公式如下：
税后债务成本=税前债务成本×（1–企业所得税税率）
计算企业债务成本的时候，必须使用税后的成本，因为债务资金的成本是可以在企业所得税前扣除的。
例如，企业银行借款的利率是10%，企业所得税税率是25%，那么银行借款的税后成本就是：10%×（1–25%）=7.5%。相当于国家为企业减免了2.5%的税。
（1）加权平均资本成本的计算
企业资本的来源有很多种，前面我们计算的是单项资本成本，下面需要考虑的是企业的加权平均资本成本。
加权平均资本成本的计算公式如下：
式中：
WACC——加权平均资本成本。
k j ——第j种个别资本成本。
w j ——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。
n——表示不同种类的筹资。
例如，企业的10,000万元资本有三种来源：第一种为银行借款1,000万元，资本成本为5%；第二种为企业债券3,000万元，资本成本为6%；第三种为股权资本6,000万元，资本成本为10%。
那么，借款所占的比重为10%，债券所占的比重为30%，权益资金所占的比重为60%。
企业的加权平均资本为：10%×5%+30%×6%+60%×10%=8.3%。
需要说明的是，计算企业加权平均资本成本，首先要确定单项资本的成本，其次要确定各种资本占总资本的比重，最后求加权平均值。
（2）各项资本权重的确定方式
各项资本权重的确定方式有三种。
第一，按照各项资本的账面数值计算。
资产负债表上各项资本的账面数值，根据各项资本的账面数值占总资本的比重来计算各目的权数。
第二，根据各项资本实际市场价值计算。
例如，企业负债的账面价值是1,000万元，但市场价值为900万元，则应按照900万元来计算。企业的权益账面价值是5,000万元，但市场价值为6,000万元，则应按照6,000万元来计算。通过上面的数据，我们可以得出以下计算：
企业的市场总价值=900+6,000=6,900（万元）
负债所占的比重=900÷6,900≈13.04%
权益所占的比重=6,000÷6,900≈86.96%
第三，按照目标资本结构计算。
按照目标资本结构计算是目前很多企业采用的方式，首先按照目标市场价值的方式计算每种资本的比重，然后再与企业的目标资本结构进行比较。其中，目标资本结构代表的是企业对资本结构的一种预期。
对于企业来说，拿钱有拿钱的成本，世界上没有免费的午餐。所以，企业在拿钱的时候，一定要考虑到自身的偿还能力，可别钱没赚着，连本也赔了。