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不知道大家有没有想过一个情景：在古代经常发生国库空虚的情况，统治者往往面临进退两难的局面，如果不悄悄多“印”点钱，或者在金银铜币里面掺杂“水分”，就会因为财政枯竭而政权崩溃。但如果无限度地超发货币，恶性通胀一定不可避免，政权最终还是走向崩溃。
但是为什么在今天，这个困扰了统治者上千年的艰难选择，好像销声匿迹了呢？
这就要从美联储在2008年金融危机之后，悄悄转向的“现代货币理论”（Modern Monetary Theory, MMT）说起了。
从定义来说，“现代货币理论”是一种“非主流”的宏观经济学理论，但是对后世影响深远的“新”经济学理论，往往都是从“非主流”开始的，比如凯恩斯主义，初期并没有得到主流经济学家的认可，但后来几乎每个国家都离不开它，“现代货币理论”也是。
该理论认为现代货币体系实际上是一种政府信用货币体系，即主权国家的货币并不与任何商品和其他外币挂钩，只与未来税收和债务相对应。
我们以美联储为例来看主流经济学的观点：主流经济学主张美联储（中央银行）要和联邦政府（财政部）分离，美联储发行的货币不能直接给联邦政府花，否则就是明显的舞弊。
“正确”（主流经济学理论）的做法是：联邦政府（财政部）通过税收把这些钱吸纳回来，或者至少以未来的税收作为担保，发行国债来融资。有了收入才能有支出，量入以为出，这才合理。
而美联储应该是独立负责国家范围内的货币流通、发行的绝对主体，联邦政府理论上不应该也没有权力干涉美联储。但这只是“理论上”，现实情况是美联储的货币政策和联邦政府的财政政策难以完全互相独立。“现代货币理论”不能明说的原因就在这里。
“现代货币理论”认为，传统的货币理论所主张的美联储和财政部分离这种安排多此一举，应当将联邦政府和美联储实质上合二为一，先由联邦政府直接向美联储借钱，也就是美联储购买联邦政府债券
，然后由联邦政府主导把钱投放到市场来实现货币流通。
也就是说，美联储应当用新“印”出来的钱，直接买下联邦政府发行的债券，从而完成货币的发行和投放。这其实也是我们俗称的“财政赤字货币化”。
如果真是这样，联邦政府想花多少钱，就可以花多少，只要发国债给美联储就可以有源源不断的资金，只要通胀数据说得过去，财政赤字和债务压根没必要设上限。
但是不赚钱就有钱花，哪里有这么好的事？
还真有！这得先从日本说起，因为它是第一个真正实践这套理论的主要经济体。
可以说2008年次贷危机之后，美国的货币政策就是在摸着石头过河，这个石头是谁呢？就是日本。因为日本在过去的三十年里验证了这个理论的可行性。
20世纪末，日本泡沫经济破裂，债台高筑的日本政府急需向市场注入更多资金来维持经济稳定，钱从哪来？
病急乱投医，日本政府选择了实践“现代货币理论”。
2001年至2006年，日本央行开始发动“印钞机”，直接买下日本政府发行的国债，立即缓解了日本政府的财政压力。紧接着，在日本政府的主导下，超发的货币流入市场，企业获得了大量流动性后逐渐复苏，市场就业率逐渐企稳。日本政府达到了自己的短期目标：财政问题解决了，同时也完成了保就业的职责。
在日本看来，内债不是债，但这实际上是一个左手倒右手的把戏。
在“现代货币理论”体系之下，政府只需要维持就业率即可，至于债务的多少，并不是政府首先考虑的问题。
尝到甜头之后，日本政府对这个套路越用越顺手，只要经济低迷就发国债，“责令”日本央行去购买，拿到钱后的日本政府再去买市场不愿接手的绩差股和企业债，以延缓本应到来的资产泡沫破裂危机。二十多年后的今天，日本央行不仅是日本债券市场最大的债主，也成了日本股市最大的股东，大有买下全国的趋势。
但这恰恰是符合“现代货币理论”预期的，因为该理论认为，只有“大政府”才能够妥善协调社会资本运作，维持社会稳定。
比如，在经济疲软的时候主动扩大财政赤字来扩大就业率、盘活经济；在经济过热的阶段增加税收，来实现财政盈余并抑制通胀。
“现代货币理论”也完美印证了蒙代尔不可能三角理论（一个国家在汇率稳定、资本自由流动和货币政策独立这三点中，只能同时做到两点，本书第04讲“什么决定了货币的价值”中有介绍）。很明显，在“现代货币理论”体系之下，该国放弃了货币政策独立性，因为一定要确保中央银行被政府控制，货币政策要服务于财政政策。
日本通过舍弃货币政策的独立性，换来了日元汇率的稳定和日元的自由流通，这是日元国际化的保障，更是日元成为国际重要避险货币的根本原因之一。
美国是全世界最大的单一债务主体，根据美国财政部2022年2月1日公布的数据，美国国债首次突破30万亿美元大关，而2021年美国GDP总量为23万亿美元，即美国国债占GDP高达130%。而2007年12月，即2008年金融危机前夕，美国国债总额为9.2万亿美元。
根据美国财政部的数据，持有美国政府债务的投资者，从投资者性质角度，可以划分为美国公众、美联储、各类退休和社保基金、美国国防部、外国政府等五大类；从投资者国别角度，可以划分为本国投资者和其他国家投资者两大类，其中其他国家投资者包括他国的货币当局（如中国的中国人民银行），以及他国的各类投资机构。
如图2-1所示，美债的外国持有者主要有日本、中国、英国、爱尔兰等国家。美元是国际上最具信用的资产，世界各国持有美元本身就是一个给自身增加信用的重要举措。
图2-1 2022年1月美债的主要外国持有者
数据来源：美联储官网
持有美债规模仅次于其他国家投资者的机构主体，就是美联储，截至2022年1月，美联储持有美国国债总量高达5.7万亿美元
。这实质上不就是美联储把新“印”出来的钱直接给联邦政府用吗？
2008年次贷危机以前，美联储持有的美国国债与美国政府债务总和之比均不超过10%，最低的时候甚至不足5%。但从次贷危机之后，美国政府不负责任地拼命借债，而美联储又不断地购入国债，为美国政府的财政赤字买单，美国政府债务货币化的比例越来越高。
特别是自从2020年3月以来，因为美国深陷新冠肺炎疫情泥潭，美国政府以接近于0的利率，无限量向美联储发行国债，无底线地将债务货币化。截至2022年1月，美联储所持有的国债在美国政府总债务中的比例已超过40%
。
虽然美国政府很乐意接受“现代货币理论”，但是这个理论最大缺陷就是政府债务产生的利息会越滚越多。所以美国政府作为最大的利息负担者，自然更倾向于美联储维持低利率甚至负利率，否则高利率下的利息支出都将难以负担。
单单新冠肺炎疫情刚暴发的2020年，全球各国央行累积降息就超过200次。虽然期间几次试图开启加息周期，但是明显一浪弱于一浪，每一次加息的最高点都不超过前期，甚至有些国家已经变成负利率。就拿美国来说，在联邦政府的“要求”之下，美联储实际上已经永久性失去持续大规模加息的能力了。
2022年2月1日，美国国债首次突破30万亿美元大关，创下历史新高。如此高昂的本金，利率每增加一个基点，美国政府增加支出的利息都是天文数字。以美国为代表的西方国家，债务已经飙升到了难以控制的水平，除了实践“现代货币理论”以外，别无他法。
英国自2020年起，持续加大英国央行直接购买国债的力度，日本也在同年取消了央行购买国债的最高限度。英国、日本等世界主要经济体的央行虽然没有提出“现代货币理论”的政策指引，但本质上，都是在用实际行动实践“现代货币理论”。
除此之外，践行“现代货币理论”的美国，或许还有一个更大的如意算盘，而且我们依然可以从日本经济历史中找到答案。
日本的经济泡沫破裂后，其国内消费力一直疲软，但是国力依然坚挺，奥秘就在于资本出海。除美元外，日元也是全球最主要的避险货币之一，同时也通常作为其他各国主要的货币储备之一。因此，日本可以依靠“现代货币理论”以及其稳定的币值，用凭空“印”出来的日元发力海外投资。
截至2021年底，日本海外净资产达到创纪录的411.2万亿日元，连续31年保持全球最大净债权国的地位
。
2021年日本的GDP总量达到542万亿日元，日元的海外净资产规模占GDP的76%，相当于日本的海外资产创造了四分之三个日本的GDP。可以说，海外的丰厚战果补充了日本国内疲软的经济。
根据这个结果反推美国的未来，美国资本在美国国内低利率的推动下，未来可能会大肆出海寻求价值洼地，最终通过这样的方式给美国国内经济输血。
而这样的新型“收割”方式甚至比运用加息周期收割来得更有效，因为加息周期本质上是一种“伤敌一千，自损八百”的策略。但是，国内“印”钞国外花就完全不同了，这是一种主动并且可以精准定向“收割”的武器，因为这些钱去哪儿、买什么资产、怎么构建基于美元的攻守同盟、何时统一退出，都是可以明确计划出来的。
所以，加息周期如果是大范围自杀式炸弹的话，“印钞出海”就是更先进的精确制导导弹。
美国政府大手大脚花钱，短期来看买单者是美联储，是美国老百姓，但实际上，最终为他们买单的，还是全球其他国家。
本质上，“现代货币理论”的实践是21世纪全球经济陷入停滞，各国财政赤字飙涨的必然产物，也是货币发展进程的倒退——美联储沦为联邦政府的“代理人”。
天下并没有免费的午餐，任何形式的“金融创新”，暗地里都标好了价格，总有人最终为此买单。 短期来说，全球主要经济体践行“现代货币理论”，确实能有效解决财政赤字问题，延缓危机到来，不过那仅仅是因为欧美国家货币体系长期以来积累的信誉。
但是这种信誉，正在被“现代货币理论”的操作所不断侵蚀。
经济发展并不是生硬地重演历史，“现代货币理论”早已经超出了大部分人的思维定式。在西方国家依次开始践行“现代货币理论”的环境之下，以美联储为代表的一众西方中央银行，可以说是当今世界上最庞大的财富掠夺机构。
我们千万不能照搬历史，否则就会掉入认知陷阱。没有什么是简单的重复，加息不是，通胀也不是。
幸运的是，大道至简，局势也许纷繁复杂，但是无数碎片化的信息背后，始终有一个简单的脉络，如果可以敏锐地抓住，并且把它作为自己投资决策的指南针，无疑会让你在实现财富自由的道路上抢占先机。 日拱一卒无有尽，功不唐捐终入海，短线波动我们不可能全都把握住，政策性的影响来来去去，但大趋势的脉络是非常清晰的，选对方向然后坚守，这样才能收获厚积薄发的投资快乐。