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多数人认为自己是长期投资者，即使他们的行为更像是糟糕的商人。当股价上涨的时候，他们会买进股票。他们极少做实质性的评估，以确定自己是否为所购买的股票多花了钱。他们买股票时，想着可以长期持有，或是因为他们相信股价会继续上涨，然后过一段时间就可以卖出获利了。他们从来没意识到这正是华尔街愚弄普通投资者的重要步骤。还有一种具有破坏力的方式就是满含信心地买入股票，然后在恐慌中抛售。
没有人愿意承认他们亏了钱。人们更愿意抱怨股市被非法操纵、银行和对冲基金腐败，而不愿意面对现实：这群想在华尔街赚钱的人大多是“贪婪地进入，恐慌地逃出”。这群人很少能够从股市的兴衰中吸取任何教训。如果从非金融的角度来看，这种行为是非常奇特的。被抢劫的人会立刻采取措施来更好地保护自己，他们可能去参加自卫的培训课程，然后会很快地学会在城市的生存技能。但是人们每天都在华尔街遭受抢劫，却从来不思改变。
在1984年，当美国开始为股票着迷，共同基金、基金会、股权相继产生时，波士顿的金融研究机构大坝公司（DALBAR）开始追踪记录投资者行为。每年一次的投资者行为量化分析研究计算了个人投资者相对股票和债券基准的收益情况，研究结果令人不安。如果一年中股市上涨10%，那多数投资者的投资账户达不到这个水平。大坝公司每年都会做这项研究，投资者收益率大大落后于股市主要业绩基准标准普尔500指数。有些年里，投资者落后市场指数超过10%。债券投资者通常被认为是更加保守和稳健的，但他们的情况也好不到哪儿去，他们的收益率也落后于巴克莱资本美国综合债券指数。
经过20年的研究，大坝公司发现投资者从来不能在市场中停留足够久的时间直到获利。他们持有股票共同基金的平均时间是3.27年，更令人吃惊的是，固定投入投资者甚至更加没有耐心，平均3.17年就赎回投资。资产配置投资者，即持有不同股票和债券产品组合，以降低波动性和风险的投资者相对稳健一些，他们平均在4.29年后赎回投资。很明显，他们并不是真的相信分散投资从长远来看能够带来更大的回报。
如果我们去问问那些接受大坝公司调查的人，或许他们中的多数人会说自己是长期投资者。但是这种表述可能更多的是说他们在股市里待了很久，而不是持有股票或债券很长时间。投资股票30年和持有一只股票30年是不同的概念，多数人不明白二者的区别，这是他们经常不能与市场同步的另一个原因。
在华尔街，5年算是一个重要的时间节点，这甚至只是成功投资的一个基本的基石。一轮市场周期基本要持续5年时间。市场周期包括了股市上涨、下跌、恢复，换句话说，每5年经历一次牛市、大跌和重生。然而，大多数投资者没能在市场中坚持足够长的时间以便从市场周期中获利，他们似乎都是在价格接近顶峰时进入市场，然后同时恐慌，一起卖出，等到价格上涨时再一起买入。
不断上涨的股价是诱人的，很容易使人误认为正在上涨的股票会继续上涨，特别是当银行和主要媒体都成了为股市大唱赞歌的啦啦队时。然而，一旦发生了负面事件，股价大幅下跌，股价上涨的幻觉会立刻转化成亏本的事实。
事实上，对很多投资者来说，普遍的经历是在股票价格迅速高涨并已经达到将要迅速下跌的点时买入股票。在股价上涨时最后进入股市的约20%的资金，是在所有的交易图表、新闻和评论员都用各自的语言鼓吹“某只股票是赢家，将会继续上涨”的时候进场的。在那个时间节点上，那些最先投资这只股票的机构投资者会开始考虑这只股票将会面临各种可能。他们此时已经赚了大笔的钱，通常盈利会超过100%，并且开始考虑卖掉股票，即使他们知道可能会错过最高点。这就是为什么一些共同基金私下里也做对冲基金，这样一来即使他们错过了股票的峰值价格还是能赚钱，通过采取一些策略，不论是股价上涨还是下跌都能增加价值。股票上涨的烟雾通常是由媒体通过纸质媒体、在线新闻或是电视来放出的，各类分析师和主力投资者在股票下跌前把各方注意力都吸引到这只股票上来。这使投资者不关注一些关键的分析节点，比如市盈率过高，或者投资者不认真区分价格和价值。他们就笃定股价将会一直上涨，因为过去就是这样涨上来的。有任何其他想法都很难，因为关于热门股票的评论总是热情洋溢、牛气冲天。这个时候大家都不太担心，那些评论如同古希腊神话中的海妖一般，用美妙的歌声蛊惑人心，引得过往船只不断地靠近，最终撞到岩石上粉身碎骨。
大坝公司的研究表明，多数人不懂如何合理地买入或卖出股票或债券。公司在《2011年投资者行为量化分析报告》中指出：“最令人吃惊并且长期存在的一个现实是，普通投资者从来不能坚守足够长的时间，以便从长期投资战略中获利。”详见表2.1。
表2.1 长期投资回报（%）
大坝公司的持有期数据表明，由于人们需要一定的心理时间对新的机制和模型产生信任，所以普通投资者生存的投资环境与投资和经济周期以及资金流动并不同步，而是滞后于它们。为了打破买高卖低的困局，或者至少是听到市场的真实节奏，我们需要学会去做些与表面看起来正确刚好相反的事情。当别人正在卖出的时候你要买入，而当别人正在买入的时候你要卖出。在你买入股票的时候，必须有一个卖出的计划。
这看起来有点像《爱丽丝漫游仙境》一样奇幻，可却是真的，事情就是这样真实和直接，就像鼻子长在你脸上一样。可以把它想象成一个跷跷板，坐在两端的分别是买入和卖出，风险就是中间的支点，它操纵着买入和卖出升高和降低。当所有人都爱上一只股票的时候，它就开始抬高买入的一端，而买入一端升得越高，风险就越大，投资也是一样。大多数投资者只想到买入，只有当市场下滑时才考虑卖出，此时新闻报道是决定性的时刻，恐慌代替了欢乐，而恐慌销售必然导致快速亏损。
每个人都想赚钱，即使是那些关注风险的人也是如此，但那些优秀投资者首先考虑的是如何不亏钱，而不是如何赚钱，他们制订投资计划时首先是考虑风险而非利润。最好的投资者，是那些通过自律来保持头脑清醒的普通投资者，通过遵守所谓的“卖出纪律”来进行明智的投资。这个纪律很少被人提及，但这是一个决定性的纪律，它关注风险，而且能够保住利润。通过关注风险，投资者迈出了重要的第一步，打破了束缚多数投资者的永恒的繁荣和萧条周期。确切点儿说，华尔街希望投资者永远不关注风险，只关注利润，但是只关注利润不关注风险就相当于临时租赁投资回报而不是长期拥有它。
被誉为“世界上最伟大的交易员”的保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）曾说：“你总想处于控制中心，但这属于非分之想，交易的时候首先应该考虑如何保住底线。”他还说：“大多数个人投资者和交易员亏钱的主要原因，是他们没有把关注重点放在亏损的风险上，他们需要重点关注手中的钱会面临多大的风险。如果他们能把90%的时间放在关注风险上，而不是像现在这样把90%的时间用来思考天上如何掉馅饼，那么他们的收益会大增，他们也将会成为非常成功的投资者。” [1]
全球最大的对冲基金桥水公司的创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）认为，成功投资的关键就是风险控制。他说：“如果你能理解风险、控制风险，那风险本身就不是问题；但如果你随性而为并且不关注风险，那风险就是大问题了。” [2] 他说投资成功的关键就是要弄清楚：“边界在哪里？我如何能够与边界保持正确的距离？”达利欧通过分散投资来降低风险，他一般有30 ~ 40个不同的仓位，他说：“我总是试图弄明白我到底了解多少，因为我永远不会完全确信，所以我不想把赌注放在一处。”
很少有人考虑投资风险，他们只考虑价格，也从不想价值。华尔街没人这么天真，投资通常是个零和游戏，当你亏钱的时候，某个人就赚钱了，赚钱最多的人也是最自律的人。银行和金融市场的管理者才不关心普通投资者发生了什么，他们需要钱就像火需要氧气一样。而那些从不关心风险、贪婪简单的投资者是最便捷的资金资助来源，因为他们总是高买，然后过段时间再低卖。华尔街可以等上几秒钟或几年，来收获“利差”，即买入和卖出之差。你永远不会听到有人告诉投资者卖出股票收获利润，如果真听到了，大多数人也不会相信，因为他们觉得有机会赚更多的钱，而这种想法将最终导致亏损，之后这种情况会周而复始。
成功的技术股投资人弗雷德·希基（Fred Hickey）说：“成功投资的关键在于你不能亏太多。”
一个务实的关注风险的办法是思考股票的价格和价值，你可以把这个想象成为投资的“冰山原则”。股票的价格就是冰山的尖，暴露在市场上，真实的股票规模和价值则隐藏在视线之外。要想了解这只股票，你得看看背后隐藏的东西。
克里斯·戴维斯（Chris Davis）管理着一家名为戴维斯纽约风险基金的公司，这家共同基金公司是他的祖父在1969年创立的。他说：“在金融之外的世界里，人们很清楚地了解价格和价值的区别，最常说的就是‘价格是你付出的，价值是你得到的’。但是，在金融世界里，价格和价值被当成了近义词。这几乎成了一种信念，更别说新的会计准则了，它规定了资产价值最合理的衡量标准是其现有市场价格。”
当你用价格和价值的视角来审视市场的时候，你就会逐渐发现一个“安全差”。这个安全差是个重要的概念，是由巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出的。安全差是股票的内在价值和市场价格之差。内在价值是公司根据财务分析得出的价值，它不同于股市的价格。尽管金融分析通常会很复杂并且烦人，但是其思考过程与你去杂货店买东西并没有太大差异。如果你能到其他商店花1美元买到一罐豆子的话，那你决不会在一家商店花50美元买。这个简单的区别到了股票市场往往就变得模糊了。在股市上，几家大银行的分析师会给50美元一罐的豆子做出强烈推荐买入的评价，并建议卖出便宜的豆子。分析师会发表研究报告，说50美元的豆子是全世界最好的豆子，这家企业的管理层才华横溢，消费者需求巨大而且缺口在不断增大。很快，50美元一罐的豆子的价格会上涨，随着人们对华尔街神奇豆子的兴趣增加，价格逐渐到顶。
而只卖1美元一罐豆子的那个公司看起来就比较乏味。很少有分析师会写这家公司相关的报告，就算写的话，内容也主要是围绕年终的盈利报告，里面可能会说这家公司收入增长情况不错，通过增加分红向投资者提供回报，然后简单分析表明股票市盈率大概为13倍，远低于华尔街神奇豆子90倍的市盈率。很少有人会注意到1美元的豆子，人们都希望投钱给神奇豆子。神奇豆子的例子也许听起来有些离谱，但确实表明市场价格由多方力量决定，而有些力量毫无道理，是一派胡言。有一个分析师曾直言，在一些银行，分析师需要帮助他们负责分析的企业增加交易收入。与那些静悄悄、很少炒作的公司相比，神奇豆子的交易过程更有趣。市场价格受到情绪的影响，可以由于恐惧、高兴甚至仅仅是不合理的行为和想法而升高。但资产的价值不等同于价格。
价格易于理解，而价值不是。股票价格通常就显示在一只股票的名签旁边，看起来非常简单易懂。我相信大多数人都同意4美元或40美元不是一大笔钱。但每股4美元的股票在交易中的市盈率可高达90倍，也可以低到没有，这就意味着如果用基本价值来衡量，这只股票的价格非常高。相反，如果一只股票的股价超过200美元，很多人都会认为比较贵，但这只股票的市盈率是10，这样一来，通过比较4美元股票和200美元股票的市盈率乘数，人们很快会认为4美元的股票昂贵，而200美元的股票便宜。
与价格不同，分析价值需要点思量和一些数学知识。最简单的衡量价值的办法就是看市盈率，市盈率可以很快告诉你一只股票的价格是有溢价还是折扣。盈利情况对于股票的价值至关重要，可以看一看市盈率乘数的跟踪数据来预估未来的盈利预期，相关信息在很多金融网站上都有展示。对很多投资者而言，很难证明用超过盈利20倍的价格来购买一只股票是合理的。市盈率越高，投资者期望就越高。这种股票只要遇到一次糟糕的收益报告或是出现问题产品，就会导致价格下跌。快速成长的股票通常有较高的市盈率，因此有必要将这样的股票与相似股票做对比，或是观察行业指数或交易基金。如果一只股票的表现超过了同行业的相似股票，一定要找到原因。这个原因将会决定这只股票的收益究竟是临时的还是可持续的，或者是将要出现其他问题的迹象。
关注价值而非价格，必须成为投资者本能的思考策略，这必须成为一种投资纪律。爱丽丝·沃尔顿（Alice Walton）是沃尔玛集团财富的继承人，也是世界上最富有的人之一。即使她在花2 000万美元在苏富比拍卖会上买下一个美国艺术品，用来装扮她在阿肯色州本顿维尔城的美国水晶桥艺术博物馆的时候，想到的也是价值和价格的关系。
沃尔顿说：“我的一项重要责任就是明智地管理好我的财富，使其增值。我知道一棵生菜的价格。你必须了解价格和价值的关系，要以最好的价格卖最棒的生菜。” [3]
投资也是这样。很多人从来不认真研究股票，不从多方面来思考股票。他们从来没有听说过安全差的概念，因为他们在买股票的时候没有做过基本面研究，缺乏对股票真正的信任，所以股票价格一旦下降，他们就会感到恐慌。缺乏信任是致命的，它导致很多投资者难以在股市停留足够长的时间来获得市场周期的利润。买股票的时候，请持有至少3 ~ 5年，只要你购买它的原因依然有效，就应该一直持有它；如果原因变化了，就卖掉它。只要能合理实践，买入并持有的投资方式就可以帮助投资者买到价格错配并最终繁荣发展的公司的股票。纪律能够让时间为你服务，而不是与你作对。
但是很重要的一点是要明白股市不是静止的，它在不断变化，情况也在变化。投资股市要不断应对变化。买入并持有的策略有时候有效，有时候也会无效。以IBM、宝洁和强生公司为例，2006年4月~ 2011年4月，IBM的股票上涨了103%，而宝洁和强生的股票只上涨了13%。买入并持有适用于IBM公司，但不适用于另外两只股票。实际上，要是卖出宝洁和强生然后买入IBM可能更加明智。这不是交易，而是投资，投资的唯一目的就是赚钱。公司的名气位列其次，如果你必须卖掉它，就果断卖掉，永远不要贪恋某只股票。
在华尔街，没人能真正坚持买入并持有投资，至少不是像许多人想的那样做。即使是股市的基准指数，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所和纳斯达克股票指数，也会定期更换配股。
很多人错误地认为共同基金是买入并持有的投资方式的典范。一位备受尊敬的共同基金经理罗恩·巴伦（Ron Baron）说过，共同基金股票组合平均7 ~ 8个月换一次，而他的共同基金组合每隔5 ~ 6年换一次，但有些股票要持有20年甚至更久。
所有的基准指数都会定期更换股票，一个企业被另一个企业所代替，主要是由于企业兼并或是估价下跌幅度太大，因此违反了选股的规则。这种情况经常发生，华尔街将这种情况委婉地称为指数再平衡，也就是指数纳入新股票、剔除旧股票，这些是重要的交易事件。每个人都试图猜测将会加入什么股票，什么股票又被抛弃了。新纽约证券交易所和纳斯达克股指也会定期抛弃一些股票，所有未能满足交易所挂牌标准的企业，在出现估价和其他企业健康数据不满足标准等情况时，股票就要被摘牌。被抛弃股票的标签会被从交易所的交易系统中挪出，不再存在了。所有这些决策都是基于原则和纪律而做出的。
在华尔街，卖出通常是基于事实、规则和纪律做出的集体决策，买入是基于对股票、行业和市场环境的分析。但在普通投资者那里，一切恰恰相反。买入成了集体决策，受到媒体和华尔街的影响，卖出则是孤独的个人决定。
普通投资者没有风险经理替他们关注正在发生的一切，没有交易部主任或是股票组合高级经理替他们关注利润和亏损，没有有经验的声音来质疑一项投资预期过高以至于不可能是真实的，他们有的只是自己和市场，以及长期存在的必须赚钱或是希望赚钱的压力。
每个投资者都应该学习华尔街：买入好股票，然后像好酒一样珍藏。大家都知道J. P.摩根的名言：“股票市场有波动。”也都知道时间是投资者的朋友。而时间在股市的定义，就像朋友一样，越来越主观。就像第一轮婴儿潮期间出生的人在21世纪之初就开始准备退休一样，股票市场也会经历几次大幅度的调整。互联网泡沫在2000年破灭，次贷危机始于2007年，股票市场直到2009年3月都没有恢复。到了2009年年底，欧洲主权债务危机爆发了，投入标准普尔指数的1美元价值约90美分。也许未来会不同于过去，但是干吗要冒这个险？许多人确实有时间、有需求、有必要来进行思考。时间是你的朋友，但这并不意味着股市是一个慈善提款机，总能让你提现，每当你缺钱的时候就准备好了让你取钱，要考虑风险，考虑回报。
[1] 资料来源： Trader : The Documentary , documentary （PBS, 1987）。
[2] 资料来源: John Cassidy, “The World of Business, Mastering the Machine, How Ray Dalio Built the World's Richest and Strangest Hedge Fund, ” The New Yorker , July 25, 2011.
[3] 资料来源: Rebecca Mead, “Alice's Wonderland: A Walmart Heiress Builds a Museum in the Ozarks, ” The New Yorker , June 27, 2011.