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作者：@上班养基
时间：2023-12-25
去年三季度的时候，话题哥组织过一次关于红利基金的征文，那个时候高股息类型的基金表现出色，到今年年底再回首发现，这些基金依然在全年表现出色，除了QDII基金和TMT主题以外，最出色就是红利基金。
红利类型的基金表现出色，并不是偶然，在市场火热时，红利类品种跑不赢成长型品种，但是最近两年市场低迷时时，能持续派发高股息的公司显得弥足珍贵，能够持续保持高利润、负债率低并且估值较低的公司，其抗风险能力强的优点在此时被放大，备受资金青睐成了抱团取暖的对象。
高红利的股票／基金为什么会受到青睐呢？简单说就是在整体低迷的时候，才知道什么是最珍贵的。
在市场环境好的时候，大家都是追求高成长，借钱投入生产扩张，产生更多的回报后继续借贷，钱生钱，公司的资产规模和市值也会跟着上涨，这是良性循环；但是一旦运转不畅就会产生负向效果，市场低迷，销售不畅，回流不了现金流，借钱还不了，资金链断流，就会产生相反的结果。
这时候，经营稳定，不需要大规模借贷就能够持续大规模盈利，资本开支小，能持续维持高股息的企业才是真的香，这类企业就是红利类基金的主要持仓。
简单说，能够持续分红的企业，主要具备以下几个特征：
一、公司经营稳定，能够持续大规模盈利，分红可以反映一个公司的经营状况；
二、公司负债率低，主要是靠内生增长，现金流好，手里有钱才敢分红；
三、主要分布在传统行业，比如公用事业、银行、电信等行业；
四、估值较低，分红后股价会降低，估值也会跟随降低；
五、具有高分红的传统和稳定的分红历史，未来是历史的延伸，高分红预期持续。
从长远来看，高股息蓝筹股能够为投资者带来稳定的超额收益。买入低估值、稳定增长的公司，心态会变得更好，有高股息作为安全防护垫，利用分红再投资，可以降低成本，增加持股数，股价上涨时可以多赚利润，股价下跌时，可以多获得股息，分红再投资多赚股数，市场不好时还可以利用分红的资金加仓，可谓一举多得。
在市场震荡、轮动时期，高股息策略具有类债属性，这也使其配置性价比提升。市场存量博弈、信心趋弱、行业轮动较快的背景下，机构长线配置资金更青睐于配置高股息资产，在宏观利率下行、预期投资回报率降低的背景下，红利策略的配置性价比凸显。
这一期话题哥列出来9只高股息红利基金，其中有3只指数／指数增强型基金，6只主动管理型基金。
主动管理型红利基金与被动红利指数基金各有优点，被动指数型基金筛选标准固定，比较容易把握，主动管理型基金策略灵活，从长期看优质的主动型基金具备一定的超额收益。
实际上除了专门跟踪红利类指数的基金外，其他几只，这几只基金名称里不带“红利”的基金，业绩对标的就不是红利类指数基金——景顺长城价值边际、大成亨睿、中泰星元价值优选。
跟踪红利指数的基金中，大部分跟踪的是中证红利指数，只有创金合信红利低波动、西部利得国企红利指数增强分别跟踪中证红利低波指数和中证国企红利指数。
我们首先来比较下各指数对于分红的规定，都提到了股息率高的要求、分红稳定的要求，但是红利波动指数的限定范围更窄，包括红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低等，这些要求更严格，也在基金两年收获到了更多的回报。
1）中证红利指数选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。
2）中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，反映国有企业中高股息率证券的整体表现。
3）中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。
有意思的是除了金鹰红利价值外，其他以中证红利指数为（部分）基准的主动型基金，都没有跑赢中证红利指数和中证红利低波指数本尊，这点很有意思，“折腾半天不如买指数”，表面从区间回报看是这样，但是为何会这样，需要我们认证分析。
1、金鹰红利价值
它的业绩比较标准是中证红利指数收益率*60%+上证国债指数收益率*40%，这只基金今年以来收益35%，确实很厉害，它的现金比例一般都在20%以上，加上债券，接近30%的仓位，股票70%的仓位，这样做可以大大减少波动性。
金鹰红利价值的投资理念是通过主动式投资管理，在控制投资风险的前提下，深入挖掘且积极投资于分红能力良好且长期价值突出的优质企业，谋求基金资产的长期稳定增值。
从投资思路看就是一个红利主题基金，不过从最近两年的持仓它的持仓比较追求热点，对于分红类的指标反倒不那么看重，好在持仓不那么重，这点我比较意外，好在今年抓住了科技的风口赚到了一笔，无论如何这是能力，挖掘个股的能力；不过如果做业绩归因，红利的风格可能只是其中之一，本文在评选红利类基金，所以虽然金鹰红利价值的业绩非常好，但是我担心他的风格漂移，所以先待观察吧。
2、景顺长城价值边际
这只基金的业绩比较基准是沪深300指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%，表面看它和红利关系不大。
景顺长城价值边际的招募说明书里写道：“本基金‘价值边际’的股票投资理念结合了价值投资理论和安全边际投资理念，通过自下而上地精选出高安全边际且具备投资价值的优质上市公司的股票进行投资，力争在控制风险的前提下获得长期稳健的收益。”
也就是说它在投资的时候，并不是要刻意选择红利类股票的，只不过按照它的标准选出来的都是符合红利类基金要求的。
从它的前十大持仓分布即可看出来，选出来的都是浓眉大眼的红利股，分布在石油、煤炭、水电等垄断性资源行业，前十大持仓占比52%，且最近几个季度一直非常稳定。
重仓这些票，今年以来回报13%，不过分，只有一点需提醒，作为红利类基金的评选，如果不强调红利的作用，那其实这只基金就违背了初衷。
景顺长城价值边际这只基金重仓的股票，都是分红的宠儿，只不过这只基金着眼是的价值，巴菲特式的风格，但从另外一个角度看，红利和价值是密不可分的，如果不是单纯的成长风格，那么其实也不符基金的选股要求，顶级的价值股其实也是顶级的红利股，具备大规模盈利能力的公司一般都具备可持续的分红能力，所以如果选择红利类基金，景顺长城价值边际可以作为备选之一。
3、创金合信红利低波动
这只基金今年表现出色，主要是因为跟踪的指数表现出色，跟踪的指数是中证红利低波指数，今年以来的全收益是11.89%，虽然不是很起眼，但是对比沪深300今年以来的-14%的收益，可以说超额收益明显。
前面提到了，中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现，选取的标准更高，筛选出的个股质地更优，所以抗风险能力也更佳，更符合今年的行情风格。
从我个人的分析看，如果考察分红股，一定要符合以上五个标准，分红绝不能只看股息率，还要看分红的连续性，分红的占净利润的比例，分红的绝对金额等等，所以我个人认为的具备持续分红的公司，往往是规模较大，能持续大额盈利，并且具备可查证的分红章程的公司，这类公司数量极其稀少，这类公司也是最具备投资价值的公司类型。
4、富国中证红利指数增强
这是一只指数增强基金，也就是说它的业绩基准是中证红利指数，但是它追求的是超越指数的收益。我们可以分析它是如何实现增强的，实际表现有没有超越指数？
富国中证红利指数增强的投资理念是：稳健为纲，超越为辅；在完全复制目标指数的基础上执行有限度的个股调整，在合理控制跟踪误差的基础上追求中长期的超额收益。
比如当指数成份股发生明显负面事件面临退市风险，且指数编制机构暂未作出调整的，基金管理人应当按照持有人利益优先的原则，履行内部决策程序后及时对相关成份股进行调整。
它的投资策略是以跟踪指数为主，对指数成分股和非成分股进行动态调整，并且进行存托凭证投资，对目标指数跟踪调整，对跟踪误差进行控制和再平衡调整。
实际效果看，确实是取得了超越指数的收益，目前来看指数增强基金，确实是可以取得超过基准指数收益的，这点在多数指数增强型基金身上得到了应验。
5、大成睿亨
大成睿亨的业绩比较基准是沪深300指数收益率*60%+中证综合债券指数收益率*30%+恒生指数收益率*10%，从这个标准可以看出它是可以投资港股的，招募说明书规定港股通标的股票最高投资比例不得超过股票资产的50%。
我从它的招募说明书来看，这只基金其实还是比较注重基本面和估值的，最近两年和今年以来都是正收益，回撤相对较低，这只基金的持仓以机构为主，持仓的行业也偏向于传统行业，符合红利基金的特征，但并不是一只纯正的红利主题基金。
我的看法是它并不是一只红利基金，只不过是偏重于基本面，符合红利型基金的选股风格，我的整体评价是中等。
6、长盛量化红利混合
这只基金的业绩比较基准是中证红利指数*75%+中证综合债指数*25%，既有红利，又有债券指数，可以说稳得一批。实际业绩也是如此，业绩连年跑赢指数，最近一年最大回撤6.96%，还是挺优秀的。
这只基金名称带了“量化”二字，我要知道它量化是怎么实现的？
从选股来看，清一色水电、煤炭、高速、铁路等，都是典型的高利润高红利企业，这些公司即使不是量化选出来也非常优秀。
基金的投资理念是：以量化红利选股为主要投资决策基础，辅以投资管理人对市场及行业预期的判断因素。具体选择上，是以数量化股票选择方法生成红利风格股票池，在此基础上构建核心股票组合和卫星股票组合，从而形成基于核心-卫星投资策略的股票资产组合。
从选股策略上，选择行业发展良好，竞争格局好，盈利能力强大，并且分红派息率较高的公司，从2021年开始，这只基金在同类基金都属于“优秀”的水准。
7、中信建投红利智选混合
这只基金的业绩比较基准是中证红利指数收益率*70%+中证港股通高股息投资指数收益率*20%+中证综合债指数收益率*10%，从字面意思看，这只基金的投资范围包括A股和港股的高息股，并且规定，投资于红利主题相关股票占非现金基金资产的比例不低于80%。
并且在选择红利类股票时，对上市公司过往分红的持续性和股息率进行分析，选择在过去3年中，至少有2次实施现金分红且股息率（现金分红／市值）处于市场前50%；若公司上市时间不足2年的，至少有1次分红；近2年股息支付率（股息支付率=现金分红／净利润）平均大于10%且过去一个月流动性处于前70%的非ST股票。
构建组合时，首先会筛选出满足一定基本面要求的股票，构建备选股票池。然后，综合考虑股票的估值、成长、盈利能力、营运质量、事件性因素、价量特征等因子，对股票进行综合评价后，挑选符合一定标准的股票用于构建股票组合。
在组合建立后，还将对组合运作绩效持续跟踪，根据市场的变化及时调整投资组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。
实际走势看，今年以来收获了3%的收益，远超沪深300指数，虽然未跑赢业绩基准，但是也表现不错，在同类中属于优秀。
这只基金的缺点也比较明显，成立时间比较短，规模比较小，还需要继续观察，不过它对于分红的选股标准，我自己还是比较认可的。
8、西部利得国企红利指数增强
这只基金跟踪的是中证国有企业红利指数，中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，反映国有企业中高股息率证券的整体表现。
基金以中证国有企业红利指数为标的指数，在有效复制标的指数、控制投资组合与业绩比较基准跟踪误差的基础上，结合“自下而上”的选股方式对投资组合进行积极的管理与风险控制，力争获得超越业绩比较基准的收益。
股票投资策略上，用过全样本复制的方法跟踪中证国有企业红利指数，并且在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。增强策略主要是多因子策略，源包括研究员预期、市值、技术面、成长、估值等，构建组合之后，保持动态跟踪和调整。
基金成立于2020年，从最近三年的表现看都跑赢了基准和沪深300指数，可以说超额收益明显，在同类基金中也是比较优秀的存在，这只基金我没啥好说的，只是通过它的策略筛选出来的股票，我本人持保留态度。
9、中泰星元价值优选
这只基金的业绩比较基准是中证800指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%，这个业绩比较基准，我看到其实挺意外的，这只基金的经理是姜诚，是名副其实的价值投资代表，他的投资风格也是以大盘为主。
他的投资策略还是“自上而下”的，先看宏观、再看行业、个股。在选择个股时，主要关注两类标的，一是估值具有足够安全边际、竞争优势明确的白马股，二是估值合理具有明确成长性的成长股。
姜诚总的风格想必大家都比较熟悉，中泰星元价值优选是他的代表作之一，在坚持大盘策略为主的情况下，在最近几年取得不错的回报，可以说是非常难得，今年为止回报率是-8%，虽然比不过红利类基金，但是也跑赢了指数。
最后，回答话题哥在征文时提出的几个问题：本人买过的第一支基金就是红利基金——富国中证红利指数增强，当时正处于牛市所以这只基金非常不起眼，只能说在当时买入一段时间后表现一般，但路遥知马力；红利型基金最大的风险就是不分红，分红不可持续或逐渐减少；所以筛选红利策略时首要考虑的是否具备持续稳定分红的能力；至于是一次性投入还是分批投入，主要看自己的买入节奏和市场的具体位置，理论上市场低迷时要多买。
总结
最近两年，由于内外综合的作用，市场走势低迷，在这种情况下，高股息策略凭借其独特的属性，备受追捧。
在市场震荡、轮动时期，高股息策略具有类债属性，这也使其配置性价比提升。市场存量博弈、信心趋弱、行业轮动较快的背景下，机构长线配置资金更青睐于配置高股息资产，在宏观利率下行、预期投资回报率降低的背景下，红利策略的配置性价比凸显。
本期话题哥给出的9只红利类基金，可以说都非常优秀，从中选择非常困难，被动指数型我会选$创金合信中证红利低波动指数A（F005561）$ $富国中证红利指数增强（F100032）$，主动管理型我会选$景顺长城价值边际灵活配置混合A（F008060）$和中泰星元价值优选，这几只是相对优秀，整体都非常不错，各有特色。
未来，若市场重回牛市，那么红利策略必然是逊色于白马成长风格的，但是在市场遇到波动时，红利策略的高股息、低波动的特点使其攻守兼备，往往可以获得较好的超额收益，因此具备良好的中长期投资价值，在市场低迷时红利策略是市场的避风港，但是市场火热时它只能算是灭火器，比不过熊熊燃烧的火焰。