一、美联储决定的是短期利率而非长期利率

对于美联储，首先需要了解的是，美联储通过公开市场操作完全控制隔夜联邦基金利率（银行从美联储借出或存放资金的利率）。这就是说，美联储控制的只是短期利率。长期利率像债券的收益率和抵押贷款利率则是由经济和通货膨胀状况决定的。知道这个区别非常重要，这样就能很容易理解为什么短期利率和长期利率的走势有时会不一致。前面，我们曾提到，金融市场的变化紧随利率的变化。例如，如果利率下降，债券价格下跌，债券市场疲软。如果利率上升，股票市场下跌，美元币值攀升。但是如果短期利率和长期利率走势背离时，市场将会怎样？因此，作为投资者不仅仅要清楚决定长期利率走势的经济和通货膨胀率的状况，还必须清楚决定短期利率的美联储正在做什么，清楚收益率曲线图（显示不同期限的利率水平的曲线图）的功能是非常重要的。

下面举一个短期利率和长期利率走势背离的例子，如图5.1所示美国联邦基金利率与美国10年期国债的收益率曲线图。我们可以很清晰地看到在1989年2月至1990年1月，2000年5月至2001年2月，2006年7月至2007年12月，美国联邦基金利率高于美国10年期国债的收益率。

在1990年1月5日（如图5.2所示），当时，债券市场牛气冲天，市场预期短期利率进一步下滑。此时，美联储将隔夜联邦基金利率控制在8.25%上。但市场相信经济将会走向衰退，通货膨胀率也将会下降。这种极端的市场心理将长期债券的收益率推低到8.04%，低于联邦基金利率21个基本点。几个月后，当经济数据突然变强，石油价格飞涨时，市场上一片混乱。这时，美联储依旧维持8.25%的隔夜联邦基金利率，然而，经济基本面的强劲表现使得人们预期通货膨胀率将上升，债券的收益率迅速爬升到9.0%，比联邦基金利率高出75个基本点。很显然，在这一段时期美联储的货币政策并没有改变，隔夜联邦基金利率依然维持在8.25%，但市场心理的预期却使债券的收益率上升几乎1个百分点。这个例子清楚地说明了经济和通货膨胀的预期是推动长期利率变化的主要因素。

显然，美联储能决定短期利率的走势，长期利率的升跌则取决于GDP的增长速度和通货膨胀状况，虽然随着短期利率和长期利率的波动，收益率曲线也不断发生变化，但总体而言，短期利率和长期利率的走势基本上是一致的。这就可以阐释市场参与者为什么必须认识美联储在决定利率政策时的作用。 ynWv5qaAyrC6EdLrts/v2/Qtxt9Uu/3YXwGnSu+2bP+VdBSE1yGVP0BvPm1zw9Wu