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前一节我们介绍了专业投资机构自下而上、精选个股的投资方法。那么，要落实这种投资方法需要具备哪些条件呢？我认为，除了要有清晰的价值投资理念之外，最重要的就是必须拥有高素质的、全覆盖的行业研究队伍。
从技能角度看，投资是一项淘汰赛，而不是及格赛。不存在一种静态的标准，你只要做到了，就能保证赚钱。相反地，你必须不断努力，令自己的投资方法不断进化，不断更新自己的知识结构，才能维持自己的优势，有优势才能不被淘汰。对于专业投资机构而言，在哪个方向或维度上培养自己的竞争优势，如何维持自身的竞争优势，是最基本的问题。
作为奉行价值投资理念的专业投资机构来说，通常把认知优势作为自己的追求目标，追求相对于其他投资者来说的、对股票价值的更深刻的理解和把握。那么，如何获取这种认知优势呢？答案是：要靠研究。
“研究创造价值”是一个极为重要的概念。它有三层含义：第一，只有立足于深入的公司研究才能比别人更准确地评估一只股票的价值，才能找到更好的股票；第二，投资组合的超额收益主要来自通过研究工作发掘出的好股票；第三，强大的研究能力是专业投资机构长期竞争优势的主要来源。
许多标榜自己奉行价值投资理念的投资机构，不愿意投入资源搭建一支强大的研究队伍，导致他们对一些股票的认识不能达到应有的深度。这使得他们要么寻找不到真正的好股票，要么即使买入了好股票也拿不住，稍有风吹草动就会把好股票卖掉，从而错过好股票的投资机会，严重影响投资收益。
投资和研究哪个更重要？经常碰到新入行的投研人员问我这个问题。我觉得这里没有一个非此即彼、非黑即白的答案。投资和研究都很重要，它们是同一个完整的投资工作流程的两个阶段。投资更靠近最终的产出（投资业绩），除了选股问题之外，还有组合管理和优化的任务，并且要直接面对竞争压力和客户的压力，所以非常重要，往往对人员的经验和素质要求更高。研究的重要性也无可置疑，如上文所述，研究创造价值，没有扎实的研究工作去挖掘好股票，投资组合就无从构建，投资业绩就会成为无源之水。
在专业投资机构里，投资与研究之间有着清晰的分工。如果说投资人员是炮手，研究人员就是制造和递送炮弹的人。研究人员的核心工作是挑选出好股票，众多研究员共同挑选出一批股票，供投资人员挑选；投资人员都有自己的投资风格，也都有自己的投资组合需要维护，他们会根据自身的选股标准和优化组合的需要，从研究人员推荐出来的股票池里挑选一些股票，加入自己的投资组合。
许多投资人员都是从行业研究员成长起来的，他们自己的很大一部分精力也花在研究股票，或者指导研究员开展研究工作上，他们如果发现好股票也会向其他投资人员推荐，只不过通常不再撰写研究报告。
一定程度上讲，投资人员要确保拥有对股票的认知优势，因为这决定了他的投资业绩能否超越他人。所以他有很强的动力去开展研究工作，指导其他研究员的研究工作，参与个股推荐答辩等。实际上，投资人员与研究人员必须共同努力才能形成并维护对股票的认知优势。投研合作的好或坏，是影响一家专业投资机构投资业绩的重要因素。
专业投资机构维持多大的研究队伍是合适的？这里并没有标准的答案，因为这与机构的投资业绩目标以及是否全市场选股有关。如果是一家奉行价值投资理念的公募基金管理公司，全市场选股，又希望获得较好的业绩排名，那么其行业研究队伍就必须具备起码的规模。
A股市场现在有约4700家上市公司，通常被分入28~31个一级行业。这些公司千差万别，尤其是在生产技术、商业模式、产业政策等方面存在明显差异。如何排兵布阵才能让研究队伍更容易获得认知优势呢？通常的做法是按行业实行专业化分工，每个研究员负责覆盖一个或少数几个行业。这种做法是从欧美发达国家金融机构那里学习而来的，背后有着清晰的逻辑。
按行业进行专业化分工至少有三个方面的好处：第一，有利于提高研究的深度。按行业分工，研究员就可以专心致志地研究一个行业，相比于覆盖庞杂的一堆股票而言，更容易提高研究深度。按行业分工，就可以找化工专业的研究生来覆盖化工行业，让计算机专业的研究生来覆盖计算机行业，通过配备学历对口、工作经验对口的研究人员能够有效提高个股研究的深度。第二，有利于行业知识库累积和传承。同一行业的股票可以适用相似的分析框架、估值模型，重要参数的取值也相同或者接近，一个研究员把行业研究透，就可以传承给下一代研究员。第三，有利于提高行业内的覆盖度。有的行业有100只股票，有的行业达到500只股票。按行业分工后，研究员一旦把一只典型的股票研究透，就可以把研究方法迅速推广到全行业，这会大大提高研究的效率。以上三个方面都会促进研究优势的形成，有利于专业投资机构形成对股票的认知优势。
“全覆盖”是指研究工作能够覆盖所有的行业，通常指一级行业。这要求投资机构建设一支规模较大的研究队伍，通常至少要配备20名专职的行业研究员，否则很难形成有效的全覆盖。那么，为什么全覆盖这样重要，以至于投资机构要花费巨额人力成本实现它？原因有三个：第一，全覆盖是全市场搜寻投资机会的前提。没有实现全覆盖，意味着投资人员会有“盲区”，当这些没有覆盖的行业集中出现投资机会时，整个投资机构的业绩有可能受到严重的影响。第二，全覆盖是确保形成认知优势的条件。认知优势不仅指针对某只股票或某个行业的，也指全市场的。或许一家投资机构在某几个行业形成了认知优势，但如果它对另外几个行业完全没有认知，那它的整体认知优势是严重存疑的。在另外一个意义上，一些行业存在关联关系，比如要研究清楚家电行业，就必须对地产行业有一定认识，如果未实现全覆盖，投资机构不仅对未覆盖的行业有认知劣势，对相关行业也很难形成认知优势。如果专业机构想采用“行业轮动”一类的投资策略，则全覆盖的重要性就会更加重要。第三，全覆盖是参与相对收益投资的基本要求。如果是一家证券公司的自营部门，拿自己的钱去投资，只要求某个水平的绝对收益（比如12%），不需要参与市场排名，不需要用相对收益来吸引客户，那么它可以不必维持一个全覆盖的研究团队。但对于公募基金等不得不考虑相对收益的机构来说，它必须实现全覆盖，否则它就会有研究短板，当它未覆盖的行业的经营业绩走强时，它的投资业绩排名就会非常难看，从而损伤投资品牌。
投资团队保持稳定对于专业投资机构来说至关重要，因为经验丰富的投资人员是其投资业绩的重要支撑。但公募基金行业投资人员流动过快一直是行业痛点，如何留住业绩优秀的投资人员就成为基金公司需要解决的首要问题。在决定投资人员去留的诸多因素之中，最重要的一个因素就是研究队伍的规模和素质。
公募基金行业常常会有基金经理在投资业绩冒尖之后旋即“奔私”的情况，但他们中的大部分后来业绩都难以持续，原因是什么呢？据部分奔私之后又回归公募基金的投资人员介绍，最关键的就是不少私募基金平台上没有一支可靠的行业研究队伍。这导致那些在公募基金平台上挥洒自如、春风得意的基金经理，一旦脱离平台上的研究团队，其投资组合就断掉了源头活水，业绩之树也就难以常青了。这些人回归公募基金的最主要原因，也是希望再次得到研究团队的支持。
正是因为研究团队如此重要，凡是意识到这一点的投资人员都会倍加珍惜身边的研究队伍。专业投资机构如果能够打造一支实力强大的全覆盖的行研队伍，将非常有利于维持投资团队的稳定。
对一家专业投资机构而言，投资人员从哪里来？除了极少数从外部招聘而来，大部分都是从本机构内部培养起来的。从内部培养投资人员，既有利于保持投资理念的纯正和一致，也有利于促进投研结合。而研究人员是投资人员天然的储备库，强大的研究队伍能够保证投资团队不断获得新鲜血液。
一家专业投资机构的投资人员通常按如下步骤培养：第一步，助理研究员。招聘新毕业的研究生入司，担任助理研究员，用两年左右的时间学习估值方法和撰写研究报告，并深入研究一个行业。第二步，研究员。助理研究员两年后如果能够独立推荐股票，即可晋升为研究员，这时通常会指定一个新的行业让他覆盖。第三步，高级研究员。完成两个以上行业覆盖并能有效推荐股票的研究员可以晋升为高级研究员，这时他可以选择第三个或者更多的行业去进行覆盖（原来的行业可以保留也可以交给其他研究员），在推荐股票的同时，开始构建自己跨行业模拟组合，公司开始关注他的模拟组合业绩。第四步，基金经理助理。对于跨行业模拟组合获得较好业绩的高级研究员，基金公司会考虑让他担任基金经理助理，从而跨入投资序列。这时他的职业生涯往往已经超过6年。第五步，基金经理。对于基金经理助理中悟性较高，基本掌握组合管理的技巧，对证券市场运作规律、风险控制纪律有足够领会的人员，可以提升为基金经理，开始独立或联合管理一只公募基金。
由这个培养过程可以看出，行业研究队伍是投资人员最主要的来源。齐备的研究队伍代表着一家专业投资机构有着更强的发展后劲。