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作者：@鸡精锦鲤
时间：2024-01-08
短债基金发展背景
2018 年以来，随着经济增速中枢的下移，债券市场长牛行情启动。
2018年资管新规推出之后，在打破刚兑、非标转标、利率中枢下移、信用剧烈分化等多重背景下，公募纯债基金的发展步入了快车道。
其中，纯债基金里，中长期纯债基金的规模最大， 截至2023年12月29日，中长期纯债基金数量1891只，资产净值合计54479亿元。而短期纯债基金数量合计337只，资产净值合计9173亿元。
2021年以来，随着权益市场走弱，近两年居民储蓄率提升，稳健理财需求提升，银行下调存款利率，经济数据不佳债券利率水平下跌等原因，又因短债基金的风险收益特征介于货币基金与长期纯债基金之间，主打“货币增强”或“理财替代”的产品定位，备受市场和投资者关注，成为闲钱投资的重要配置工具。
2021年以来，其平均年增速已经大幅超过中长债基金和货币基金。规模由2020年底的2635亿元上涨到2023年底的9173亿元，规模增长近4倍。 2022Q4，受到流动性冲击叠加理财赎回潮踩踏影响，具备较好流动性的短债基金遭遇机构抛压，2022年年底相对2022年三季度，规模下滑近3000亿元。
随着今年经济复苏受阻和存款利率下调，短债基金规模下半年以来快速增长，已恢复到2022年三季度水平。
对于投资者端，当前固收类基金相对权益类基金具备更优的投资性价比，具体来说，低风险的纯债类产品仍是目前投资首选。
因此，短债基金的大火，与不明朗的经济前景、动荡的市场环境息息相关，也绕不开短债基金自身低风险的投资特点。
短债基金如何给闲钱加点甜
短债基金的波动风险相比其他债券型基金要低，收益表现适中。
Wind短债基金指数从2006年7月31日首个数据日以来，连续18年所有年度均取得正收益，年度涨幅0.65%~6.13%。
从波动和潜在收益特征看：货币基金<同业存单基金<短期纯债基金<中长期纯债基金。
近三年短期纯债型基金指数年化收益率为2.98%，高于货币基金指数的2.11%，略低于中长期纯债型指数的3.39%。
其中2023年，短债纯债型基金指数涨幅为3.27%。
对于不甘心于“余额宝”收益，又对流动性有一定要求的投资者而言，短债基金成了为闲钱加点甜的重要工具。
短债基金主要投资于 债券，包括国债、金融债券、中央银行票据、企业债券等固定收益类资产 ，有一定的收益基础。这部分资产不受权益市场波动影响。
另外由于其持有的债券期限较短，组合久期同样较短，作为流动性管理工具时， 较短的久期对利率波动的敏感度也较低。 （虽然不能直接把久期当成是影响债券价格波动的杠杆倍数，但为了小白投资者能简单理解，可以认为久期的长短相同效果的放大了债券价格受利率变化的影响。）
十年期国债收益率自2020年11月以来持续下行，在经济复苏面临较大挑战和阻碍的情况下，央行年内已经实施多种降息政策，且未来仍有进一步降息的可能。在“稳增长”主旋律下，货币政策保持宽松，市场流动性充足。加之结构性资产荒的影响，信用债受到了市场的热烈追捧。
进入2023年，受益于一系列化解债务的政策推动，尤其是高票息短期信用债的市场行情得以延续。在这一环境下，短债基金凭借其独特的投资策略，成为了市场的最大受益者，进而推动了市场需求的大幅增长。
往后看，近期PMI连续3个月回落，2024年经济的修复速度预期也不会太快，虽然短期内仍会出台不少托底经济的政策，但从2023年的经验看，短期政策扰动对于债券长期走势影响较小。因此以10年期国债为例，不存在短期快速，持续走高的可能，因此对于短债基金而言，票息的确定性相对较强，预计还会继续受到投资者热捧。
“存钱罐”基金怎么选？
本次我们测评8只短债基金。看看哪只基金更适合当作“存钱罐”。
通过对比8只基金的久期和杠杆率，可以非常直观的回应前文提到的： 组合久期对于基金波动的影响。 通过择时调整组合久期和杠杆率，也是纯债基金经理增厚产品的手段之一。
在合同定义中，短期债券型基金属于纯债券型，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为短期的基金，期限配置或组合久期小于等于3年的为短期纯债券型。
而期限配置或组合久期小于等于270天的基金，又常被称为：超短期债券基金。如网红基金山西证券超短债，合同就规定-超短债是指剩余期限不超过270天的债券资产。
西部利得汇享A 2023年半年报披露情况，基金组合久期为2.42，为8只产品中最高，在同类产品中亦处于后30%水平。较长的久期，导致基金对于汇率的敏感程度高于其他7只产品，近一年波动远大于8只测评基金的平均水平。近一年回报3.77%处于8只测评基金较前位置。
经过分析，西部利得汇享A近两年平均仓位120.68%，长期高仓位，最新仓位为123.97%。持仓以信用债为主，其中AAA评级债券资产占比58.3%。
基金经理采用信用债打底，利率债波段操作+可转债增厚的操作策略来管理。
值得一提的是， 西部利得汇享A 作为西部利得基金的明星产品，截至2024年1月4日，基金成立以来年化回报为5.35%，排名同类15/288。
截至2023年底，基金成立以来连续6个完整年度获得正收益，2024年以来回报暂为-0.05%。
同时也荣获 “三大报”基金大奖 。
同样拿过明星基金奖的，还有 中欧短债A 和 天弘弘择短债A 。
根据2023年半年报披露的情况， 中欧短债A 组合久期0.46， 天弘弘择短债A 组合久期仅为0.12，是本次8只基金里面最短的。
天弘弘择短债A 定位为 货币增强类短债基金 ，对标银行活期理财收益率水平，在兼顾基金流动性、合理控制净值回撤的同时，在承担合理风险的前提下，力求通过 信用、杠杆、久期优势 获取比货币基金更高的收益。
采用 短久期+中高等级信用债的策略， 基础仓位的久期维持3-9个月左右，以小仓位波段操作和骑乘策略进行补强。
天弘基金作为货币基金和固收基金的“王牌工厂”，其管理能力毋庸置疑。王昌俊也是天弘基金力推的选手。
其本人拥有货币基金、短债、中长债、固收+等各种固收类产品的投资经验，同时有保险、券商等机构的资管经验，是债券投资领域的全能型选手。投资风格稳健，严格控制回撤。
同时将量化策略中的定价及估值体系引入固收投资中，辅助投资决策。从定价和行为两个角度，对债市进行数量化的研究和刻画。
去年9月，掌管天弘余额宝10年的老将王登峰离任，王昌俊和另外两位基金经理一同接过重担，目前王昌俊管理规模6899.81亿元（其中天弘余额宝规模6639.95亿元）。
从2023年开始，弘择产品定位偏向流动性管理和控制回撤。因为现在超短债就是 90 天以内的，所以基本上基金经理按照这个定位去做。基于久期的这个水平，波动本不会太大。
最新仓位117.10%，高于以往2年的水平。
中欧短债A 是本次测评8只基金成立时间最长的，略高于 西部利得汇享A。 成立以来年化回报3.44%，排在同类4/23。
该基金主投中短期限、高等级信用债，严控波动，追求持续稳健收益。
基金经理王慧杰 中欧现金管理策略组的名将，超10年债券类研究经验和8年管理经验，目前管理规模1169.79亿元。
她管理的中欧滚钱包也是首批入驻余额宝平台的货币基金。
最新仓位120.99%，近两年平均仓位水平为124.58%。
另外再介绍一下本次测评中近一年回报最高，也是去年爆火的 泰信添鑫中短债A 。该基金目前暂停大额申购，单日申购上限为50万元。
2023年对于泰信基金，是权益固收双双出圈的一年，董山青管理的泰信行业精选因重仓传媒，2023年12月之前一直是灵活配置型基金冠军的有力争夺者。固收方面， 泰信添鑫中短债A 在3季度规模暴增100多亿，全年业绩优秀，目前仍持续在每日创新高的状态。
泰信添鑫中短债A 成立于2022年11月02日，2023年年度回报5.20%（非常浪漫），年度回报排名同类11/703。
而规模暴涨，收益优秀都不是该基金最让人关注的点，最让人感到惊奇的是，该基金成立以来最大回撤-0.01%，2023年更是最大回撤为0，2023年9月份，债券市场是有一波调整的，不少基金在这个时候都出现了较大回撤，但即使如此， 泰信添鑫中短债A 的净值还是不动如山，这也成了去年3季度大火的原因之一。
从交流中了解到，是李俊江团队提前判断到调整的可能，提前降低了组合久期，并增加了高流动性的资产的储备，才确保了在调整中，基金可以安稳度过。
以去年半年报数据为准，目前组合久期为0.33，而去年三季报数据披露情况，组合久期为0.21，杠杆率为100.26%，较去年半年报提前卸掉杠杆。
另外基金中，配置情况如下：
招商鑫诚短债A 最新杠杆率为100.32%，组合久期为0.59。
创金合信鑫日享短债A 最新杠杆率为105.66%，组合久期为0.79。
嘉实超短债A 最新杠杆率为100.06%，2023年半年报披露组合久期为1.33，2023年三季度披露组合久期仅为0.26。
南方梦元短债A 最新杠杆率为130.95%，2023年半年报披露组合久期为0.27，2023年三季度披露组合久期仅为0.53。
8只基金业绩指标和费率比较
从业绩和回撤指标看，泰信添鑫中短债A是8只基金中的佼佼者，且基金经理今年仍会把控制产品波动和回撤作为首要管理目标。两费水平为0.4%，但考虑到产品的出色表现，这个费用对于投资者而言，不会有太多的顾虑。
从更长时间维度和业绩持续性出发，西部利得汇享A长期回报出色，但组合久期较长，整体波动更大，其最大回撤发生在2022年年底理财赎回潮踩踏期间，基金成立以来连续6个完整年度获得正收益；但该产品费率对流动性较高的投资者不太友好，两费水平是8只产品中最高的，且需要持仓6个月以上才免赎回费。该基金适合当成长期的“存钱罐”，比如给自己的中短期小目标做储蓄。
风险偏好极低的朋友，仅想要获得比理财产品稍好的回报的又要求较高流动性的，可以考虑招商鑫诚短债A、天弘弘择短债A。
整体而言，无论是在一定范围内的久期、杠杆或是信用票息上，各产品均有优势之处，叠加自身风险更为可控，其作为流动性管理产品的替代属性便更为凸显。
风险怎么来？
对于短债投资者而言，未来短债基金大幅波动风险可能来自双杀，即基本面预期改善和货币政策收紧，这是短债基金唯一需要提防的会出现流动性踩踏的情况，虽然这种概率很低，几年才会出现一次，但仍应该在投资中作为风控手段之一。