3、今年回报超5%、0回撤，这样的“储钱罐”好到有点不真实

作者：@懒人养基
时间：2023-12-27

近两年权益市场拉垮，人们的避险情绪升温，债券型基金尤其回撤很小的中短债纯债型基金因为收益率高于货币基金，成了投资者的“储钱罐”，成为投资市场的“香饽饽”。

懒人养基将“今年截至上周末（12月22日）回报不低于3%、最大回撤为0”作为筛选条件筛选债券型基金，符合条件的基金一共106只（不同份额分开统计）。其中101只为封闭期长达39-88个月的定开基金，2只为一年定开基金，这些定开基金属于“ 封闭摊余成本法债券型 ”基金，而且基本上都处于封闭期，无法正常申购和赎回；仅2只基金没有封闭期、1只基金有30天持有期限制，目前限制大额申购。

将“今年以来回报”提高到不低于4%，并将同一基金的不同份额仅保留一份，符合条件的基金只剩下23只，详见下表。

23只基金中，21只处于封闭期，仅2只基金目前每天可以申购1万元，都来自泰信基金，分别是 泰信添鑫中短债债券 和 泰信添利30天持有期债券发起式 ，今年以来的回报分别是5.07%和4.36%，基金合并规模分别从二季度的46.89亿元和21.28亿元大幅增加到三季度的166.92亿元和99.87亿元。

有意思的是， 对于中短债基金来说，5%的收益率几乎已经是很难触摸到的天花板了，而这么高的收益率还能将最大回撤控制在0%，作为没有定开限制、没有按成本摊余法进行估值的泰信添鑫中短债债券，应该算是整个债券基金市场中的独一份。

我们来看看泰信添鑫中短债债券是怎么办到的。

先看基金经理。

泰信添鑫中短债债券基金经理 李俊江 ，2014年从中央财经大学毕业后，便在中债资信评估有限责任公司评级业务部担任研究员。在李俊江八年的投研生涯中，大部分时间都在与债券打交道。

2020年5月李俊江加入泰信基金管理有限公司，2020年6月29日起至今担任泰信天天收益 货币市场基金 经理；2021年6月9日起担任泰信鑫益定期开放 债券型证券投资基金 经理；2021年12月至2023年3月任泰信汇利三个月定期开放 债券型证券投资基金 经理，2022年11月至今任泰信添鑫中短债 债券型证券投资基金 经理。

目前在管货币基金和债券基金规模为541.36亿元。

再来看基金投资策略。

泰信添鑫中短债债券《基金招募说明书》载明的基金投资策略是这样的：

本基金将重点投资中短期债券， 以利率趋势分析为基础 ，结合经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析，实施积极的债券投资组合管理，以获取稳健的债券组合投资收益。

资产配置策略 ：择机对利率债、信用债和现金进行配置。

久期管理策略 ；

收益率曲线策略 ：本基金……适时采用跟踪收益率曲线的 骑乘策略 或者 基于收益率曲线变化的子弹、杠铃及梯形策略 构造组合，并进行动态调整。

通常来说，一个债券投资组合的收益主要分为两部分：

一是 票息收入 ，也是纯债基金主要的收入来源。

二是 资本利得收入 ，通俗地说，就是持有投资组合期间的价差收入。

今年总体算是债券牛市，按理说久期越长、杠杆率越高的债基，票息和资本利得收入都会越高，因而债基收益也就越高。

把泰信添鑫中短债债券与其他几只还算不错的中短债基金放在一起作个比较，看看它的久期和杠杆率水平。

可见，泰信添鑫中短债债券今年以来的杠杆率和组合久期都是偏低的水平，基本上没怎么加杠杆，组合久期更是低至与货币基金大体相当的水平。

很明显， 杠杆率和组合久期解释不了泰信添鑫中短债债券的超额收益，倒是一定程度上可以解释它的低波动水平。

在今年11月10日接受上海证券报采访时，李俊江就表示，他会维持 中性杠杆和久期的策略 ，保持进可攻退可守的状态；同时 不做信用下沉 ，一方面避免爆雷，一方面也避免出现流动性问题，加大回撤控制难度。

中证短债指数今年以来截至12月22日的收益率分别是2.47%，泰信添鑫中短债债券采取的是中性杠杆和久期策略，也不做信用下沉，那么今年以来5.07%相对中证短债指数将近一半的超额收益只能从 收益率曲线策略 上找归因。

在去年12月5日接受中国证券报的采访时，李俊江谈到， 骑乘策略 和 息差策略 等都是他获取超额收益的重要投资策略；而交易盘则根据对债市基本面的判断和收益率曲线形态动态调整具体券种，以期 通过波段交易获得资本利得 。

这里简单科普一下 骑乘策略 。

所谓 骑乘策略 ，就是寻找 期限位于收益率曲线陡峭处 的债券（也即收益率水平处于相对高位的债券）“骑”上去，随着持有期限的延长，债券的剩余期限将会缩短， 随着债券收益率走低， 对应的将是债券价格的走高，而这一期间债券的涨幅将会高于其他期间，这样就可以获得 丰厚的价差收益即资本利得收入 。

非常明显， 骑乘策略有效的前提，是对利率方向的正确预判 。如果债券收益率走高，债市走熊，同样的策略将会遭到反噬，使组合面临更大的风险。

任何一种策略的有效性都对市场环境有着相应的要求 ，而泰信添鑫中短债过去一年各种策略的胜率非常高，才能在创造高收益的同时，对回撤的控制也达到了常人不可及的程度。

但我们切不可简单线性外推，以为它未来也能完全复制过去的辉煌。

从几只基金今年四个季度业绩的分解来看，回报率水平是逐步走低的，2024年中短债基金的收益率水平很可能不及今年。