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利率也有周期，只是其周期不那么明显，经济学家们认为利率周期要滞后于经济运行周期。
在金融市场上有很多种利率，这些利率的变化也没有先后的顺序。长期利率和短期利率变化的次数和幅度都不同，企业债券的变化和财政债券也不同，新发行债券和二级市场上交易的存量债券对利率变化的反应也不相同。
在经济衰退期，随着信贷需求的减弱，短期利率可能下跌。同时，美联储更倾向于增加货币供应量以促进经济复苏。美联储通过增加或减少银行的储备来影响联邦基金利率（1996—2016年美国联邦基金利率走势图，如图1.6所示）的水平。其他的利率如CD
、商业票据和短期财政债券的利率则与联邦基金利率的变化密切相关。研究还发现，短期利率如短期财政债券利率与经济周期变化关系紧密，大致会提前或滞后2个月时间。
图1.6 1996—2016年美国联邦基金利率走势图
当美联储持续采取宽松的货币政策时，长期利率也会出现微幅下调，但其变化没有短期利率那么快。长期利率对通货膨胀压力非常敏感。如果长债市场的投资者对通货膨胀感到担忧，即使在经济衰退时期，长期利率也会下降。随着经济衰退的不断加剧，长期利率的变化就成为经济复苏的关键因素，因为长期利率决定按揭贷款的利率。当长期利率下降时，按揭贷款的利率也会下调，从而刺激房地产市场的发展，进而引导经济复苏。
一般来讲，利率（收益率）和借款期限呈正相关，期限越短，利率（收益率）越低，期限越长，利率（收益率）越高（如图1.7所示）。但在经济发生急剧变化或金融危机期间，也会经常出现短期利率高于长期利率的背离情况（3个月、5年期、10年期和30年期美国国债收益率曲线变化趋势图，如图1.8所示）。我们看到美国3个月短期国债的收益率在2000年底达到高峰，3个月国债收益率高于30年期国债收益率。利率在2001—2002年的经济衰退期间和经济开始复苏的初始阶段不断下降，恢复到正常值。与此同时，美国30年国债的收益率在经济衰退前的2000年1月微幅下调，在经济衰退期间窄幅波动。在经济急剧变化的危机期间，时常出现短期利率高于长期利率的背离情形。
图1.7 2006—2016年隔夜、3个月、6个月和1年期美元伦敦银行间拆借率走势图
图1.8 美国短期、长期国债收益率曲线变化走势图
虽然对经济运行周期而言，利率变化是滞后的，但对经济周期依然有很大的影响。随着经济的不断增长，借贷资金需求的增加将对利率，即借贷资金的成本产生上升的压力；相反，经济的衰退将对利率产生下降的压力。反过来看，当利率下降时，越来越多的人愿意借钱去扩大生产规模；当利率上升时，愿意借钱的人会越来越少。因此，利率的变化并不是在真空中进行，有着内在相关性。
虽然短期利率几乎是经济的同步指标，长期利率是滞后性经济指标，但综合而言，人们一般还是把利率当成滞后性经济指标来看。虽然股票市场、外汇市场和债券市场都与联邦基金利率密切相关，联邦基金利率的变化会很快影响到经济生活的方方面面，并会引导各种期限利率的走势，但就利率本身而言还是滞后于经济周期的经济指标。美联储确定联邦基金利率的水平（增加或减少）都是对经济过热或衰退的反映，是对市场已经发生情况的确认。
在三个周期——经济周期、股票市场周期和利率周期中，股票市场周期先行于经济周期，经济周期先行于利率周期。经济周期和利率周期之间的先行或滞后关系，并不像股票市场周期与经济周期之间那么明显，主要是因为经济活动对短期利率和长期利率影响是不同的。