第一节
市场利率与货币市场基金收益率比较

一、货币市场基金收益率与定期利率

定期存款和货币市场基金互为替代品。对于持有期稍长的投资者来说，定期存款因低风险和高信誉而具有吸引力。而大部分优质的货币市场基金收益率高于定期存款，且流动性更高，对于短期投资而言，货币市场基金的优势更明显。为了对比二者的收益率情况，我们统计了主要银行的存款月度综合收益率，以及所有存续货币市场基金月平均收益率（见图2-1）。

从利率角度看，定期利率变动不大，受货币市场基金影响也不大，主要因为银行利率由货币政策和银行核心负债的需求决定。相对而言，虽然货币市场基金的收益率并不由定期存款决定，而是由存单等投资标的决定，但是货币市场基金的规模受存款利率影响。货币市场基金规模的变化与货币市场基金平均收益率及定期存款利率的走势有一定关联。比如，2017年，存款利率的大幅下降对货币市场基金规模的上升有一定助力，在2018年7月之前，货币市场基金的平均收益率都是高于定期存款综合利率的，因此货币市场基金能分流一部分存款。而2018年第三季度之后，存款利率上升，与货币市场基金的利差缩小甚至超过货币市场基金利率的平均值，部分货币市场基金在收益率上失去了优势，导致货币市场基金的整体规模，呈现下降的趋势。

二、货币市场基金收益率与理财产品收益率

银行理财产品投资范围较广，除货币市场基金投资的短期债券、票据外，还可以投资公募基金和部分股票等，甚至可以直接购买货币市场基金。此外，一般银行理财产品有固定期限，大多数客户持有至产品到期，只要不发生挤兑事件，可以通过期限错配以及同业拆借的方式降低流动性风险。因此，银行理财产品的主要优势在于收益率相对较高，而缺点则是流动性不如货币市场基金。

为了对比二者收益率的差异，我们统计了周度全市场的理财收益率，以及所有存续货币市场基金周平均收益率。从图2-2中可以看出，银行理财收益率在2017年至2018年5月间和货币市场基金收益率相差较小，走势基本一致。而在2018年5月之后，二者走势分化，理财收益率维持在4%附近，而货币市场基金不断走低，二者的利差逐渐增大。虽然都有下降的趋势，且大多数情况下二者同增同减，但货币市场基金收益率跌幅更大。

究其原因，2017年开始的走势相似是因为在短端利率较高时，商业银行和货币市场基金的投资策略相似，都配置了较多的同业存单和短期债。而2018年5月之后开始分化，主要原因是货币市场基金受短端利率下行拖累。由于2017年“去杠杆，严监管”的影响，同业存单逐渐跟随货币政策调整上下波动，规模收缩，加上2018年以来央行多次调整政策保证流动性充裕，同业存单和短期债等利率下滑，压缩了货币市场基金的赢利空间。而理财产品因为有赎回的固定期限，可以选择较长期限的债券维持其收益率，配合期限错配和发行利率较低的存单，可以保证收益率的同时满足流动性要求。