4.9　资产配置对投资组合绩效的作用有多大

一些海外和国内的数据

很多投资者应该都听说过美国经济学家哈里·马科维茨，他因提出“资产配置理论”而获得了1990年的诺贝尔经济学奖。通过对美国近几十年来各类投资者的投资行为和最终结果进行研究分析，他发现：在所有参与投资的人群里面，约有90%的人不幸以投资失败而出局，能够幸运留下来的投资成功者仅有约10%，他们之所以能够留下来就是因为他们做了资产配置。

同样，瑞银集团（简称UBS）对过去20年全球股市进行研究统计后指出，资产配置对收益的影响可以达到91.5%，这一比例要远远高于选择股票的4.60%和进出场时机的1.80%等因素的比例（见图4-7）。

作为投资者，搞清楚资产配置对投资组合绩效的影响逻辑，才会知道资产配置对投资组合绩效的影响有多大。下面，我们将通过一个案例来感受一下资产配置在促进业绩增效方面的能力。

经典案例：耶鲁大学的资产配置

耶鲁大学通过践行哈里·马科维茨的投资组合理论，将捐赠基金分散投资到绝对收益类资产、国内股票资产、固定收益资产、境外股票资产等七大类资产中。通过资产配置，耶鲁大学捐赠基金在23年间保持了年均净收益率16.1%的骄人成绩，用实际行动证明了资产配置的重要性。

在2013—2017年这五年中，除2016年受市场影响收益较低外，耶鲁大学捐赠基金的年均收益率均保持在10%以上，其中，2014年更是高达20.2%（见表4-7）。

合理的资产配置之所以能对投资组合绩效产生正面效应，主要是通过分散持仓风险和抓住不同资产的轮动机会这两方面来实现的。

降低风险，更好地实现长期投资的复利效应

什么是复利效应？

“股神”巴菲特曾经使用过一个很知名的比喻描述复利效应：“复利有点像从山上往下滚雪球，最开始时雪球很小，但是只要往下滚的时间足够长，而且雪球粘得足够紧，最后雪球会变得很大很大。”因此，要想获得复利效应，一个必要条件就是投资的期限要足够长。

但在现实生活中，我们往往可以看到许多普通投资者由于缺乏耐心更偏向于短线操作，即在短期内买入和卖出高收益、高风险的资产（如股票），渴望趁市场行情之东风实现资产的“爆发”。这种带有投机心理的操作在现实中想要达到理想的效果是非常困难的，即使是全世界最优秀的投资者也难以预测市场的每一次转折，因此，许多短期投资者经常会为自己买在高点、卖在低点而懊悔不已。

资产配置可以有效地解决以上问题。已经有很多专业学者通过反复验证，证实了通过配置不同类型、不同风险收益特征的资产，可以有效地降低组合风险，获取长期超额收益，进而赢得复利效应。

如果用1∶1的上证综指和中证全债指数来模拟简单的资产配置，股债1∶1组合的单年度收益应该介于二者之间。但神奇的事情发生了，如果单独计算上证综指和中证全债在2003年到2019年期间的累计涨跌幅，分别是126.70%、104.03%，而1∶1的股债组合则为221.43%。也就是说，上证综指涨了1倍多，中证全债也涨了1倍，但是股债1∶1组合却涨了2倍多，比单一配置上证综指或中证全债指数都要高很多。

这是为什么呢？

一个很重要的原因就是，虽然股债1∶1简单配置组合的单年度收益在二者之间，但在长期更稳定收益的作用下，资产配置后的表现比大涨大跌的效果更好，这就是复利效应，就像滚雪球一样。假设每年是10%的收益率，两年收益率就是21%；如果第一年大涨100%，第二年又跌50%，最终收益率为0，所以，每年10%的收益率比第一年100%的收益率，第二年又跌50%要强很多。总结下来就是：长期资产配置能有效地平滑市场波动带来的负面影响，在复利效应的帮助下保护收益，不断积累组合的绩效表现，如表4-8所示。

不惧牛熊，能更好地抓住不同机会

没有任何一种资产是投资中的“常胜将军”，资产配置的实质是避开押宝单一资产的误区，把更多的机会留在投资组合中，静待市场轮动带来的不同机会，这在一定程度上规避了极端风险。用投资界知名的美林投资时钟（Merrill Lynch Investment Clock，也称美林时钟）理论来进一步解读就是，经济周期可分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，与这四个阶段依次对应的最佳配置资产分别是债券、股票、大宗商品和现金，它对资产分类的理念还是颇具借鉴意义的。“股牛债熊”和“股熊债牛”交替的跷跷板效应一直都存在，既然投资者无法精准把握在什么时间点选什么样的资产，那为何不通过资产配置争取机遇、控制风险呢？ sWsO1m9bIbQYZNB99wbdCGT6Mbt2tA3ytAVtt2k91ZyZX+0IUByMRIHKsEuUGqbv