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作者：DeepSleeper11
时间：2023-01-05
01 理念反思
只有具有强竞争优势的企业，才具有长期胜出的可能。这是基本面投资的基础逻辑，可以看之前这一篇《透视企业护城河的方法论》。之前对投资的理解停留在竞争优势层面，但是有竞争优势的企业就值得投资吗？
对投资来说，具有竞争优势是不够的。有竞争优势的企业也可能是增长困难的，比如以银行为代表的很多垄断央企。同时，一笔投资不光要看能否带来自由现金流，还要看能不能创造更多自由现金流，以及自由现金流实现的时间，在现实中这些往往都是高度不确定的。
所以除了识别竞争优势之外，还有两个同样重要的问题：
1）企业是否有能力保持长期增长？
2）你能否高置信度预测这种增长？
投资是建立在对生意的理解上的，再进一步地说，估值是建立在对企业未来现金流的理解上的。只有高置信度地确认现金流，才能谈得上理解一家企业。如果你说“我很懂这家企业，但不知道它的现金流”，就像在说“我很懂打球，但我不会投篮”。
也就是说，投资或者说估值的核心问题，应该在竞争优势基础上更进一步，转换为“能否高置信度地预测企业增长”。如果你感觉不能估计一项资产的未来收益，那就放弃它，继续看下一个（巴菲特，2013）。
在之前的《巴菲特的估值逻辑与茅台的确定性》一文中提到，确定性可以分为客观部分和主观部分。客观部分就是说，在预测增长的过程中，要求企业面临的客观冲击变量越少越好。竞争优势只是帮助企业排除掉（或者弱化）了最重要的变量——市场竞争，但企业依然面临宏观经济变量、供需周期变量，以及中国特殊的产业政策、监管政策变量等等。
以万华化学为例，这是典型的优质成长股、化工行业里的华为，然而它所在的行业周期是优秀个体企业所难以克服的。再以腾讯为例，我们绝不能否认它的竞争优势，然而它所面临的颠覆性创新和政策形势又是复杂和难以预测的。这就使得我们预测它们的现金流变得困难重重。万华和腾讯会不会某一年出现利润下滑甚至亏损？这种可能不能被排除。
所以，原来认知里的很多好企业被扔到“TOO HARD”的筐子里。
商业模式天然有优劣之分。在前述这么多的影响变量中，一家企业受到的冲击变量越少，则业绩越具有稳定性，从投资者的角度来说也就越具预测的基础。的确有些企业不仅有竞争优势，还不需要理会各种变量的影响。对于拥有最顶级的商业模式的企业，在好价格出现的时候值得重仓。巴芒说一两年能有一个好的主意就不错了，所幸今年自己好像拥有了一个。
估值技术方面回归到投资的本质，从内在收益率而不是市场先生的角度出发，基于预期收益率和机会成本进行投资决策。决策时始终考虑的问题是：它是我目光范围内最好的机会吗？真的比***还要好吗？不如持有现金等待更好的机会出现？
真相时刻是残酷的。曾经坚持的认知被自己推翻，那一刻是无比欣喜的，但那个时刻确实也很痛苦。方丈说自己的烦恼是“想换股票，又不舍得”，估计很多人都会有。理性就是抛下感情，冷眼旁观，勇于推翻自己曾经最中意的想法。对投资理念、银行业、万华、腾讯再思考时，是否定之否定的认知升级之旅。
对于估值、确定性、折现率的文章，可以见《巴菲特的估值逻辑与茅台的确定性》《投资中的折现率到底是什么？》。
02 策略调整
今年资金加权收益率-3.83%，跑赢沪深300指数约7.5个百分点。
投资策略上，今年的一个调整是重拾烟蒂。经过一轮两年多的调整，市场上出现了一些相对于净资产折价很多、基本面也算稳定的股票——特别是在港股市场，还有一些是有些类似烟蒂的蓝筹股票，比如具有一定竞争优势、增长有一点问题，但股息率已经非常高。这种情况在2021年之前的很多年里其实并不多见。这个策略要求投资者要很勤奋，如果不愿意付出时间精力，那就可能错失一些机会。明年要继续把工具箱充实起来，覆盖可转债、套利等策略。
当然烟蒂部分仓位比较低，主要仓位还是优质企业。这一部分今年持仓组合变化很大，可以说是近年来最深度的一次调整。在价格都不算贵的情况下，我的调整思路就是去比较商业模式，把自己的筹码往商业模式更好的标的上去集中。同时，仓位上更加集中，这得益于自己对于投资和标的的理解更深入了。所谓仓位集中度不过是一个手段，关键是是否拥有足够的比较优势和安全边际。
行业研究方面，最为得意的是系统深研了白酒行业。李录说喜马拉雅每年努力看懂一个行业——这种策略可能更适合于个人投资者。今年深入白酒行业，翻遍了白酒企业的历年年报，读了很多研究报告，梳理投资逻辑，现在我相信在这个行业里可以捡很多年钱。
03 对银行业的看法
我在雪球总结过投资银行的三要素：资产增长、资产质量、净息差。 现在银行业的低估值恰恰反映了市场对这三个方面的担忧。
1）资产扩张方面： 前三季度，除国有大行逆势扩张外，其余银行增长都不理想，股份制银行的资产平均增速只有7%。即使降低利率也难以实现信贷投放，这种情况有可能持续下去。
2）资产质量方面： 实际上过去几年，不论是逾期贷款率还是新生成不良率，全行业都处于明显的改善中。这是符合逻辑的，在每一轮经济探底的过程中，银行都趋向于更加谨慎的信贷策略，资产质量反而是向好的。
3）净息差方面： 这可能是银行业真正的长期挑战。从2013年至2022年的10年间，中国银行业的息差大幅收窄了80个bp，这意味着一家10万亿规模的银行仅仅因为息差收窄而较10年前减少营收800个亿。未来几年，可能还是一个低利率环境，资产收益率是向下挤压的，但负债成本是刚性甚至是往上走的（今年确实如此），目前还看不到改善的迹象。
在前面说的三个变量里，我们摁住了一个变量——资产质量，但另外两个变量——资产增长和净息差是拖累业绩的。
我不认为银行业还有什么大的行业的整体机会，更多的是寻找结构性机会。这种结构性机会我个人认为会出现在零售银行。 简单来说，零售银行的优点包括三点：一是负债成本低，二是资产质量好，三是节约资本。
零售银行负债成本低，就能帮助银行维持合理息差水平，解决前面说的第三个问题；在维持息差不下行的前提下，还能够以更低成本向好的企业发放贷款，换来一个干净的资产负债表，解决前面说的第二个问题；节约资本能够换来更大的资产扩张空间，解决前面说的第一个问题。另外，零售银行还能贡献非息收入，为银行补充收入来源，而不完全依赖利息收入增长。
所以零售银行是银行业中的另外一种商业模式，零售战略能让银行跳出前面说的三大因素的制约——资产增速、资产质量、净息差。在当下的估值水平下，一流的零售银行有望迎来戴维斯双击的机会。关于银行业的分析可以看这两篇《银行股还有投资价值吗？》《加速进化的银行新物种——招商银行》。
04 对白酒行业的看法
最近一年来市场高度关注白酒渠道库存和价格倒挂问题，但这一轮调整和之前两轮有本质的区别。以上一轮下行周期12-16年为例，上一轮是由于限制三公消费，白酒需求短时间内断崖式下跌，民间消费需要去补政务消费的巨大缺口，所以用了三年的时间，需求增长达到供需平衡的状态。个人理解这一轮调整不存在需求总量的大幅下跌（中高端），而是需求的增长遇到问题，这主要是疫情的疤痕效应导致的，同时前期大规模扩产、频繁提价、经销商囤货，也是价格倒挂的一个原因。
长期来看高端白酒量价齐升的逻辑没有变，高端白酒既不存在需求锐减的问题，也不存在供给过剩的问题。
1）从需求端看，白酒消费受益于可支配收入的增长。 无论是商务、宴请、社交，都需要可支配收入的增长作为支撑。在过去十年间，全国前20%的高收入组人均可支配收入增长90%。这意味着在高收入家庭，10年前每月消费一瓶五粮液占家庭月收入的比例为8.34%，而今天同样消费一瓶下降到了6.45%——这是高端白酒投资的根本逻辑。
2）从供给端看，高端白酒产能有序竞争， 2020年茅、五、泸高端酒合计产量约7万吨，预计2025年将达到10-11万吨，年均增长保持在8%左右的合理水平。另外，由于不同品牌产品香型、工艺、品牌定位有差异，不像当下的光伏、锂电、养殖等行业的无差别扩产能带来恶性价格竞争，所以高端白酒行业产能过剩以及产品价格的大幅波动较少见。
关于白酒行业的分析可以看这几篇：《现价买入茅台的收益如何》《买入五粮液》《窥探泸州老窖财务风险》《谈谈白酒的周期和价格倒挂》《再谈白酒周期与高端白酒投资机会》《巴菲特的估值逻辑与茅台的确定性》《雪球访谈——关于茅台五粮液的一些问答》《茅台扩产：内在价值影响几何？》《经销商变革：贵州茅台2022年年报解读》。
最后，谨以此篇总结致敬芒格先生。
芒格精神，一言以蔽之就是追求理性。真理至上，理性思考，这是芒格教给我的。面对问题、寻找答案时，想象你最崇敬的人始终站在你背后，你会怎么思考、怎么行动。@谷雨轩说想象芒格亲自把剑交到你手中，试着按芒格的思维方式去过一生，人生可能会大不同。从本质上来说，这是弱者思维向强者思维的转换。巴芒都是强者思维，当你对一个行业的理解能够降维打击对手时，你才配说拥有自己的能力圈。
Think Like Munger，Invest Like a Champion.
作者：二郎价投
时间：2023-12-29
2023年，依然是异常艰巨的一年，但是也是继续保持初心的一年。 不忘初心，不忘的是始终以投资组合分红增长为首要任务的初心。 自从2017年以来，我把我的投资考核机制从市值考核转变为每年分红增长和核心资产股票数增长后，投资的心态从此稳定了。今年是我投资股市的第24个年头，也是持有招商银行的第11个年头、持有长江电力的第9个年头、持有中国移动的第3个年头，此处，必须对我的耐心自我点赞！
先说说市值。其实大家要问今年我的持股市值变化了多少，我真说不清楚，也没有计算过。但有时候也必须看一看，毕竟招商银行的小妹妹每天都在关注我的AUM，持股市值涨不上去，小妹妹的奖金就要缩水了。连续两年市值缩水，我感觉老对不起她。
第一大重仓股，招商银行 ，在经历了2022年大跌后，今年再次大跌，招商银行的连续两年大跌，对我的市值缩水有正面且重大的影响。 第二大重仓股，长江电力 ，在经历了2022年小幅下跌后今年强势反弹，全年表现优异，并以接近历史新高位置收盘，对今年市值能够基本稳定作出了重大贡献。 第三大重仓股，中国移动 ，由于仓位接近于0，所以涨跌无所谓。
市值都是浮云，分红才是神马！
在市值持续下跌的困难下，今年的分红却再次创出了历史新高！持有招商银行和长江电力股数再创历史新高！
2023年，投资组合所获取上市公司分红金额同比增长了19.6%，虽然比2022年的35.74%增速降低不少，但依然保持着较快增长速度。2023年分红的增长，主要受益于招商银行和长江电力2022年度每股分红的增长，但长江电力2022年年度每股分红增长较低，所以拉低了今年整体资产组合的分红增长率。
2023年，也是我投资股市以来最勤快的一年。股市不好，赚不到钱不能怪别人，只能怪自己。为了尽可能的降低招商银行股价下跌对市值缩水的影响，今年是我做T最勤快的一年。可以说，基本上每天都在做T，太累了，这都是小昭害的，希望明年小昭争气点。今年做T的主要标的是长江电力，通过勤奋的工作，我实现了长江电力股数增加了约4%。所以，2023年持股数的增长，除了收益于红利再投外，主动型的做T交易也是重要贡献。但是，我还是不愿意以这种方式实现股数增长，毕竟都是体力活，明年如果市值走稳，我将会减少做T频率。
展望2023年年度分红，长江电力每股分红继续小幅增加是大概率事件，招商银行每股分红是否能够继续增长存在非常大的不确定性，中国移动每股分红依然将维持10%左右的增幅。基于资产组合的情况，明年在股数不增长的前提下，最悲观预期下分红将减少3.23%，也是2017年开始以分红为考核机制后，第一个有可能分红负增长的年份。明年，采取有效措施进一步增加股数，将是抵御分红负增长压力的重要途径。
2024年，继续拥抱中国核心资产不动摇。相信国运，做多中国核心蓝筹！
作者：价值at风险
时间：2023-01-03
1、回顾2023
个人对于2023年的展望见去年初长文，对整体宏观和股市的判断正确率应该还算可以。当时对于股市判断如下“总的来说，我认为A股和港股明年都会有修复，但复苏归复苏，却难有牛市，如果基本面和流动性比预期的弱（基本面弱很好理解，流动性这块A股IPO、再融资、减持可能会超预期，而增量资金又有限），则A股震荡一年乃至阴跌也不是不可能。”
2023年无疑是分化的一年，全球利率维持高位，但以美国为首的全球股市却出现明显的上涨，欧日美很多国家股市纷纷创出阶段乃至历史新高，而A股港股则继续低迷。具体看结构，A股权重股指数下跌，但个股表现尚可，上证指数微跌，小盘、微盘股指数大涨，全年上涨家数比下跌家数多，中位数涨幅为2.29%。至于港股，指数跌幅继续超过A股，已经是连续4年下跌，且个股小盘股跌幅也丝毫不弱于指数，AH溢价指数维持在150的历史高位。
去年我判断今年中国是弱复苏的一年，股市不会有牛市，但会有小幅上涨，且港股会更强一些。但现实情况比预想的糟，首先是复苏比预期的更弱，其次是外资流出超预期，或者说美元利率高位持续的时间超预期。这也导致A股小跌，而港股则继续跑输A股（由于美元利率高位，港股资金流出严重）。
具体到行业，热门赛道股继续下跌，去年总结时我曾说过要小心新能源产业链的公司（需求下行+供给过剩），现在回头看这一点是完全正确的。同时去年我也说过房地产产业链的公司要继续回避，拐点不会那么快来临，今年也是验证了。至于本人相对看好的医药和消费电子的拐点，医药行业表现有所分化，A股部分医药股走强，港股极少部分医药股走强（设计减肥药或者明确拐点），但整体看港股创新药行业仍是底部徘徊，并没有明确走强，而消费电子下半年不论港股A股出现明显走强。此外，本人一直看好且配置的低估值高分红的国企、公用事业公司（特别是港股）继续稳步上行，继续跑赢市场。这一点也是在预期之中。
回顾2023年本人A股账户表现一般，相比较去年大幅跑赢指数（+33%），今年虽然跑赢沪深300，但仍跑输小盘股指数，绝对收益也是小亏。而港股账户和A股差不多，跑赢恒指10个百分点，但绝对收益仍是小亏，但考虑汇率，则基本持平（由于国内政策变化，今年开始不再放海外券商的账户截图了）。
个人A股和港股的持仓整体变化不大，医药股仍是本人最大持仓行业，然后是低估值高股息公用事业属性公司，然后是隐形冠军制造业。不过，持仓细节上还是略有变化，比如A股加大了高股息公用事业公司的配置，同时新增了TMT行业（消费电子、教育）的仓位，港股调整了医药股的配置，增加了创新药龙头的仓位。
2、展望2024年市场
我一直坚持自己的模型——宏观上看基本面、估值、流动性（包含货币政策），微观上对应的就是好生意、好公司、好价格。
估值方面，由于23年A股板块分化严重，白马、权重低迷，小盘股高歌猛进，导致估值分化厉害，看整体指数估值在历史低位且全球倒数，但个股中位数估值仍是高位且全球前列。因此个人判断2024年大小盘估值会有所收敛。至于港股不论是大盘股还是小盘股，估值继续创新低，继续全球倒数，当然这也为反弹奠定了良好的基础。
A股各大指数估值情况如下：
可以看到上证50和国证2000的估值差距之大，并且A股现在已经有5000多家公司了，国证2000也不完全反应小盘股整体情况了。
这里单独提一嘴，很多人用某某指数估值接近或者破了前低来论证指数已经见底，这是存在迷惑性的，当你的盈利或者说资产质量下行的时候，估值就是会不断下行提前反应未来的预期的（目前来看A股整体ROE/ROA就是在不断下行的）。且，如果说看估值低就抄底的话，那么早两年港股早就在历史低位了，结果这两年港股继续大跌。
流动性方面，2024年基本可以确定全球流动性会有明显的改善了，只是大家对于美联储何时降息存在分歧，我认为不太可能在一季度，大概率是下半年。而国内的降息降准也会继续（国债收益率会继续走低）。
这里稍微谈一下汇率。人民币虽然在23年上半年贬值压力很大，不过下半年基本趋稳，一方面是国内比较克制，一方面是美联储加息已经结束。展望明年，则需要结合未来的中美央行态度来判断，如果美联储比预期更鹰，或者中国央行比预期更鸽，那么人民币还是有比较大贬值压力。至于美元指数，个人不看衰，明年欧洲的基本面大概率是弱于美国的，欧元区利率下行会更早，这会支撑美元指数，当然变数在日元，日本央行一直想找机会退出负利率政策，但一直忌惮于市场唯唯诺诺不敢行动，其实已经错过了最好的机会（日本的通胀都要开始下行了），BOJ这次正常化的机会不抓住，那么下一次衰退的时候你工具箱就没工具可用了。
最后，国内市场政策方面，今年倒是非常积极，比如降印花税、收紧IPO和再融资、限制大股东减持、鼓励回购、加大国企央企分红、国有资本各种增持大蓝筹或ETF、各种手续费下调、下调融资保证金比例、扩大融资标的、降贷款利率、降存款利率、降准、降税等等。
综上，我们大致可以做出判断，股市显然无法同时满足基本面、估值、流动性同时向上的牛市条件，不过足够低的估值和流动性的改善，倒也可以支撑一波反弹。2024年两地市场在连续走熊后出现反弹的概率还是不低的。A股应该是部分估值杀到位的白马和大蓝筹止跌企稳带动指数小涨，而小盘股大概率会跑输市场，甚至出现下跌（我们看到12月末小盘股已经明显比指数弱了）。而对于港股，我还是要说，在更低估值和海外流动性影响更大的情况下，港股会跑赢A股，在经历连续4年大跌后，港股2024年出现修复的概率非常大，说不定涨幅会超过大多数人的预期。
当然我们仍不能忘记某些风险的出现可能会让我以上的判断失效。基本面的下行和错误的政策是可能超预期，房地产和地方债的雷可能超预期，消费不振可能超预期，出口低迷可能超预期。
3、细分行业情况
个人看好的行业还是那些（参考日本老龄化相关的受益行业），比如医药、医疗服务、消费（特别关注老龄化相关消费品）、转型成功的制造业（全球隐形冠军市占率较高）、高股息的公用事业公司（受人口结构变化影响小），都是长期逻辑，且有些公司长期和短期逻辑叠加。
关于消费品，23年A股消费行业大跌，什么白酒、调味品、休闲食品、免税店、小家电、家具、加工类制品等等都在下跌，这里面有前几年抱团导致高估的因素，也有基本面前景不断走差的因素，很多公司在经历暴跌后估值还是太贵（特别考虑业绩增长前景）。关于消费行业的看法，我还是那个观点——抛弃可选消费品、拥抱必要消费品，我相信未来几年这个逻辑也不会有大的变化。我曾举例说类似生活用纸这样的必要消费品是能稳得住的，毕竟吃喝穿这些基本需求还在，同时也要注意即便是必要消费品，消费者也不选择里面高溢价的产品（看看PDD走势）。
注意，房子和汽车是可选消费品里最大的2项，房子就不说了，现在什么情况大家都看得到，年轻人”躺平”了，不买了，消费不起了。而汽车行业这两年刚好是小的景气周期（换车高峰+疫情后海外需求暴发），但接下来会非常的卷，一方面需求大概率会下滑，而供给在不断增长（各行业巨头公司都想进来分一杯羹），23年四季度开始乘用车整体折扣率继续加大，各大车企都开始去库存了，明年将会是非常惨烈的一年。
而制造业明年会更为分化，由于内需不足以及外需下行，同时为了对冲房地产和投资下行，这两年制造业投资明显过剩，所以大多数平庸的制造业公司（没有核心技术，只有低劳动力成本带来的价格优势）会进入激烈的去产能的过程中（例如汽车产业链），所以我们关注的焦点应该在那些有核心技术的全球隐形冠军企业，个人也会继续配置一些优秀的细分行业龙头企业和一些新材料公司。
医药股也是如此，分化非常明显，部分优质医药公司已经脱离底部很长一段时间了，未来也难以再次探底，而一些没研发实力的医药股将会继续寻底（主要是港股，A股大量没有研发实力的传统医药股依然高高在上）。个人明年继续看好医药行业，对于创新药的配置，我一直秉持一个原则，要么集中配置几个头部公司，要么仓位极度分散，买很多小公司，看看能不能有几个产品线跑出来。
高股息的国企和公用事业毫无疑问的继续看好，特别是港股那些低估值高股息的公司，我仍会相对保持较高配置比例。
4、其他
经济其实没那么复杂，核心无非是劳动力（人口）*劳动效率（科技），日本当年就是没赶上互联网那波以及制造业又被抢走，叠加人口/出生率衰退，所以才会挣扎，日本人选择人生最小阻力路径即”躺平”（平成废宅）应对，当然高端制造业和部分科技日本还有一些是领先的，由此日本仍然能维持发达国家。所以，当下的解就是要提升科技（我们确实在努力做），因为人口的趋势已经不可逆了。所谓的经济要靠出口，本质上是靠科技或者说性价比的提升，为什么今年我国的汽车产业链景气度那么高？就是因为我们汽车行业卷出了高性价比，用更好的技术和更低的价格打败了海外以前的行业巨头（同样的光伏、锂电、电动车等行业也是如此）。
另外，效率/科技提升一定要有好的分配制度配合，不然必然会造成巨头企业垄断，贫富差距迅速拉开（封建时代是权力阶级导致的贫富差距，工业革命劳动效率/科技成为拉开贫富差距的核心原因）。这也是为什么美帝欧洲在疫情前长期利率不断压低至0乃至负，而背后对应的经济增长的长期预期为0乃至负（两者互为影响，形成正反馈）。互联网时代以来，贫富差距拉开的速度远超工业革命时代，而欧美糟糕的分配制度——信奉市场经济，政府极少干预，这导致富人阶级收入加速增长，但广大群众收入几乎不增长，央行只能祭出QE和降息妄图来拉动经济（希望私人部门在低利率环境里借钱扩表），但这反过来进一步加剧了贫富差距，因为低利率使得风险资产（房子、股票、奢侈品、收藏品）的估值快速提升，富人变得更富，穷人收入还是不增长，更不敢花钱了（流动性陷阱，企业部门因为居民部门的弱需求难以大幅信用扩张），直到MMT出场直升机直接撒钱给底层，这才扭转了消费和通胀（美帝这两年贫富差距缩小）。
关于救市
很多人不理解市场化或者说制度上的建设才是真正的利好，才能带来长期牛市，比如放开减持放开做空，都以为这是利空，但其实并不然，谁最害怕减持和做空，是垃圾公司，那些大公司、好公司低估值的公司放开减持和做空对他们根本不会形成利空，而一个市场的涨跌主要是由这些头部大公司、好公司完成的，垃圾股的走势几乎和指数无关，全球都是如此（特别是美股，10%的股票涨就能带来指数的牛市，那些垃圾股随便跌都无所谓）。并且，垃圾股暴跌大多数人避而远之后，大股东想卖也卖不掉，市场资金会集中到优质好公司上，提升他们的估值，这反而有利于整个指数的上涨。
市场有自身的逻辑，当企业价格远低于内在价值时，没有大股东傻到还会减持自己的股份，必然会增持回购乃至私有化，利用市场犯错给的低估值来维护自己创办的企业的真正价值。反之当企业价格远高于其内在价值时，比如那些垃圾股炒到几百倍市盈率，大股东辛苦几十年赚的钱，不如减持一点股份，那他还有什么动力去维持持股比例，甚至清仓式减持，大不了拿这个钱再去创业好了。
我能理解大多数人的想法，无非是希望各种短期政策能带来个牛市（比如不让卖、不融资、不做空、放松杠杆等等），而且是要全部股票一起涨的牛市，然后自己在高位赚钱跑掉，至于谁在高位接盘，反正不是自己就行。事实已经多次证明，短期头疼医头的政策只有短期有效，长期甚至有副作用（想想15年的股市、汇率），但大多数人根本不关心长期，都只想短期赚快钱。
大家都羡慕美股长牛，但有多少人去复盘过美股呢？美股长牛的核心是一些巨头企业业绩持续向好带动指数上涨，而并不是所有股票一起牛，恰恰相反，很多个股走势根本和指数无关甚至逆市下跌。美股市场化做的很好，IPO、减持这些基本没干预，新股你只要发的出去随便发，减持只要有人接你随便减（当然大股东减持也会披露）；个股没有涨跌幅限制，T+0、放开做空，你要觉得公司高估了或者财务有问题你随便空。同时完善法制化，造假公司严格执行退市，诉讼赔偿制度完善，对于其他信披违规什么的也一样。在这种情况下，垃圾股、小盘股的溢价会大幅消失，也没有什么新股不败的神话，而投资者的权益得到保障。
李迅雷曾发表过一篇文章谈A股，其中有一些说得很有道理，例如：
投资学中关于股票估值的诸多理论中，没有任何一个理论支持股价的“筹码供需决定论”，而且，9次暂停新股发行也没有让股市大放异彩，让广大投资者的收益率显著上升。
韩国股市在2020年也曾出台过禁止卖空政策，并且引发股市大幅上涨，但2022年又大幅回落50%以上。可见，单纯从交易和发行的角度去控制，实际上就是隐含了供需决定股价的逻辑，短期有效，长期无效。
从2022年主板、科创板、创业板的发行市盈率中位数看，主板最低，为23倍，创业板其次，为40倍，科创板最高，达到67倍。科创板如此高的发行市盈率，可能是导致科创50指数这几年运行下来表现不佳的主要原因。
2006-18年这13年中，A股市场所有新股上市后每一年的ROE中位数与所有上市公司ROE中位数的差值，总体呈现逐年下滑的态势：上市两年后有明显下滑，第五年的下滑幅度竟达到4个百分点。也就是说，新股上市后纳入指数的时间即便延后至一年，整体而言仍很难对指数带来正贡献。
A股市场长期以来都是卖方市场，即无论熊牛、无论市场定价还是指导性限价，拟上市企业都在排队等候，IPO几乎都是超额认购，与国内企业在境外发行新股有着天壤之别。
对于炒新、炒短、炒小这一长期存在的现象，监管方过去一直通过对某些有操纵嫌疑的交易者进行窗口指导，但我们为何不去思考他们为何要炒呢？
如何来提升上市公司质量，才是中国资本市场能否持续向上的核心话题。如果只是对二级市场的少数交易者的炒新行为给予窗口指导，并不能从根本上改变市场存在的投机风气。
我国上市公司的无论是ROE连续十年还是连续五年高于15%的数量都大大低于美国，说明我国仍缺乏优质上市公司资源。其次，即便统计ROE连续10年超过10%的公司数量，中国也只有美国的三分之一。
我国市值前10%的上市公司（约500多家）与美国标普500的500家公司作比较，发现我国市值前10%的上市公司平均市盈率为12.4倍，美国标普500的平均市盈率23倍，表面看估值水平比美国低一半，但如果比较市盈率中位数，则我们为23倍，美国标普为20倍，说明我们的大部分股票都的市盈率都可能“被平均”了，如果A股市值前10%的公司中把银行股剔除，市值前10%公司的平均市盈率（整体法）达到18.5倍。相应地，若把标普500中的Big7（美国著名的大市值科技股，如苹果、特斯拉、微软、亚马逊、META、Alphabet、英伟达）剔除，那么，标普500的平均市盈率只有15倍。
这些年来美股尽管已经涨了不少，但估值水平并不算高，主要原因还是在于上市公司质量相对较好，如标普500的ROE中位数为15%，对应的，从2023年半年报看我国市值前10%的上市公司的ROE中位数为10%。
最后，我们看到很多人正在变得越来越悲观，毕竟这两年经济下行，A股很惨，房子很惨，港股更惨（连跌四年），所以每个人悲观的背后都是有合理的逻辑。但悲观归悲观，我们仍要相信价值投资、相信均值回归，要知道即便是1990年后遭遇长期衰退的日本，在细分行业上也依然涌现了许多投资机会。所以，无论A股整体基本面前景有多么暗淡，但仍会有优秀的公司出现。所以，越是这种时候，越要审视自己的持仓——企业的长期/永续经营逻辑是否发生了变化？企业的内在价值是否会因为市场的变化而发生变化？如果不是，那么股价越跌代表其投资的价值越高。并且，就算是平庸的企业，只要其价格足够便宜，依然会迎来估值修复。特别是极度悲观极度低迷，连跌四年、远弱于A股、年年全球倒数的港股，2024年还会连跌第五年吗？我相信就算前景再差，就算此前外资不断流出，但只要估值跌的足够低，必然会有资金回流抄底，相信这一天不会太远。
时间会证伪荒谬的泡沫，也会证明价值的回归。不识庐山真面目，只缘身在此山中。希望大家不要太过悲观，共勉。
风险提示：上述文章所涉及个股仅供参考，不构成投资建议，据此买入风险自负。更多优质内容可以登录雪球免费查看。