本章概要

本章通过研究美国2008年金融危机期间巴菲特管理的机构所采取的“逆周期”投资策略的案例，分析了金融危机期间伯克希尔公司对现金、股票、固定收益证券的投资组合选择行为的变化，以及对债券保险、信用违约互换、期权等金融衍生品的运用。在此基础上，本章对保险机构在金融危机时期开展“逆周期”投资的经验进行了总结，并给出相关建议。

尽管经典的投资学教科书（如国内外商学院投资学课程首选博迪等著的《投资学》教材）缺乏章节专门研究金融危机时期的投资策略，甚至选择忽略金融危机，而通篇讨论均衡状态下的资产定价与配置规律，然而，金融危机却频繁出现在历史上各个经济体的几乎所有经济发展阶段，甚至表现出令人吃惊的规律性（Brunnermeier and Oehmke, 2013）。2015年，中国股票市场爆发自1990年建立以来最严重的危机，对机构投资者的资产管理形成了巨大的挑战。因此，研究金融危机时期的投资策略对于保险机构这类现代金融市场极为重要的机构投资者而言就显得尤其重要而迫切。

另外，机构投资者的顺周期投资行为容易产生“羊群效应”，从而在金融危机时期形成资产价格下跌和增加卖出的正反馈，对金融系统的稳定性产生严重负面影响。而机构投资者的逆周期投资行为相对而言有助于抑制金融资产价格的过度波动，从而有利于金融系统的稳定性。因此，从金融监管的视角出发，研究机构投资者如何合理选择逆周期投资策略也具有重要的研究意义。

已有研究文献中存在关于金融危机时期保险资金投资存在理论上逆周期的投资理论建议（Cochrane, 2009）和实践中顺周期的实证数据观察（IFM, 2013； 英格兰银行 ，2014）之间的矛盾。系统梳理保险机构在金融危机时期是增加投资（逆周期）还是规避风险（顺周期）的利弊比较，需要更多的理论与实证研究，本章仅从案例分析的视角研究巴菲特管理的伯克希尔保险集团在美国股灾期间的投资实践，以期为中国保险资金的投资管理提供启示。

巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦保险集团是一家以“保险＋投资”模式卓著于世的企业。2008年美国金融危机期间，巴菲特管理的保险机构采取增持优先股及低估值股票、扩大固定收益证券业务、开展大量金融衍生品交易等措施，实施了非常成功的“逆周期”投资策略。 3AhHxYKOe4h8qN2KHhsGfjkJQhhAbDsRG6/s2fbdbBFtsy0/r8KV5l3Jq7LsvAo3