第10章
应对不确定的环境

适当的计划可以防止糟糕的表现。

——金·卢
哥伦比亚投资管理公司首席执行官

Proper planning prevents piss poor performance.

——Kim Lew
CEO, Columbia Investment

Management Company

投资机构的领导和管理都需要在正常的市场环境中不断实施和完善。但是，每隔10年左右，市场就会颠覆任何关于“正常”的概念，这些充满压力和不确定的时期考验着管理者。

对于压力所带来的心理挑战，迈克尔·莫布森进行了如下描述：

当感受到压力时，我们会缩短视野；当我们需要目光长远时，却开始短视。而在现实生活中，人们通常更关注坏的事情。从心理上讲，因为压力而无法进行长期思考和更关注消极因素这两点，从投资者的角度来看，都不是什么好事。

特殊时期的资本配置策略

新冠肺炎疫情为首席投资官如何应对不确定性提供了一个观察案例。新型冠状病毒给世界各国的经济发展、人民的健康带来了前所未有的挑战。首席投资官将面临无限期居家办公、股市波动以及全球经济突然停摆的局面。

在各自投资理念的指引下，首席投资官们很快就制定了面对不确定性的领导和管理的行动指南。

马克·鲍姆加特纳借鉴了军事缩略语，应对某种VUCA情况需要采用OODA循环。 不同的首席投资官正以各自的方式寻求类似的路径。

首席投资官首先需要适应新的工作场景。在线交流成为内部团队、投资委员会和管理者之间沟通的常态。投资团队往往规模较小，而且团队成员习惯于出差，这使得其转型比大型企业要更容易一些，原本就很频繁的远程对话和在线交流的差别不大。

一旦搞定了内部团队，首席投资官就会转而关注投资组合的流动性。大多数人习惯于评估资产负债表资产端的流动性，很少有人考虑过负债迅速上升的影响，而这场病毒大流行提出了一些答案未知的问题：

· 学校什么时候能够重新开放，这种延迟对大学收入的影响意味着什么？

· 随着旅行的减少，基金会的资助者在研究方面会有一些什么需求？

· 当医院集中力量处理新冠肺炎疫情时，原本高利润率的志愿者项目急剧萎缩将如何影响收入和利润？

· 收入的骤停会如何影响企业年金账户？

· 养老基金应该如何平衡未来的退休需求和当下严峻的经济困难？

首席投资官在市场中寻求投资机会的时候，可能不得不考虑企业潜在的收入冲击这个新变量。他们从基金经理那里收集了大量信息，试图厘清情况、计算业绩和评估风险。他们如饥似渴地阅读，并与各种精心挑选的专家沟通，以了解未来可能出现的问题和可能出现的机会。

许多对话都传达并证实了原先的预期。对一些人来说是敲响了新的警钟，而另一些人则认为是新的机遇来了。

在危机中坚守使命

巨大的市场波动是让投资者调整风险和收益预期的好机会。那些拥有足够技术和数据系统支持的机构迅速行动，并对结果有了坚定的把握，而那些没有现代技术支持的机构则会明显落后。事实证明，在考虑未来的机会时，对基本情景的准确估计尤其重要。

与此同时，经验丰富的首席投资官的行动反而会相对迟缓。安德鲁·戈尔登并不急于行动，而是想弄明白自己是否正专注于正确的事情。这场疫情在他的机构内部引发了一场关于认识论的讨论，团队成员们想弄明白自己到底知道什么以及是如何知道的。他既为自己的团队从过去的危机中获得的智慧感到骄傲，也为自己未能吸取同样的教训而感到尴尬，尤其是对投资组合和现实世界的走向过于自信。危机会让伟大的领导者在采取行动之前重新认识自我，重新检验自己的假设。

在采取行动之前，资本配置者会转向他们信任的基金经理。由于基金经理并没有改变投资理念，他们只是通过增持弱势仓位和减持强势仓位来做再平衡。最重要的配置资金会流向先前关闭申购的基金经理或是特别擅长某一有吸引力领域的基金经理。

所有这些步骤对于先前没有进入投资组合的基金经理来说，就像是打开了庇护所的大门。但这些举动几乎都是无效的，因为此时首席投资官采用的行为准则是以不变应万变。

直到一切都尘埃落定之后，首席投资官才会开始寻找新的投资机会。正如牛津大学捐赠基金首席投资官桑德拉·罗伯逊（Sandra Robertson）在2020年4月中旬所说的，当时股市出现了迅速反弹，“现在出售已经太晚，但买入还太早”。

当资本配置者准备寻找新的基金经理时，他们会先从基金经理观察清单中查找。这份清单不可避免地会包括之前已经关闭的私募股权基金或风险投资基金、排名领先的私人信贷基金经理，以及已经被跟踪研究多年的公募基金经理。准备充分的首席投资官都有一份购物清单，以便在资产打折时随时买入。

最后，当市场波动平息时，资本配置者也会寻找一些有吸引力的战术性机会。在新冠肺炎疫情期间，如果破产潮到来，首席投资官就会关注不良债务；如果息差保持较宽，则会关注私人信贷；而人们一旦确立了新的生活和工作方式，则可以关注不同资产类别中的旅游和休闲行业以及房地产领域的潜在机会。

资本配置者从未设想过靠创建一个清单来应对新冠肺炎疫情，但是协调内部运营、收集信息、评估流动性和风险、监控现有投资组合、挖掘新的投资机会、维护愿望清单和建立新的委托关系等这些事务，在不确定的时期，将成为他们坚守自身使命的共同行动纲领。

就在动荡搅乱市场之后不久，市场又涨回来了。首席投资官们主导的绝大多数行动都没有带来有实质意义的投资组合调整，但这些操作让他们为下一次类似情况的到来做好了准备。 fI2Jy13Pv8jmpxEFYFikXIk7Hs/ZkxrDNHgrYZ3MqhlQjZOVMxSTuG6bEN03PjoB