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改革开放以来，中国依赖于低端制造业生产了大量的廉价商品，通过“出口换外汇”积累的财富大部分用来购买了美国国债，支撑了美国人的购买力，这大概是很多人的一种固有看法。
尤其是2020年开始，新冠肺炎疫情全球肆虐，随着美国新冠肺炎疫情的持续恶化，为应对经济下行的压力，美联储不断通过“放水”来让货币贬值，从而稀释美国债务，甚至很多专家学者都在担心美国未来会还不起这些债务。
一时间，这种焦虑激起了很多国人的愤怒情绪：我们中国人几十年辛辛苦苦赚的钱换来了美国开出的欠条，而美国用这一张张的欠条，却可以换来实实在在的商品，简直是空手套白狼！
中国为何要大量购买美国国债？
我们国家这么做，当然是有理由的。
我们来聊聊用于购买美国国债的钱，到底是不是所谓“我们辛辛苦苦赚的”，以及中国购买美国国债的原因何在。
中国人民银行的外汇储备，主要由美元资产构成，购买美国国债的钱也来源于央行的美元储备。
在这里，我们需要来回顾一下外汇储备的三大来源：贸易顺差、外商直接投资（FDI），以及在贸易顺差和外国直接投资之外的资本流动，也就是所谓的“热钱”。
改革开放以来，中国实施出口导向型的经济发展战略，生产的商品销往世界许多国家和地区。但由于人民币尚未成为国际结算货币，大多数国外买家手里并没有人民币用于支付给中国出口商。美元是世界上流通范围最广的货币，因此，中国大多数的出口贸易都是通过美元结算的。
中国的出口企业在销售商品后拿到的是美元，但根据中国外汇管理的相关规定，中国境内是禁止外币流通的，并且不能以外币计价结算。原因很简单：如果一个国家境内能够流通多种货币，这个国家就失去了货币主权，没有了货币主权就意味着没有了经济主权。
所以，出口企业必须到央行指定的商业银行，把收到的美元兑换成人民币，这些兑换成人民币的美元，就构成了央行的外汇储备。
有一个概念我们需要明确，那就是货币本质上是央行对整个社会的负债。中国央行动用外汇储备购买了大量美债，但实质上用于购买美债的美元，是央行的负债，并不是央行自己的钱。
也就是说，出口企业每挣到1美元外汇，央行就需要按照既定汇率发行等额的人民币来回购美元。央行发行的人民币，实际上就是央行的负债（详见第01讲“钱究竟是怎么被‘印’出来的”）。
我们用会计恒等式“资产=负债+所有者权益”来解释这一问题。
出口企业到央行把赚来的美元兑换成人民币，虽然央行收到了美元，但同时也发行了等量的人民币。即资产增加的同时，负债也同等增加了，央行的净资产并没有发生变化。
假设央行在某个时点持有3万亿美元的外汇储备，美元兑人民币的汇率按照1:6来计算，相当于央行同时对整个社会负有18万亿元人民币的负债。
我们通常听到“央行的外汇储备”这种说法，实际上该说法是具有迷惑性的。准确地说，外汇储备是央行资产负债表上的资产，对应的负债是央行等值投放的人民币。换句话说， 外汇储备并不是央行自己的钱，而是以等量的人民币的形式被全社会持有。
从另一个角度去看待这个问题，中国居民或企业时不时也会有将人民币兑换成美元的需求。比如，中国企业要去海外投资，或者中国居民要出国旅游、留学。中国的外汇管制规定了每个人每年的购汇和结汇额度，中国居民或企业在额度之内提出美元兑换需求，央行会按照规定予以兑换。可见，央行可以通过外汇管制调节国内支取美元的节奏，但也仅仅是调节“节奏”而已，理论上中国央行最终并不能拒绝兑付美元。
央行为了能够应对美元的兑换需求，就必须留有一些美元，或者具备一定流动性、能够在市场上卖出以转换成美元的东西，美国国债无疑是很好的选择。
除了贸易盈余，外商直接投资（FDI）也是外汇储备的重要来源。外国企业到中国投资建厂，首先需要把外币如美元兑换成人民币。等这些外国企业赚到钱要退出投资的时候，就会把手里的人民币再兑换回外币。
因此，外国企业带着美元进入中国，把美元兑换成人民币时，这部分美元就成为中国央行外汇占款的一部分。而这部分美元，只是“暂存”在央行，将来外国企业要退出中国时，必然会把这部分美元换回带走。毕竟，美国企业给美国人分红，不能拿着人民币去分。
再来说由于人民币升值导致的“热钱”的流入。
根据国际清算银行公布的数据显示，1995年—2021年人民币汇率指数从73.5升至123.3，升值幅度超过60%。尤其是2005年人民币汇改以来，人民币汇率不断走强。
资本永远是逐利的，看到人民币长期升值的趋势，外国投资者就会用他们手里的美元兑换人民币，等到人民币升值后再把人民币换回美元，从而通过外汇市场获取价差。
在等待汇率升值的时间里，这部分“热钱”还可以投入到“热”的领域在短期内赚取巨大利润，比如2015年的中国股市、2016年—2019年的中国楼市等。
因此，国外流入的“热钱”也迟早会从人民币兑换回美元。
从以上对外汇储备的三个来源分析来看，用来购买美国国债的外汇储备并不是央行“自己的钱”。 外汇储备实际上是央行通过向社会投放人民币的方式“买”来的，央行只是代国内外的居民保管。
举个例子，老李因为最近手头紧，找老王借了一万元，同时把一块传家手表抵押给了老王，约定六个月后老李拿一万元向老王赎回手表。在这六个月的期间里，老王是不能随意处理这块手表的。比如，老王不能把它在市场上以一万元的价格卖掉，因为六个月后当老李来赎表时，没人知道老王能否以一万元的价格再从市场上将它买回来。这块手表（美元）是老王（央行）的资产，同时也是老王对老李的负债。
由此可见，外汇储备是央行以负债形式形成的资产，央行并不能完全按照自己的意愿随意使用。
在外汇储备的篮子中，要保留一部分储备以维持流动性，至于能动用的那部分，有很多人认为没必要购买美国国债，因为前文讲到，美国不断超发货币稀释债务，本质上就是一种“赖账”。
在本书第07讲“人民币、美元、中国楼市和美国通胀”中，我们提到过“花不出去”的美元：想买的高科技商品买不到，对外投资也找不到合适、匹配的投资标的——看起来，中国的“钱”多得没有什么地方去花了。
好在，这个世界上有一种投资，能匹配中国天量外汇储备的投资需求。
中国外汇储备的经营管理坚持“安全、流动、保值增值”的原则，“安全”是首位，而“保值增值”排在了最后。
美国国债，恰恰是最符合这个经营原则的投资品种。
首先是“安全”的原则。
美国国债是美国信用的体现，和美国经济牢牢绑定。2010年以来，外国投资者持有美国国债的占比持续下降。美国财政部2020年年末的数据显示，外国投资者所持有的美债占比约为30%，美国国内投资者（包括美联储）持有的美债占比约为70%。
换句话说，大部分美国国债是由美国国内投资者购买的。
尤其是新冠肺炎疫情暴发以来，美联储实施“量化宽松”政策，不断增持美国国债，所以说，美国国债更多的是和其国内的经济和参与者息息相关。
从这个角度讲，美国想“赖账”的话，其国内的国债购买者会最先站出来反对。即使是借新还旧、不断“放水”稀释债务，至少美国也从来都是按时还清本息的。一旦美债出现违约，摧毁的将是整个美元霸权体系，对美国人来说，划不来。因此，美国国债可以满足中国人民银行外汇储备的“安全”经营原则。
其次是“流动”原则。
根据上文提到的外汇储备特点可以看出，不管是海外投资，还是大宗商品投资，多多少少都会面临短债长投，即短期的债券用于长期投资的期限错配问题。
假如央行使用大部分外汇储备购买有长期投资属性的海外股权和大宗商品，一旦短期债券发生挤兑现象，短时间内央行就不能通过变卖资产变现，也就无法满足国内外的居民和企业兑换美元的需求。外汇储备不足是造成一国金融恐慌的根源之一。在1997年的亚洲金融危机中，泰国就是因为没有足够的外汇储备去应对“索罗斯们”对泰铢的做空，才导致了泰铢的暴跌。
美国国债市场是全球最大以及流动性最好的金融市场，根据美国证券行业和金融市场协会的数据，2022年6月，美国国债市场的平均日交易量为6535亿美元
，全球各类金融机构和国家主权投资机构对美国国债都有很大的需求，如果急需美元现金，央行可以随时将美国国债出售，能够很快地变现。
实际上，充足的流动性，也是美国国债成为全球最安全投资品的重要因素，二者相辅相成，互为因果。
本书不止一次地强调过一个观点， 任何社会现象的本质都是经济现象，中国购买美国国债也主要出于投资动机。 央行为整个社会“保管”这么多的美元，在保障安全的同时还要想办法不让手中的资产贬值，美国国债几乎可以说是唯一的选择。
这一现状，短时间内不会发生根本性变化。也许购买美国国债存在一些隐患，但是在一篮子烂苹果里，烂得最少的那个就是好苹果。
大量的外汇储备找不到合适的投资标的，而如果以现汇的方式储存，一旦美元贬值，那外汇储备才是真正的“打水漂”了。在这种情况下，外汇储备投资美国国债，是最优的选择。
俄罗斯从2014年开始大量抛售美国国债，开启“去美元化”的先河，但中国和俄罗斯面临完全不一样的情况。俄罗斯的GDP总量，大概只相当于广东一个省的GDP。
根据俄罗斯央行发布的数据，截至2021年1月1日，俄罗斯持有的外汇储备为5974亿美元，其中美元占比为21.4%，约为1300亿美元。而中国3.2万亿美元的外汇储备中，美元资产占比为70%左右，约为2.1万亿美元，俄罗斯持有的美债只是中国的一个零头
。
俄罗斯放弃美债后，还有其他选择，比如黄金、人民币，但中国暂时没有这些选项。
根据美国财政部2022年2月1日公布的数据显示，美国国债规模已突破30万亿美元，达到了历史高位。如此天量的债务规模令人不禁怀疑：美国政府能不能还上这笔钱？
实际上，对于美国政府而言，30万亿美元也只是个数字而已。
1997年亚洲金融危机之前，泰国发行了大量以美元计价的债券，酝酿出了巨大的风险。但当一种债务用本币来计价的时候，理论上是没有风险的。但使用外币计价就可能面临汇率不确定的风险。
因为美国政府总能借到美元，而泰国政府不能。只要能借新还旧，30万亿美元的债务对美国政府来说，根本不是问题，如果一个国家发的债全部是以自己国家的货币计量的，那理论上这个国家没必要偿还本金。
唯一的制约就是能不能借到“新钱”。但是前文提到，安全性、流动性和保值增值的特性，使得美国国债无论在国际还是其国内市场上都不缺乏买家。
换个角度讲，以美元计量的债务本质上不是“债”，而是一种铸币税，是愿意使用并相信美元的人交的税。
说到底，美国只要还处于世界霸主的地位，美元还是国际结算货币，我们就不需要担心美国没钱还债。
在中国大量的外汇储备为什么要购买美国国债的问题上，只有理解中国目前所处的状况，才能看清楚形势。
虽然购买美国国债目前来看是最优的选择，但因为某一种因素变动导致外汇储备出现大规模损失的风险一直都是存在的。
全球经济格局风云变幻，美元在全球货币体系中的霸主地位逐渐显出衰败之相，随着中国经济的转型发展，中国央行再大幅增持美国国债的可能性很小。
而人民币的国际地位逐渐上升，人民币国际化的进程也在不断加快。若想要打破美元独大的格局，规避中国外汇储备的损失，最重要的是不断夯实国家的经济实力，进一步推动人民币国际化的进程。
也许路途坎坷，前途却是光明的。
当我们无须再用另一种货币为自己背书时，就能打破既有的利益格局。当全球越来越多的国家使用人民币作为结算货币，将人民币作为外汇储备货币时，我们的国家也将走向兴盛强大，实现伟大复兴。