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我们经常在入场时犹豫纠结，涨的时候不敢买，跌的时候也不敢买；要么就是很随意，完全凭感觉。为什么会这样？因为没有投资体系。没有投资体系，就没有出入场依据或参照，自然心里就没底。我们不能简单地用“在牛市中越跌越买”或者“牛市中每次调整都是买入的机会”等这类感性的话，来指导自己的投资行为，必须用数字说话、用图形说话，只有量化出指标，心里才有底，才能不被感觉和情绪左右。如果越跌越买，那你怎么知道市场的底到底在哪里？是调整10 bp，还是调整40 bp？如果是调整40 bp，而你是在调整10 bp的时候进入的，那后面也会很难受，甚至在中途扛不住就下车了。还有一种更加危险的可能，就是在牛市结束时，市场已经由牛转熊了，但你以为只是牛市中的短期调整。所以，一定要建立起一套自己的投资体系，才能做到心中有光、操作不慌。
在正确的道路上，永远都不晚。我出去路演时，常常这么讲，意思就是在牛市中，什么时候做多都不晚。话虽这么说，但要做到也挺难的，因为：①后悔，我们总是回头看前面的高点，因没有买在收益率的高点而后悔；②害怕，感觉收益率已经下行了那么多，不敢买，害怕一旦买入就被套。然后，又有两种交易心态：①因为后悔没有在收益率高点买入，所以就盼着收益率上行，可是当收益率真的掉头上行时，又没有勇气买入了，因为担心熊市来了，收益率可能还会向上，所以，真回到那个位置，又不敢买了；②当收益率上去后再次下行时，又开始回头看前面的高点，开始后悔。
为什么总是会陷入这种“后悔，害怕，后悔”的恶性循环中呢？核心原因有两个：一是没有看到真正的趋势，如果你知道当下就是牛市，就不会总回头看而感到后悔，也不会害怕一买就被套而不敢下手；二是没有处理不同行情的最优策略，我们可以没有预测市场的能力，但必须有应对不同市场状况的能力，这是比预测市场更实用的能力。那么，如何避免这种恶性循环？一是要有一套分析框架体系，二是要有一套投资策略体系。我的整个投资体系可以概括为“一条主线，四个季节，十条原则”（见图1-2），一条主线和四个季节是在总结了历史数据及相关影响因素后，形成的一套预测债市的分析框架体系；十条原则是以抑制人性弱点为基础的一套投资策略体系。
图1-2 投资体系
一条主线就是资金面，这是市场涨跌的根本，也是大类资产轮动背后的真正推手。但只有对资金面的观察还远远不够，还不能精确把握总体行情的格局。往往当你看到资金面收紧后，再去卖出做空，已经晚了；而当你看到政策宽松后，再买入做多，也晚了。所以，需要更为明确的指标来指引投资方向。那么，四个季节就很重要，四个季节是一波债市周期的四个阶段，其中有八大信号作为季节变化的“布谷鸟”，信号越多，季节变化的概率就越大，而在这些信号没有出现之前，不必患得患失，因后悔害怕而不敢下手。
任何资产价格的涨跌都是由资金来推动的，但这是一条较为粗略的主线，并不是说只看着资金投资就可以了。无论是一条主线，还是八大信号，任何一个预测性的指标都不能被单独地放大使用，因为我们无法准确地预测每一轮涨跌的主要逻辑是什么，这次是这个逻辑或指标起了关键作用，但也许下次就切换成了另一个。如果我们过于关注某一个信号，就会顾此失彼。例如：
2009年全年，资金面持续宽松，收益率曲线陡峭，利差巨大，但债市收益率也大幅上行。资金主线失效。
2017年四季度，资金面已经边际宽松，但债市收益率依然继续大幅上行。资金信号失效。
2018年8～9月，期限利差巨大，10Y-3M
国债利差在100bp以上，其间债市收益率大幅调整。资金主线失效。
2020年4～7月，期限利差巨大，10Y-3M国债利差在100bp以上，但5月后债券市场却大幅度调整。套利信号失效。
当然也有很多成功的案例，但是这么多失败的案例告诉我，不能对投资体系中任何一个单独的指标过分看重，不能单独拿出来某一个，为支撑自己的观点而去放大使用。比如美元指数，单独来用其实不太准确，一是我们不知道美元指数什么时候出现拐点，二是即使出现了，很多时候也会滞后。
在投资中，我们应以投资策略体系为核心，以八大信号为辅助，来进行实战操作。在市场的涨跌中，有的时候市场逻辑在看宏观，有的时候在看利差，有的时候在看汇率，每个阶段的逻辑可能都不同。所以，八大信号在每个阶段中所占的比重或影响权重也天差地别，这就导致在使用八大信号去预测市场时，上次是这个信号好用，下次就不一定了。
在投资中预测市场，就像在生活中猜测别人的心事一样难。与其猜测别人，不如见招拆招。市场的涨跌是无数参与者共同作用的结果，生活中尚且“人心隔肚皮，做事两不知”，更何况无数市场参与者的心思。
我们应以投资策略体系为核心，以分析框架体系为辅助，进行实战操盘，因为：
（1）本身市场的成交价格就已经反映了所有已经存在的逻辑和信号，我们不需要再去考虑哪个逻辑或信号权重更大，而是要抛弃背后的细枝末节，定义好趋势的标准，先从图形中判断趋势的强弱和方向，之后再用八大信号或其他原则，来辅助性验证从图形中得出的判断。
（2）以“区块链”技术分析原则为基础总结出的出入场标准动作，其实是操作策略，策略胜于预测。作为买方，不要想方设法预测未来，而要想方设法应对未来。八大信号属于分析框架体系，更大的作用是分析和理解市场的涨跌，而“区块链”技术分析原则是应对市场的策略。何为策略？即在什么情况下入场，又在什么情况下止盈止损出场。策略可以告诉你在预测不准时如何减少损失，在预测正确时如何扩大盈利。以投资策略体系为投资体系的核心，看趋势、看方向，再用分析框架体系中的八大信号作辅助，来验证市场，最后用出入场标准动作为依据，来寻找出入场时机。我们不要以分析框架体系中的信号为依据，先预测市场，再出入场，一旦某个信号失灵了，而自己还在坚持，就会陷入“证明我是我”的恶性循环之中。比如期限利差信号，在2019年好用，但在2020年大调整时就严重失灵。
在债市中，小波动（10bp～20bp）组成中波动（40bp～60bp），中波动再组成大趋势（100bp以上）。我们把小波动、中波动、大趋势，分别称为小区块、中区块、大区块。往往回头看时，才能知道大趋势，所以我们更多地研究小波动如何演变成中波动，中波动如何演变为大趋势。故研究中波动是核心，那么我们就从中区块入手，看小区块如何演变为中区块，中区块如何演变为大区块。当我们身处其中时，很难判断未来趋势到底是延续，还是反转，我们从之前总结的几点中来看趋势的转换。
在操作策略上，重点研究和操作中波动，不要试图预测大方向、大趋势。不要预测市场是牛市、熊市，还是震荡市，而要倾听市场的声音，去做中期的趋势。不要试图一口气从牛头赚到牛尾，或者拍出一个点位，等着市场到了才考虑出场或入场。要根据市场的真实走势，用“区块链”技术分析原则来看市场情绪的强弱和方向，并严格按照出入场原则来操作。
分析是尽可能地把潜在可能性罗列出来。分析就是预测，是一种主观行为。千人千浪，一形多解。当然，并不是说分析框架体系没有用武之地，而是要改变过去“先分析，再入场操作”的老套路，让市场趋势先走出来，再用分析框架体系去检验趋势的持续性，最后用事先制定好的策略，来应对趋势。所以，分析框架体系不是用来预测市场的，而是用来理解市场的。交易是一种客观行为，它要求我们跟随趋势，其客观性体现在走势的唯一性，即最后走出来的结果上。
2020年5月，央行悄无声息地开始了货币正常化的操作，资金面没有出现之前熊市那样的“钱荒”，而是总体宽松、偶尔紧张，不过资金利率确实从0.5%整体抬升到了2.0%，债券市场也因此由牛转熊。一切来得太突然了，因为2020年4月央行才下调了超额存款准备金率，刚过一个月，怎么一切就转向了呢？包括我在内，很多人在开始时认为那只是牛市中的一次大调整罢了，熊市尚未真正到来，因为资金价格虽然抬升了，却没有像以往一样出现全面暴紧。所以，大家把那次熊市称为非典型熊市。另外，当时的PPI并未出现拐点，说明基本面尚未企稳，央行的货币政策也就不会真正转向收紧，债券市场同样不会转向真正的大熊市，然而结果却事与愿违。
很多时候，温水煮青蛙式的边际收紧，可能真的表明政策已经转向了，只是我们的思想还没有转变过来。而且每次熊市都是在悄无声息中展开的，就像2016年一样，10月已经转向，在12月资金暴紧导致的国海“萝卜章”事件之前，多数人都觉得那不是熊市。包括2013年的那波大熊市，如果仅从资金面收紧的角度看，确实应该是大熊市，但从基本面上看，当时并没有出现大繁荣和大通胀，PPI尚为负值，只是出现了横盘而已。这些都属于非典型熊市，而我们的分析框架体系是从历史中总结出来的典型逻辑推理，上次有效，下次就可能失效。
所以，我们不要让分析框架体系及其信号变成我们逆势找理由的祸源，那是对分析框架体系最大的误用。分析有两种，一种是预测，一种是理解。分析框架体系是在市场趋势出现后，用来理解趋势的，而不是用来预测趋势的。你越觉得自己的分析完美，就越自信，一旦预测错误，就很难转过弯来，结果就可能犯下大错。我们要先用投资策略体系倾听市场，再用分析框架体系理解市场，最后形成跟随客观趋势的下单依据。
有一年我做期货，发现一个奇怪的现象：亏得最多的竟然是自己本专业的债券，赚钱的反而是自己没有深入分析研究的大宗商品。为什么会这样？因为债券分析来分析去，加入了太多自己的主观预判，在该入场时没有入场，在该止损时没有止损，结果亏钱了；而对于大宗商品，因为我不是专门从事某个商品行业的，只是自上而下地学习了解了基本的宏观供需逻辑，并没有太多的主观分析判断，仅仅依靠自己投资策略体系的出入场信号，该入场就入场，该离场就离场，因为不懂基本面，所以只能依靠技术信号操作，结果赚钱了。为什么会出现这种越专业越亏钱的离奇情况呢？因为一个加入了主观判断，没有做到严格执行交易系统；一个没有加入主观判断，严格执行了交易系统。
我虽然常常提醒自己，不要先入为主地预测市场，但常常情不自禁地做预测，而且还以预测为方向去指导实盘操作。为什么总是在预测市场？因为有太多的分析和逻辑占据了自己的头脑。不是说分析不对，对一个品种或行情了解越多，应该做得越好，但为什么结果却是越分析越错呢？不是分析出了问题，而是主观预测出了问题。
首先，分析本身没有完全正确的或程序化的方向，可以说“横看成岭侧成峰”，每个人看问题的方向和结论可能都是完全不同的。其次，分析的根本出发点是不客观的，尤其是对于买方来说，这是一个天然的劣势，因为你是持仓也好，空仓也罢，每一个动作都是具有方向性的，持仓是看多，空仓是看空。我们往往基于仓位潜意识地选择了方向，先入为主地进行分析，从根本上已经不客观了。你对一个品种或行业了解得越多，分析得越缜密，当市场趋势和你的分析方向不一致时，就越难转变思想、顺势而为。我自己对债券基本面的了解要远多于大宗商品，正是因为了解太多，才让我在债券市场方向与自己的分析方向不一致时，更相信自己的判断，而非市场趋势，并开始与市场作对。但大宗商品的基本面我不甚了解，所以就更加依赖技术分析，在错了止损时就会更加坚定，因为没有什么基本面逻辑去让自己臆想，那就只能相信交易系统技术上的信号。
市场选择了方向，就代表市场选择了逻辑。是市场选择了你，不是你决定了市场。我们要沿着市场的选择，去选择逻辑；而不是用自己的逻辑，去预测市场的方向，对了算是幸运，错了难以自拔。往往靠自己的逻辑推理出的方向是不靠谱的，因为你的逻辑推理的根本出发点是感觉（人性），而人性弱点就是“涨了，有恐慌”“跌了，有希望”。
那么，难道基本面分析就没有用了吗？当然不是。只是我们把基本面分析、技术分析，以及实盘下单的顺序搞错了。完全的基本面派与完全的技术派都是片面的，只有把两者结合起来，才能增加实盘操作的胜率。正常的投资思维是：分析，预测，下单。这是左侧思维，试图通过自己对基本面的深刻理解，预测出市场未来的方向，并在左侧提前布局。但存在一个问题，你的预测无论多么有理有据，如果整个市场不认同，那就形不成市场趋势，你的左侧入场就会等待很久才能被验证，甚至完全被证伪。
每个投资人都知道顺势而为，却不知顺势而为的根本逻辑是右侧思维，而左侧和右侧的根本区别是看问题的出发点完全不同。左侧以品种本身的基本面为出发点，而右侧以品种的价格为出发点。如果我们选择做右侧，即顺势而为，那就应该“顺势”在先，“而为”在后，先等趋势出来，再沿着这个趋势去分析这个趋势能否持续。说白了就是，用技术去定义趋势，用基本面去理解趋势及其可持续性。把技术分析放在优先位置，把基本面分析放在辅助位置。基本面分析是用来理解趋势的，不是用来预测趋势的。
无论是2020年5月后的债市转熊，还是2021年3月后的转牛，按照“区块链”策略，趋势都能被判断正确，但我却以个人感觉为根本，以基本面分析为掩护，在明知技术趋势方向的情况下，在个人感觉与分析的相互与自我强化中，持续逆势操作。
按照我的“区块链”策略，2020年5月7日就确立了“小区块翻越-中趋势反转”，然而我并没有顺应反转后的趋势去分析整理个人的逻辑，而是按照自己的逻辑去预测市场，拿着PPI作为看多的依据，认为PPI拐点还没到，熊市就不可能来，依然认为债市处于牛市之中，那只是牛市的正常调整而已，并在这个过程中不断地自我强化，还在一个债市平台上，与一位著名的固收首席分析师来了一场令当年债市瞩目的“买卖双方多空大对决”。
同样是按照“区块链”策略，2021年3月24日就确立了“小区块翻越-中趋势反转”，然而我依旧没有从熊市的逻辑惯性思维中转变过来，还是拿着分析框架体系去预测市场，认为当时的通货膨胀水平与2009～2010年很相似，所以债券市场也会走出同样先小牛后大熊的走势。
在我的分析框架体系中，有八大信号，这么多的信号，不可能同时发出多空预警，在某一个时间点上，它们之间可能是相互矛盾的，有多有空。而且市场的选择也不尽相同，很多时候你会发现，上次市场关注A信号，下次就会关注B信号，总是飘忽不定，让你应接不暇。那么到底应该如何取舍，更应该相信哪一个呢？我们事前完全不知道。其实也不用知道到底哪个信号更重要，我们要先看市场趋势在哪边，再选择有利于趋势方向的那个信号来看即可。
刚进入资本市场的前两年，我每天都会花70%～80%的时间收集各种信息和小道消息，过于关注新闻事件、突发“黑天鹅”等细节因素，以为比别人早一些看到信息，就能比别人获得更多的收益，也因此非常羡慕那些有彭博和路透终端的机构。但实际上，消息只会影响短期的市场情绪，对做短线或许有用，却不会改变趋势的方向。然而，我却每天在各种财经新闻和消息群里不能自拔，只见树木，不见森林。
很多年前，与一位基金领导交流，他问我：“做投资时，在哪些情况下你要买或卖，或者说有哪些先行指标能让你提前意识到风险或机会？”说实话，我当时没有真正考虑过这个问题。当时就想，不就是宏观、政策、资金这些因素吗，还要专门考虑某些特定的信号吗？入场时最多再设置好止损线不就行了吗！可仔细想想，这未免太简单粗暴了，止损线根本就不是先行指标，只是事后的救济或亡羊补牢，我们入场的目的是赚钱，而非不停地被套、解套。
当年我根本就没有形成自己的一套完整的投资体系，以及先行指标监控、趋势预测、买卖决策、止损止盈等一套完整的投资链条，不但缺乏有理有据的分析框架体系，更没有完整的投资策略体系。很多时候都是凭自己的感觉在操作：感觉CPI要起来了，感觉收益率下行不动了，等等。有什么根据，或者有什么客观的现行指标让我做出这样的判断？没有，完全没有。就是靠着感觉，而这正是被人性弱点所驱动的感觉。在这种感觉之下，每天忙碌着看财经新闻、宏观数据、小道消息，之后才去做判断和操作，其实这些信息都是事后的，都是全市场都能够看到的。新闻是后视镜，不是照亮前方的远光灯。我们需要建立起自己的投资体系，有先行指标和信号在市场的左侧分析，有完整的入场和出场规则在市场的右侧应对，而不是整天埋没在海量的市场信息中，跟在别人后面，被左右打脸。
真正的高手是行为高手，而非思想高手。思想高手是分析师，而作为买方，必须要做行为高手，不但要挖掘指标和信号去理解市场，更重要的是，要知道如何应对市场。当遇到“黑天鹅”，遇到“灰犀牛”，遇到一切你完全预测不到或者与你的预测完全相反的市场变化时，我们要改变自己的思维惯性去应对，根据自己的投资体系，计划自己的交易，交易自己的计划。不做只会侃侃而谈的思想高手，而要做应对自如的行为高手。
市场上有一位很厉害的权益基金经理，他不像行业研究员出身的基金经理那样仅局限于自己熟知的行业，他没有自己的偏好，唯一做的就是顺势而为。
他的投资选股过程是这样的：首先他不偏向于某个行业或主题，不会主观地选择某个行业或主题去配置，而是哪个行业或主题最近开始上涨，趋势已经出来，甚至已经开始火了，他才用几天的时间去研究分析该板块上涨的逻辑。如果在一定时间内能研究清楚，想明白其中的道理，那就入场参与；如果想不明白，就只做看客。
这种选股方式其实就是策略驱动研究，而非研究驱动策略。策略就是顺势而为，是先看到趋势，再研究逻辑。
何为大势？大势就是大概率事件。有一年，债市趋势性上涨，但我在国债期货上却一再做空，结果11次做空，亏了9次。最后得出的教训就是一定要顺大势，只赚顺势的钱。当时，我过于关注资金面这个指标，认为只要资金面收紧，债市就必然下跌。的确，资金面是所有资产价格涨跌的核心因素，但并不是唯一的因素，那段时间我过于依赖这个信号了。其实，影响债市的除了资金面外，还有政策面和情绪面等其他因素。无论有多少影响因素，债券价格本身的形态走势是各种因素综合后的结果。资金面固然是影响债市需求的直接因素，甚至是核心因素，但它影响的是中长期的趋势，中短期的价格波动还有宏观数据、市场情绪等多种力量在左右，不是说资金一紧债市就跌，资金一松债市就涨，还要看市场的预期是怎样的，而“预期”这个看不见摸不着的东西，太难预测了。我们能最直观看到的就是市场价格形成的K线图，K线图的趋势是不能忽视的，因为它是综合各种因素而形成的最终趋势。所以，任何指标或信号都有其适用的场景和局限性。不要拿由信号和指标组成的分析框架体系去预测市场，它只是用来理解市场的，我们要拿投资策略体系去应对真正的成交价格形成的市场趋势。
分析框架体系是用来分析市场方向的，投资策略体系是用来具体操盘的。通常，我们都是先用分析框架体系来分析市场，预测市场未来可能的走势，并以此为依据进行买卖操作。也就是先预测，再下单赌大小。这样的常规操盘流程其实是有问题的，因为我们先入为主地预测了市场的涨跌，而且越是自认为分析框架体系完美，就越固执，在预测错误时就越不能自拔和顺势而为。与极度自信相反的另一个极端是，完全没有自己的投资体系，完全被市场情绪带动而追涨杀跌，被左右打脸。
并不是说分析框架体系不重要，而是说要调换一下顺序：先通过投资策略体系客观地确立市场方向和出入场时机，再通过分析框架体系分析市场上涨或下跌的逻辑是否成立。
我们的思维方式要有根本性的转变：
（1）通过投资策略体系客观地确定方向，而不是通过分析框架体系主观地预测方向。虽然拐点的确定会滞后些，但却更加客观，这是顺势而为的前提。如果先预测，猜对了还好说，一旦错了，就会陷入先入为主、死不认错的恶性循环。
（2）分析框架体系不是用来预测市场的，而是用来验证、理解市场的。先用投资策略体系客观地确定趋势方向（及出入场规则），再回过头来用分析框架体系找原因，理解而非预测，看市场的涨跌逻辑是否合理。逻辑越容易被人接受，行情持续的时间越长。因为越简单粗暴，越容易理解，传播得就越广泛，趋势也就越容易形成和延续。再完美的技术分析和策略也需要题材的支撑，如果自己都无法理解，又怎么能期待别人理解，期待交易量逐步放大、价格步步抬升呢！
这里要注意，分析框架体系是用来服务投资策略体系的，千万不要在市场已经转向之后，又绕进了预测思维中不能自拔，又开始用分析框架体系来支配自己的大脑和操作。
当然，我们不能只强调投资策略体系，不注重分析框架体系，两者是相辅相成的，只是需要把常规的思考问题的顺序颠倒一下，先通过投资策略体系辨识趋势，再通过分析框架体系理解趋势。既然要做看得懂的行情，那就需要理解趋势涨跌的逻辑，否则即使我们选对了趋势，也会因为看不懂内在的逻辑，可能无法识别长短趋势、真假突破。就像选对了赛道，却在黑暗中前行一样，心理的确没底。
所以，先看趋势，再找故事（逻辑）。
历史数据、走势、场景，都有其参考意义和研究价值，忘记历史就等于忘记过去，没有对历史的反思和复盘就等于进入了没有路标、导航的茫茫沙漠，心里就会发慌。然而，我们复盘不是去刻舟求剑，也不是拿着历史数据去预测未来的走势。那么，我们研究历史数据、走势和场景的意义何在？研究历史，不是为了预测未来，而是为了应对未来。
“人不能两次踏进同一条河流”，历史虽然总会相似，但绝不会简单地重复。相似的历史、周而复始的周期，背后的推动力是亘古不变的人性。但它们不会简单地重复，因为人具有超强的学习能力。上次发生的场景和波动，所有人都能通过复盘看到，所以它们不会简单地重复，要么提前，要么滞后，要么根本不会发生。
人类历史滚滚向前，科技迭代进步，并不是人类的智力发生了明显的进化，而是人类在学习历史经验教训的基础上，不断地实践、反思，以此循环，不断进步。
《孙子兵法》诞生于春秋时期，那个时代的弓弩刀枪，发展到现代的火箭卫星，无论是前人还是后人，都完全预测不到，但为什么这本书却历经千年而不衰呢？因为《孙子兵法》不是在告诉我们如何预测战争，而是在告诉我们如何应对战争。它研究的是战争中的人性，而不是战争的形态。正因为人性千年不变，现代的我们才与古人有似曾相识的共鸣。
复盘，不是为了预测未来，而是为了应对未来。