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作者：八万顷
时间：2023-01-06
一、选股和操作
2023年，是风格至极的一年，高息股和纯粹概念股两种完全不同的极致风格成为市场的大赢家，而基金重仓的成长股由于不断的赎回而被市场抛弃。今年全年持有制冷剂，年初部分仓位做了复苏方向，3-5月份做了光模块里的剑桥和中旭，后面做了几只AI和数据要素股。有一只表现不错，在高位了结，其他的几只也在相对高位出局。科创板里的纳微和爱博是全年都投入很大精力研究和跟踪的个股，纳微在5月底前把仓位降了下来。下半年重点研究的方向是港股创新药领域。目前主要仓位在制冷剂和港股创新药。
二、经验和教训
我觉得今年这样的极端行情，反思没有特别大的意义。A股的行情，周期轮回，永远是风格走到极致。我们不可能适应所有的风格，我们的操作只能是符合自己体系和理念。过度反思会破坏自己的体系，就像技术面选手的过度拟合而无所适从，甚至走向反面。关于个股，大家可能最关心的是制冷剂和纳微科技。
关于制冷剂，这一年发生了什么事情我是特别清楚的，过程真是跌宕起伏。如果写出来，足够写上5-6页的。由于我现在还在重仓参与其中，等到做完制冷剂的行情，再回过头来做一次全局性的总结。
关于纳微科技，首先请大家看下面这张表。这些股票都是曾经市场的明星股，也都是我所参与过的。纳微科技的跌幅在其中不算是最高的那几只。但纳微现在的情况是，行业目前在低迷期，它今年的业绩没有增长。而由于股权激励超过1亿的费用又侵蚀了净利润。现在市场担心的是它的成长性会不会被证伪。其实，这其中涉及2个核心问题，一是，你未来是否看好中国的生物医药产业链？二是，纳微的行业优势是否能够保持？第1个问题，不需要我来回答，每个人都有自己的答案。第2个问题，我觉得尚无结论，还需要持续观察。但是，有一个指标可以作为很好的观察点，就是色谱填料和层析介质产品的毛利率能否保持。今年10月，和某位大股东一起吃饭，聊到纳微，我们的观点也很一致。对于纳微，我们需要看到它至少2个季度的营收大幅增长，也需要看到股价技术面的改善，才能转手去做多。因此纳微需要耐心观察。爱博的增长没有问题，当前的走势本质就是杀估值，另外第四季度，由于医美行业的惨淡，具有消费属性的医疗股普遍被大幅杀跌，这只是市场情绪的变化。我认为，爱博的长期逻辑并没有变化，而2024年，PR和美瞳业务也有相当大的期待。年化40倍PE的爱博机会大于风险。
对行情和方向的判断，谁都有可能出现错误。但是一个稳定的投资体系是最重要的，它让我们不但对结果可控，过程也可控。经过这几年熊市的反复考验和不断的反思打磨，我愈发相信拥有一个强大的体系，并且坚持自己的体系，比挖掘一个或者几个大牛股更加重要，它是守护我们穿越熊牛的关键。
三、进化和升级
我的体系在去年进化到5.0后，已经比较稳定，并没有做新的升级。我的理解如果体系不断升级，说明体系还是不够稳定。只是我在体系4大要素之一的境界上理解上又多了一重。（详细的阐述我放在了第四部分“挫折和成长”的第2条）
今年8月31日在雪球上做了一次直播，详细讲述5.0的投资体系。12月，分别在武汉和广州做了一次体系分享，效果不错。通过每一次分享，我自己对体系的理解也更加深入。
四、挫折和成长
2023年是非常极端的一年，可以说相比2018年更甚。很多人持有的股票大幅下跌，远超过人的想象。我自己也踩到几个坑里，得益于体系而及时跳了出来。那么怎样才能避免这种情况呢？
1. 对基本面有超越市场的认知。深入研究行业和公司，对基本面的拐点有清晰及时的判断。当然，做到这点非常难，只有非常少的人可以做到。
2. 要有把自己置身事外的能力。对于很多中长线朋友来说，几年重仓在一两只股票上，时间精力资源都大量投入其中，这些都是沉没成本。他们沉浸其中，认为自己对公司的认知远超市场，面对下跌选择与市场对抗，不断强化对公司的看多逻辑而无法自拔。因此需要把自己抽离出来，站在旁观者的角度去理性看待，其实往往只需要最基本的常识，就能发现其中的问题。这也是我投资4要素之一，“境界”中包含的一层意义。
3. 结合技术面来分析，选股难度会大大降低。年初发现一个黑科技的环保公司，感觉很有看头，前前后后调研了好几次，并让几个兄弟进行跟踪调研。但是，我的搭档老手观察了盘面2周左右的时间，得出的结论：这绝对不是大牛股该有的走势。于是团队就不在此股上面下更多的功夫了，只进行常规跟踪。说实话，当年在三聚环保上做了几年，让我对黑科技还是心有忌惮，但是又心里告诉自己，不能错过真正黑科技的机会，这本来就是很矛盾的。但通过技术面的验证，就容易帮助自己下一个确定性的结论。
4. 用价值判断的方式抄不到底。因为心中对个股的价值有了基本判断，往往容易在左侧过早买入，而市场的非理性常常远超人的想象，个股跟随大盘或板块惯性下跌，经常会大幅跌破心理设定的价值区域抄底位置。这也就是为什么股市常有“老手死在抄底上”。
5. 保持底线思维。当一个股票持续亏钱的时候，要停下来，认真问自己，一定是哪里出现了问题。要么是买点有问题，要么就是公司的基本面出了问题，还可能是市场出现了系统性的风险。
6. 不要用杠杆。杠杆是扩大战果用的，而不是摊薄成本用的。它只能用于锦上添花，而不能用于雪中送炭。
成长：
拓展了一个新行业。23年下半年，花了很多的时间和精力进入到创新药这个行业。创新药的研究门槛很高，但在很多朋友的帮助下，对创新药主要品种的逻辑理解能力在不断加深。未来还会花更多的时间去深入研究。
研究的深度和广度哪个重要，一直以来争论不休。我一直认为深度比广度重要，并注重提升深度研究能力，而自己在投资的广度上相对来说是一块短板。今年受人启发，开始研究沪深300来拓展自己的广度。先从沪深300的财务数据来做分析，然后再从指标或者技术面上挑出好的标的，深入研究基本面。目前已经初步挑选并完成分析汽车板块11个、医药25个、化工14个、半导体29个、电力设备29个、地产7个，一共115个股。
12月份，拜访了相交很久的爱华总。聊了一下午，深受启发。尤其是他对胜华案例的复盘让我深受启发。和成都陈总的一番交流，听他讲当年重仓宁德时代、恩捷股份、天齐和通威的精彩故事，感觉找到了知音，当然他也是当年持有牧原的战友。
还值得一提的是调研中多次遇到的一个大姐，她转型做投资才短短几年的时间，23年的调研已经超过我的次数。我特别佩服她的学习精神。第一次认识她的时候，她问我的网名，我告诉她八万顷。她问我名字的出处，我告诉她是来自一首宋词。结果几分钟后，她就找到了一首宋词给我发了过来。我惊讶于她的这种精神。相信今年的很多调研会上还会遇到她。
在研究创新药的时候，得到了京研汇的几位朋友的帮助，感谢薛总和叶总。也感谢团队的CT，他对康方的深刻洞察力和持续跟踪，让我对创新药的理解通透了很多。
还要感谢23年所有组织调研和探讨的朋友们！
五、读书和学习
今年在读书上是少于计划，主要原因是因为花了大量的时间去研究和调研公司。能够坐下来读书的时间很少，还要花时间陪伴家人和孩子的成长。带着孩子爬山和滑冰打雪仗，也是人生的乐趣。
看纪录片《中国通史》前50集，《三维地图讲解》西汉、新朝、东汉。
组织了4次论剑，分别在北京国贸、上海陆家嘴、武汉墨水湖、番禺荔湖。经过3年的行情，终于能够将大家聚在一起，总结过往、畅谈当下、放眼未来。上海论剑是非常圆满的一次论剑，特别感谢上海的兄弟们的辛苦付出。
六、实地调研
今年共计参加实地调研55场次，平均下来超过了每周调研一场的频率。具体的公司名字就不透露了。从行业来说，上半年侧重在AI相关方向，下半年侧重在创新药方向，贯穿全年的是科创板的长线股和制冷剂个股。有人看到我的朋友圈、雪球，觉得太多太杂没有什么规律，似乎我什么公司都跑去调研。其实我每次调研都是有选择性的，都是符合我自己的战略方向的。
实地调研对投资提升的帮助还是很大，和几位上市公司CFO董秘等高管进行面对面交流，听他们讲对港股市场和美股市场的看法、估值等等，受益匪浅。对于培养全球市场的视野和构建未来的布局来说，非常重要。
七、后市展望
如果沿着市场的惯性去做2024年的走势预测，去做未来的行情展望，虽然符合人的现实需求，但是并没有任何意义。站在当下，我们每个人都需要做出独立判断，不可人云亦云，独立思考方能深入逻辑并坚持跟踪。于我而言，成长股是市场永恒的方向，而周期股中也总是会出现机会。
涨时看涨，跌时看跌，这是多数人的通病。去看看21年高位时的种种看多言论，各种新的估值方法，其实都掩盖不了估值过高的事实，那个时候，均值回归就开始发挥作用。而经过3年的下跌，很多公司的股票已经跌出了价值，而均值回归必然也会发挥作用。去抱怨吐槽各种股市制度性问题，除了让自己的心情暂时好一些外，没有增量益处。而相信最基本的股市规律和常识，才是成熟投资人所该有的品质。
当然，我们也要降低投资预期。芒格曾经说过：我们应该学会降低投资预期，让预期符合实际，最终实现长期高复利的投资。合理的投资预期才能孕育好的心态，而过高的预期容易让人失去理性，导致投资交易操作变形，陷入频繁交易和追涨杀跌。
看好的方向：
1. 制冷剂。制冷剂在雪球已经谈的很多了，2024年是三代制冷剂配额正式实施的元年，逻辑正式开始兑现。对于制冷剂，我提醒大家要关注真正的逻辑，而避免陷入到什么时候涨价，涨多少，目前的库存是不是太多了等细节问题。行业周期的拐点，供需格局的变化，商业模式的重塑等等才是最重要的，投资必须努力看透本质。这个市场太多人短视和缺乏耐心，但是更多的是没有看透根本逻辑。
2. 创新药。关注的重点还是在港股创新药，将把握商业化和出海两条主线，一方面，关注已实现商业化并且产品具有较大市场潜力的企业；另一方面，关注具有重大临床管线价值和壁垒、能够实现产品出海的企业。港股连续4年的下跌，让很多港股的估值跌得了历史性的低点，而创新药又迎来了行业的爆发。这将是一个历史性的机遇。
3. 概念方向：智能驾驶、人形机器人、其他AI（美股映射）。