战士哲学家

罗伯特·阿诺特（Robert Arnott）是华尔街神圣现状的破坏者。他站在前沿，思考如何更加有效地投资巨额资金。他掌握了传统的投资组合管理技巧和现代的理念，即使面对诺贝尔奖获得者他仍十分自信，很多世界上的顶级投资者都认为他是个聪明人。他的观念正在改变股票和债券组合以及指数的管理方式。对于任何远离华尔街的人，这可能不是什么重要的事情，但在金融圈里，组合管理是市场的精髓。

阿诺特创造了基本指数的概念。虽然这个名称的意思比较模糊，但是它打破了传统资金管理行业的秩序，为个人投资者赚钱和管理风险提供了方法。

先介绍一点背景：股市分为不同的行业。职业投资者根据不同行业的股票市场情况以及标准普尔500指数来衡量他们的投资收益。标准普尔500指数主要是基于500只在美国运营的最大的公司的股票，它是市值加权指数的典型代表，也就是说成员是根据市值确定的，即一个企业售出股票的总价值。而阿诺特和他在研究机构的同事认为这种老办法有缺陷。他们以及市场上最为成熟的投资者都认为，股票价格可能上涨得过快过高，但是最终都会回归公允价值。换句话说，投资者可能对某只股票非常热衷，然后把股票的价格炒高，甚至高出了股票的实际价值。

还有一种方法是将股票和债券价格比作一根橡皮筋。如果投资者认为一家公司的收益上涨迅速或者出于其他原因而大量买入股票，那么股票价格就会上涨，橡皮筋就会绷得很紧。但不可避免的，橡皮筋总会弹回来，这种情况被称作回归中值，也就是从高价回归到公允价值。阿诺特不反对市值加权指数，他甚至认为这是衡量市场表现的很好的指数，他只是不认为这些指数是衡量投资绩效的好标准。

他的方法是基本面指数，这种方式切断了股票和债券的价格与组合权重间的关系。根据他的标准，股票和债券价格上涨后就将其卖出，然后买入其他较低价格的证券。简言之，阿诺特的方法就是高卖低买。

他的主张是不是只考虑市场价格，而价格是大多数人用来评估股票的主要标准。阿诺特的分析还包括深入研究一家企业的财务状况，他的方法能够深入了解公司财务健康的基本情况，他主要观察一家公司5年间账面价值、收入、现金流、总销量、总分红、总雇用人数的平均值。5年对于华尔街是非常重要的时间节点，我们之前说过了，5年是一个市场周期。

其他的指数还包括企业的规模，而这个有可能误导投资者。苹果公司和纳斯达克100指数可以充分证明为什么这一项可能会扰乱指数效果。在2011年，苹果的股票价格在影响指数变动方面大约占20%的权重。如果苹果股票价格上涨或下跌，指数也会随之变化。一些人就由此推断指数变动代表了排名前100的技术股票的健康状况，但是他们错了。苹果公司对股指的影响超过了其他的技术类公司，因此纳斯达克100指数最后重新调整了权重，来降低苹果公司的过度影响。

阿诺特将股市情绪的影响权重降到最低，他认为大众总是高估那些股价过高的股票，低估那些股价过低的股票。他的方法听起来似乎很有道理，但是很多人从心理上难以接受。他们宁愿在股价上涨时持有股票，也不愿在股价下跌时买进股票。

但历史数据给我们讲了一个不同的故事。

1962—2004年的43年间，包括了牛市和熊市，也包括了互联网泡沫的破灭，阿诺特用他的基本面指数赢了美国股市。他在世界上23个不同的股票市场试用了这种方法，均获得了超过平均值的利润。

所有人都可以执行阿诺特的“基本面指数”原则，可以把这个过程看作“低效的市场交易”。

阿诺特说：“我的方法是持续不断地调整组合中的股票，研究哪些股票相对于长期预期而言是便宜的，哪些是贵的，然后再考虑哪些是受欢迎的而且不贵的，最终卖出那些价格上涨的股票，买进那些目前看不受欢迎的股票。” 很多成熟的投资者每季度会重新调整一次投资组合，卖出上涨的股票收割利润，买入没有上涨的股票，这种做法需要强大的心理素质。

阿诺特说：“那种认为市场价格一定正确的观点几乎是完全错误的。要想获得长期投资回报或是打败市场并不难，但是要去做别人认为是愚蠢的事情确实很痛苦。当其他人被吓坏了的时候你必须贪婪，而当其他人贪婪的时候你必须感到恐惧。” YYfaS9filSLNlw2twH5oD5XwczPKIBXV2W1wUcoDFvKee1ZyzchtdlyVpZhCM+TW