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虽然凯恩斯确立了股票在长期投资中的核心地位，但是他的投资组合流动性是非常高的。于是，有些人进一步提出了一条关于长期投资的重要观点：非流动性投资，会使长期投资蓬勃发展，而私募基金正是充分利用长期投资机会的理想途径。
从某种意义上来说，讨论20世纪到底是哪位投资者发现了非流动性投资，就像争论到底是火柴的发明者发明了火，还是之宝（Zippo）打火机的发明者发明了火一样。其实，投资于非流动性资产这种做法一直都存在。事实上，长期投资的历史可以追溯到公元前约1750年，当时编写的《汉谟拉比法典》（Code of Hammurabi）第46条明确记录了农业合伙制的做法。 7
但是，如果我们回顾20世纪上半叶，被称为现代投资萌芽的时代，会发现当时的投资组合主要是债券、现金以及少量公开交易的股票。投资者持有的非流动性资产，主要是自己控制的公司、个人房地产（经常是投资者聘请CEO管理），以及对公司进行的天使投资等形式。如今，私募基金在很多机构投资者的非流动性投资组合中已经占据了主导地位，这在那个时代几乎闻所未闻。
当然，今天的情况大不相同。在这个转变过程中，没有任何机构比家族办公室更重要。
关于这种长期投资的风格，有几大富豪家族可以被视为早期先行者，其中一个典型的家族就是洛克菲勒家族。 8 我们将跳过约翰·D.洛克菲勒如何通过给一家炼油厂投资4000美元，从而成为标准石油公司（Standard Oil）控股股东的故事。标准石油公司最终被分拆，分拆之后的公司再度迎来蓬勃发展，成为雪佛龙公司（Chevron）、埃克森公司（Exxon）和美孚公司（Mobil）等的前身。
我们的故事真正始于1934年，当时约翰·D.洛克菲勒唯一的儿子小约翰·D.洛克菲勒为他的6个孩子建立了一系列复杂的信托。当时，家族的大部分投资形式是家族企业持股和房地产（比如石油公司、大通曼哈顿银行以及曼哈顿洛克菲勒中心），同时，持有一小部分传统的公开股票和债券。然而，随着时间的推移，洛克菲勒家族的投资组合发生了转变，在这个过程中，专业管理的基金发挥了更重要的作用。
这种转变在很大程度上要归功于劳伦斯·洛克菲勒（Laurance Rockefeller）。劳伦斯是小约翰·D.洛克菲勒的第4个孩子，他的知名度始终无法与其他几个兄弟相媲美，尤其是政治家纳尔逊·洛克菲勒（Nelson Rockefeller）、温斯洛普·洛克菲勒（Winthrop Rockefeller）以及银行业巨头戴维·洛克菲勒（David Rockefeller）。但是，正如《独立报》（ Independent ）在劳伦斯的讣告中描述的：“在有关美国最著名的商业王朝的数百本书中，大部分书都忽视了劳伦斯。然而，他留下的遗产可能比他那些名气更大的兄弟们的遗产都更重要。” 9 在这些遗产中，最重要的一项就是长期投资。
起初，劳伦斯的许多投资行为也是遵循前辈们传统的投资模式，最早的交易也都是基于个人关系进行的。不过，即便在这样的交易中，他展现出的远见卓识也超过大多数同辈。
例如，1938年，在劳伦斯的主导下，通用汽车公司分拆出东部航空公司（Eastern Air Lines），而早在几年前，通用汽车公司就已经收购了一批当地航空公司。劳伦斯之所以做这个决定，是因为他和赛车手及第一次世界大战时的飞行员埃迪·瑞肯贝克（Eddie Rickenbacker）的私人友谊。这位战斗英雄从军队退役后，华丽转身成为一名企业家，他说服通用汽车收购了一系列航空公司，并将公司股份进行了合并。但是接下来，通用汽车对相关业务的管理却令瑞肯贝克感到失望。于是，他与通用汽车传奇领袖阿尔弗雷德·P.斯隆（Alfred P.Sloan）谈判，以350万美元的价格买下了东部航空公司这家子公司。劳伦斯不仅为这笔交易提供了大部分资金，而且在接下来50年的大部分时间里，都担任公司的董事会成员。
同样，1939年，劳伦斯给詹姆斯·麦克唐纳（James McDonnell）开出了一张1万美元的支票。当时詹姆斯是一位工程师，刚在圣路易斯创办了一家小公司，劳伦斯作为董事加入了这家公司。这家公司主要利用新发明的喷气式飞机引擎开发一种先进的战斗机。到第二次世界大战结束时，麦克唐纳飞机公司拥有5000名员工。后来，该公司发展成为美国主要的军用和商用航空航天制造商，最后被并入波音公司。这两个成功的投资案例使劳伦斯确信，“长期过于保守的人，生活也是枯燥无味的”。
战争期间，劳伦斯担任海军航空局和西海岸飞机制造厂之间的联络官，在担任联络官这段时间，劳伦斯就意识到未来的两个趋势：第一，很多为战争而开发的技术或系统，比如导航技术、电力系统，可能在商业领域有更广泛的应用空间；第二，技术创新需要资本和管理，才能实现从军用到工业和民用的转型。因此，想要成功，他的投资策略必须更加系统化。
1946年1月，劳伦斯从家族金库支取了150万美元，创立了洛克菲勒兄弟基金会。该基金会有8名合伙人——劳伦斯和他的5个兄弟，还有战时最高采购官员之一哈伯·伍德福德（Harper Woodford），以及曾在空军担任中校的麻省理工学院航空工程师泰德·沃尔科维奇（Ted Walkowicz）。基金会没有设定投资期限，而是以常青基金的形式来运作。劳伦斯预计这些投资将持续10年，然后再卖出或者上市。投资获得的收益，不会像今天的标准基金一样直接返还给投资者，而是会继续留在基金里，用于后续投资。
在之后的23年时间里，洛克菲勒兄弟基金会一共做了56次投资，投资对象包括皮亚塞基直升机公司（Piasecki Helicopter Corporation）和反应发动机公司（Reaction Motors），前者在直升机叶片方面具有开创性的设计，后来被卖给了波音公司；后者开发了液体推进剂发动机（包括第一架超音速飞机Bell X-1），后来被齐奥科尔化学公司（Thiokol Chemical Corporation）收购。洛克菲勒兄弟基金会还投资了很多其他拥有先进技术的公司。例如依泰克公司（Itek Corporation），该公司从最初研发间谍卫星使用的相机，发展成为计算机辅助设计和光盘技术的先行者。基金会还投资了美国热电公司（Thermo Electron Corporation），该公司开发了一系列的能源和仪器技术。
在最初的20年里，洛克菲勒家族，尤其是劳伦斯，密切参与了这些投资决策的过程。虽然在之后的很多年，越来越多的管理人员参与到投资项目的评估和监督事宜中，但是洛克菲勒家族的意见依然十分关键。1960年，彼得·克里斯普（Peter Crisp）从哈佛商学院毕业，加入洛克菲勒兄弟基金会，在之后的几十年一直负责管理这家基金会。他说：“没有合伙人的意见和同意，我们不会采取任何行动。”
然而，1969年，基金会走到了一个十字路口。科技股票市场蓬勃发展，创造了极佳的投资机会。与此同时，劳伦斯的投资方向开始转向环保，包括不断扩建众多的国家公园，开拓生态旅游行业，并不断拓展其他领域，例如UFO披露倡议。与此同时，他还投资了一些开拓性的风险投资基金，比如德雷珀-盖瑟-安德森公司（Draper Gather & Anderson），以及一些早期的房地产开发项目。
劳伦斯决定将洛克菲勒兄弟基金会改名为文洛克创投（Venrock），新名称是“venture”（风险）和“Rockefeller”（洛克菲勒）的合并。这个新集团的机构化程度更高，拥有750万美元的资金。这些资金的来源不仅包括洛克菲勒家族，还有几家跟洛克菲勒家族保持长期联系的非营利性组织。但是，这次转变更重要的地方在于，从家族办公室向机构化实体的转变，开始由专业投资者来决定何时开始买入或退出。
在新的公司架构下，文洛克创投在成立后的10年里做了很多引人注目的投资，包括对苹果和英特尔等公司的投资。在接下来的几年，这家风险投资集团仍在不断进行自身的变革，逐步转向持有10年长期基金的架构，并开始向更多有限合伙人敞开大门。带来这些变化的，正是1969年这次至关重要的转变。
洛克菲勒家族的投资策略，经历了从个人投资到基金投资的转变，这种转变也被其他家族所复制。越来越多的家族开始认识到，除了给它们带来巨大财富的家族企业，还有其他值得长期投资的机会。它们同时也意识到，自身无法单独管理这些复杂的投资。当劳伦斯考虑重组洛克菲勒兄弟公司时，为格雷洛克风险投资公司（Greylock）筹集初始资金的比尔·埃尔弗斯（Bill Elfers）说到，他所面临的困难之一，就是像康宁（Cornings）这样的富豪家族希望自己能成为新基金唯一的财务支持者。而他的解决方法，就是指出潜在的投资机会有多大，并说明相比于单一家族，“一群观念一致的有限合伙人，能通过建议和沟通使格雷洛克创造出更大的价值”。 10
当然，这种向专业管理的私募基金的巨大转变，并不仅仅是由家族推动的。人寿保险公司也是直接投资于公司的重要先行者，它们经常给需要资金发展的公司提供高风险的债务（所谓的夹层贷款）或优先股。事实上，它们的投资过程也非常成功。于是，就像很多银行一样，很多保险公司也将私募股权部门单独拆分出来，成为独立实体。最终，大部分公司都采取了混合模式，既投资公司，也投资基金。20世纪七八十年代，耶鲁大学捐赠基金和哈佛大学捐赠基金（我们将在第4章和第8章深入探讨它们的方法和经验）也开始投资私募基金，很多首席投资官成了制定长期投资策略的领袖。