行业：互联网与非互联网的布局

为中关村企业进行行业分类，是个非常难的工作。中关村企业以信息技术发展为核心，逐渐拓展至智能制造、现代服务等多元领域。若采用中国证监会的标准行业分类法，中关村企业几乎等同于TMT（Technology, Media, Telecom）范畴。以看似传统的轨道交通行业为例，典型的中关村企业是从轨道交通的系统控制为主，逐渐拓展至周边的软硬件设备。近年中关村企业更是在“互联网+”的潮流上，再叠加金融服务。像这样集多元行业于一身的企业，在中关村比比皆是，却又和传统产业向房地产等领域拓展有所区别。因此，本书一直采用中关村“641”行业分类标准 ，避免与传统行业定义混淆。

中关村的“641”

“641”产业集群划分标准来看，中关村上市公司重点分布在IT服务业和高端装备制造业等产业，并呈高速发展态势。其中，2011年至2015年IT服务业从41家增加至60家，高端装备制造业从31家增加至46家，移动互联网从25家增加至31家，现代服务业从27家增加至32家（见表2.2）。除了下一代互联网出现下降情况，其他行业都在逐步发展壮大。

如表2.3所示，2011年，移动互联网行业是中关村的主导产业，市值为3949亿元，2013年进入飞速发展，市值增幅达到90.8%，2014年和2015年保持15%—20%的稳定增长，至2015年市值为9957亿元。与此同时，自2013年起，IT服务业、现代服务业和高端装备制造三个行业也迈入发展的快车道。其中，IT服务业连续3年保持高于50%的增速，2015年市值增幅更是高达119.8%，实现10355亿元市值，反超移动互联网，成为中关村市值第一的行业。除下一代互联网外，生物和医药、节能环保、轨道交通等六个行业均保持高速稳定发展。

总体来看，实力雄厚的优势产业与潜力巨大的新兴产业形成了良好的互动关系，展现了中关村高新技术产业的完整布局。

学者说

IT服务业近年来增长最为迅猛，赶超移动互联网在2015年成为中关村市值最高的行业。移动互联网行业市值在2011—2014年连续处于第一位，且与第二位有较大差距。尽管移动互联网的企业数量比IT服务业少，但市值贡献十分可观，可以看出，市场普遍对移动互联网行业有较高的估值乘数。

从毛利率来看，移动互联网、下一代互联网和节能环保产业表现突出。其中移动互联网高居榜首，各年毛利率均在50%以上。2011年下一代互联网行业为35.6%，此后两年连续下滑。2014年或许由于技术变革的原因，毛利率水平突然大幅上升至接近50%（见表2.4）。

各行业的净利率所处区间不同，总体表现为2012年和2013年下滑，2014年后有所回升。如表2.5所示，移动互联网和节能环保行业的净利率表现独占鳌头，服务业净利率下滑趋势明显，轨道交通和高端装备制造净利率较低（维持在2%左右）。

学者说

移动互联网、下一代互联网和生物医药行业的毛利率较高；计算净利率后，生物医药的净利率下降，节能环保行业反超。这可以由生物医药领域较高的研发投入以及研发投入的滞后效应解释。另外，制造业行业（如高端装备制造、轨道交通等）的毛利率相对较低，与其较高的生产成本和盈利模式有关。

互联网VS.非互联网

根据经济合作与发展组织（OECD）的观点，我们将中关村上市公司分成互联网企业与非互联网企业两类，也能看出一些有意思的事情。

从“互联网/非互联网”行业分布来看，中关村上市公司的非互联网企业数量多，5年里从160家增加到203家，其中2012年和2015年增幅超过10%；互联网企业数量增幅相对较小，从19家增加到35家，2014年增幅最大，到了37.5%（见图2.68）。

互联网企业，凭借极高的毛利率，为中关村上市公司贡献了大量的市值增长。

2011—2015年，中关村非互联网行业市值增加4倍，互联网行业增加1倍。中关村上市公司以非互联网企业为主，2011年市值为8087亿元，发展稳定，连续3年增速超过40%，至2015年市值达到26045亿元。相较而言，互联网企业2011年市值为3567亿元，2013年互联网行业的市值出现增幅达93%的高速增长（见图2.69）。

2011年中关村上市公司中互联网企业的数量占比为11%，而市值占比达到31%；2015年，互联网企业数量占比增加至15%，而市值占比却反而下降至22%。从图2.70中可知，2013年市场对互联网企业的预期达到顶峰，其后两年连续下降。

互联网企业的毛利率始终高于非互联网企业，但二者的差距在不断减小。

如图2.71所示，2011年互联网企业毛利润总额为284亿元，毛利率高达69.5%。此后毛利润稳步增加，2014年翻倍，2015年实现毛利润1193亿元。与此同时，其毛利率缓慢下滑，2015年降至33.2%。非互联网企业2011年毛利润总额为1663亿元，连续4年持续增加，2015年实现毛利润3501亿元。相对于互联网企业，非互联网企业的毛利率水平较低，2011年为15%，4年间缓慢上升至17.6%。

相较于毛利率的突出表现，互联网行业净利率下降更为明显，而非互联网行业则相对稳定。

2011年至2013年互联网企业的净利率维持在20%以上的高位，2014年骤降至3.9%，一度低于非互联网行业，2015年反弹至5.2%，略高于非互联网行业，二者的净利率趋同（见图2.72）。

学者说

互联网行业盈利能力持续下降引人深思。相比盈利能力，互联网行业在业务成长初期，可能更加看重用户覆盖率、单位用户收入贡献、经营利润率等指标，投入较高的市场开发成本，是导致其盈利能力下滑的主要原因。

互联网行业固定资产占比约为非互联网行业的一半，轻资产特征更加明显。具体情况见图2.73。

互联网行业的研发强度大约是非互联网企业的3—4倍。2011年，互联网企业研发强度为11.1%，连续两年上升至2013年达到最高点15%，其后下滑在2015年下跌至8.7%，基本稳定。非互联网企业2011年研发强度仅为1%，2012年翻倍后缓慢发展，2015年达到2.6%（见图2.74）。

学者说

互联网行业研发强度极高，且轻资产特征十分明显，核心资产多为从研发而来的无形资产，如软件专利等。中关村上市公司较高的研发强度大多是由互联网企业所贡献的。

2011至2012年，非互联网行业的净投资额占经营性现金流量的比例都远高于互联网行业，2013年被互联网行业反超，并逐渐拉开距离。

如图2.75所示，2011年，互联网行业净投资额为321亿元，占经营性现金流量比例为209%，经过下降反弹2015年进一步增加至288%。2011年，非互联网行业净投资额为852亿元，占经营性现金流量比例为491%，远高于互联网行业，经过急速下降后2015年下降至120%。

2011年，非互联网行业筹资活动远高于互联网行业，此后差距缩小，2013年互联网行业反超非互联网行业。2011年，互联网企业净筹资额为147亿元，占经营性现金流量比例为95%，2012年减少至54%，但此后3年逐年增加，2015年占比为211%。2011年，非互联网行业筹资活动最为活跃，占经营性现金流量比例为461%，此后逐年下滑，2013年达到最低点71%，2014年反弹至125%，2015年又落回80%（见图2.76）。

企业家说

如果把每一个上市公司比喻成一个有机体，那么中关村已经发育出很多个有机体。发育成为健康有机体的上市公司，都在市场中经历了从小到大的成长过程。早期这些拥有科技创新技术的人才，就像DNA一样隐藏在大学、研究院所的实验室里，支持科技创新的资金不断寻找这些DNA，并迅速与其整合，装配成“受精卵细胞”。科技创新的“受精卵细胞”在各种孵化器中就像胚胎一样发育成科技创新公司。是科技和资本两种基因使得小企业发育成上市公司这样的有机体。

中关村的科技基因是多样性的，中关村的资金是多通路的。多样性的基因与多通路的资金整合发育出不同的有机体，从而造就了中关村科技创新的生态系统，这种生态系统支撑了战略新兴产业快速在经济社会当中实现了广覆盖。

科技创新是一个整体性概念，是不同行业之间互动与协同的产物。在中关村，互联网行业带动IT技术，IT技术又带动科技服务业，科技服务业发展到一定程度又带动更好的环保、新能源及生物医药行业，而这些行业反过来又推动互联网行业的发展。如此循环往复，中关村上市公司已经形成多领域的广覆盖模式。 JXl+duQGXSkytRRjFOajHb9MHGw50+WVeVDQdjdvznfqggnj4vfC//pJ+3KU/4p5