2.9　什么是资产定价

在前面我们提到过，资产是我们所拥有的能以货币计量的财产、债权和其他权利。其中，财产主要是指各种实物、金融产品等，比如房子、基金、股票。这一节我们主要讨论的是金融资产的定价，这里我们可以把对金融资产的定价简单看作是对未来的现金流或实物资产的估价。

在对现金流进行估值时，需要考虑货币的时间价值、现金流的风险性、现金流的预期价值。对于债务来说，资产定价是相对简单的，因为所有者的现金流在合同上是固定的。例如，面值为100元的10年期国债的发行者，需每年支付3%的票息，预期在接下来的10年里每年支付3元，在10年结束时归还购买本金100元。

尽管债券在未来有可预测的现金流，但仍有不确定的因素，因为预期收益率在上述10年的时间里可能会发生变化，这就为债务证券的估值增加了利率风险的成分。另外，债券也有信用风险，如果债券发行人不是AAA级的主权国家，那么我们就不能假设现金流有保障。目前，所有实体发行的债务证券都是由投资级评级服务机构（如穆迪、标准普尔等）评级的，这将影响债务证券的估值。

对于股票来说，资产定价则更加困难，因为未来的现金流是不确定的，并且会随着经济形势和公司收益的变化而变化，我们需要基于现金流的风险，预测股票的未来收益。我们常常将风险分为非系统性风险和系统性风险。非系统性风险指发生于个别公司的由特有事件造成的风险，是由于个股自身的因素引起的个股价格变化及由于这种变化导致的收益率的不确定性，这类事件是非预期的，随机发生的，它只影响少数公司，不会对整个市场产生太大的影响。非系统性风险可以通过多样化的投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消，也称为可分散风险。非系统性风险与资本市场无关，市场不会给予它任何价格补偿，即不产生收益溢价。系统性风险，又称市场风险，也称不可分散风险，指由于多种因素的影响和变化，导致投资者风险增大，从而给投资者带来损失的可能性，主要包括能影响所有公司的政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险和汇率风险等。系统性风险多发生在企业等经济实体外部，企业等经济实体作为市场的参与者，能够发挥一定的作用，但由于受多种因素的影响，企业本身又无法完全控制它，其带来的波动面一般比较大，有时也表现出一定的周期性，所以会有风险溢价。 whA94c87aqBGcCRkYyecElbpSlAYielhXEIqAHn84uabAIv1ktCujEt5zzoUqZBk