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作者：@诺依曼Feng
时间：2023-12-23
在A股市场三年的漫漫熊途中，高股息红利基金就像黑夜中天上一颗闪亮的星，让投资者知道权益市场上还有“光”，还相信“光”。
从2021年2月10日大盘高点至12月20日，沪深300指数下跌幅度高达43.22%，同期中证红利指数却逆势上涨8.26%，超额收益超过50%，高达51.48%！
以高股息为投资策略的部分主动优秀基金则获得了更高的回报 。
本次测评的9只高股息红利基金，有6只主动基金、3只指数基金（含增强），均为在本轮熊市中表现优秀的基金。
一、主动型红利基金和指数型红利基金，谁的表现更好 ？
将6只主动型高股息红利基金按等权组合，3只指数型高股息红利基金按等权组合，分别拟合成“ 主动红利基金 ”和“ 指数红利基金 ”，如下表。
从阶段性绩效表现看，
近6个月“指数红利基金”的业绩回报好于“主动红利基金”，而在近1年、近3年和近5年各时段，“主动红利基金”的业绩回报均明显高于“指数红利基金”。
9只基金相对于大盘（沪深300指数）的超额收益，随时间的增加而增加；“主动红利基金”的5年累计超额收益超过100%，高达111.21%；“指数红利基金”的5年超额收益亦达到74.99%。高股息红利基金的持有人确实有“收获满满”的快感。
从波动风险看，“主动红利基金”在近1年、3年、5年各阶段的年化波动率和最大回撤均小于“指数红利基金”。近6个月，“主动红利基金”的最大回撤略大于“指数红利基金”。
从收益与风险性价比看，“主动红利基金”在近1年、3年、5年各阶段的SHARP比率均高于“指数红利基金”；近6个月的SHARP比率低于“指数红利基金”。
从年度绩效表现看， 2019-2023五个完整年度（2023截止到12月20日） ， “指数红利基金”的年度业绩回报全部为正收益 ；“主动红利基金”除2022年的其他四个年度的业绩回报全部为正。
其中，“主动红利基金”除2019年外的其他4个年度连续跑赢沪深300指数；“指数红利基金”在2019-2020年的两个“牛年”跑输沪深300、2021-2023年的三个“熊年”跑赢沪深300。
“主动红利基金”在2022年业绩回报不及“指数红利基金”，其余四个年度的业绩回报全部跑赢“指数红利基金”。
从波动风险看，2020年度，“主动红利基金”的年化波动率和最大回撤大于“指数红利基金”；其他四个年度，“主动红利基金”的年化波动率和最大回撤均小于“指数红利基金”；
从性价比看，2022年度，“主动红利基金”的SHARP小于“指数红利基金”；其他四个年度，“主动红利基金”的SHARP均大于“指数红利基金”；
综合来看， “主动红利基金”的投资性价比更高，波动性更小 。
二、3只指数型高股息红利基金哪家强？
1、跟踪指数及指数表现
3只指数型高股息红利基金分别跟踪三个不同的红利指数。
从中长期看，3个指数的业绩回报差距并不大；比如，近5年累计涨幅最高的红利低波30.03%与最低的中证红利28.73%相比，只相差1.3%；近10年累计涨幅最高的中证红利111.16%与最低的红利低波104.41%相比，只高了6.75%；
相对而言，中短期的业绩回报收益差异反而较大；比如近1年的业绩回报，最高的红利低波5.59%比最低的中证红利0.48%高了5.11%；近3年的业绩回报，最高的红利低波11.78%比最低的中证红利4.78%高了整整7%；
从3个红利指数之间的比较看，红利低波在中短期表现最好、中证红利表现最差；而若拉长到10年看正好相反，中证红利收益最高、红利低波最低。中证国企红利的表现比较稳健，处于红利低波和中证红利之间。
2、跟踪指数的估值
高股息红利的最主要特征就是“ 估值低、股息高 ”。
三个红利指数的估值比较接近。TTM市盈率均为5X、市净率均为0.6X、股息率均高达6X。如下表：
3、指数红利基金的业绩比较
（1）业绩回报
指数基金的业绩跟指数的业绩表现紧密相关，所以说指数基金叫“被动指数基金”，但这三个红利指数相关性较大，并且中长期收益相差较小，三个基金业绩的可比性较强。
创金合信中证红利低波在近一年、两年、三年的业绩回报最高；而西部利得国企红利在近五年的业绩回报最高 ；
一方面，红利低波指数在三年熊市中的表现好于其他两个红利指数（见上节），因此创金合信中证红利低波的业绩回报好于其他两只基金；另一方面， 在熊市中“指数增强”基金往往起不到业绩增强作用 ，而在牛市中一般能增强业绩；富国中证红利和西部利得国企红利均为“ 指数增强 ”基金，而创金合信中证红利低波为“ 被动指数 ”基金；因此，在近三年的熊市中创金合信中证红利低波跑赢其他两只指增基金；而近五年中包含了两年的牛市，西部利得国企红利增强跑赢也是符合逻辑的。
（2）超额能力
跟各自跟踪的指数相比，超额收益能体现基金经理的投资管理能力；从三只基金的超额收益看，创金合信中证红利低波表现最好，在近6月、近两年、近三年的超额收益最高；富国中证红利指数增强在近一年（“今年来”日期相近了）时段超额最高、西部利得国企红利在近五年时段超额最高。
（3）年度收益
2019-2020两年牛市，三只基金均跑输大盘（沪深300指数）；2021-2023年年熊市，三只基金均跑赢大盘；
西部利得国企红利在2019、2020两年牛市和2022年，共三个年度的收益最高 ；创金合信中证红利低波在2021年和今年的收益最高；
创金合信中证红利低波2019-2023连续五个年度的收益均为正 ；富国中证红利指增在2022年收益为负、其他四个年度为正；西部利得国企红利指增在今年来的收益为负，其余四个年度收益为正；
4、最大回撤
三只红利基金的最大回撤均比较小，近5年的最大回撤仍在20%以内，远小于大盘（沪深300指数）
创金合信中证红利低波既要“红利”又要“低波动”，实际表现也的确做到了低波动，其在近6月、近3年、近5年共三个时段的最大回撤最小；
富国中证红利指增在近1年、近2年共两个时段的最大回撤最小；
西部利得国企红利在三只基金中最大回撤相对比较大；在所有时段的最大回撤均最大；
综合比较，
三只基金中， 创金合信中证红利低波指数表现相对突出，回报高、回撤小、表现稳健 。
三、6只主动型高股息红利基金的比较
1、业绩回报
（1）阶段性业绩回报
六只基金在各阶段均跑赢大盘（沪深300指数）
中信建投红利智选成立于2022年10月25日，至今不足两年；是6只基金中成立时间最短的。在可比较的6月、一年两个阶段中，该基金表现中等，并不突出；可忽略不计，在后面的比较中，只比较其他5只基金。
景顺长城价值边际，是6只基金中唯一在“近6月”业绩回报为正的，业绩最好；且在近一年、近两年的业绩回报均排在第二位；
金鹰红利价值在近一年、两年、三年、五年的业绩回报均排在第一位，表现最好 ；
成立超过5年的三只基金， 中泰星元、长盛量化红利、金鹰红利价值，其五年累计业绩回报均超过115%，分别为126.63%、115.55%、132.05% 。
（2）年度回报
2019年牛市，三只成立超过5年的基金（中泰星元、长盛量化红利、金鹰红利价值）都跑输了沪深300指数；
2020年牛市，四只成立超过4年的基金（加上大成睿亨）有2只（中泰星元、长盛量化红利）跑赢了沪深300；
2021-2023三年熊市，所有基金都跑赢了沪深300指数； 景顺长城价值边际、大成睿亨在三年熊市中的业绩回报均为正 ；
基金之间的年度业绩对比看， 中泰星元在2019、2020、2022年度业绩最好；金鹰红利价值在2021、2023年度业绩最好 ；
2、波动风险
（1）最大回撤
成立五年以上的三只基金中，中泰星元的近5年最大回撤最小；
成立三年以上的五只基金中，大成睿亨的近3年最大回撤最小；
近短期时段的最大回撤，长盛量化红利的近6月最大回撤最小、景顺长城价值边际的近1年最大回撤最小、长盛量化红利的近2年最大回撤最小；
（2）年化波动率
年化波动率是指基金的收益率在一年内的波动程度，既包含了向下的波动（收益率的损失）、也包含了向上的波动（收益率的获得）；波动率越大，投资收益的不确定性越大。
近6月、近1年时段，年化波动率最小的均为长盛量化红利；近2年、近3年时段，年化波动率最小的分别为大成睿亨和景顺长城价值边际；三只成立五年以上的基金，在近5年时段年化波动率最小的为中泰星元。
（3）性价比
整体看，由于三年的熊市（现在仍是），在多数时段的投资性价比均不高（多数时段、多数基金的Sharp＜1），也就是在承担单位风险的情况下所获得的超额收益较少（ Sharp为负，则意味着这个时段的收益小于无风险利率 ）。近6个月时段，大盘持续下跌，所有基金的Sharp比率均为负值，投资性价比更低；
从基金之间的比较看，
在近1年、近3年时段，金鹰红利价值的Sharp比率最高，且＞1，性价比（收益风险比）较高；
在近6月、近2年时段，景顺长城价值边际的Sharp比率最高；且在近1年时段的Sharp为1.54＞1；
从上一张表的“年化波动率”对比我们看到， 金鹰红利价值 的 年化波动率 在各个时段几乎都是 最高 的，从“阶段性业绩回报”对比中我们看到， 金鹰红利价值 在近1年、2年、3年、5年的 业绩回报 也是 最高 的。而从金鹰红利价值的Sharp比率（超额收益与波动风险）看，虽然在持有过程中承担了较高的波动风险，但同时获得了更高的回报；性价比蛮高。
3、重仓持股
（1）行业配置
一般来讲，高股息股票主要集中在传统行业。但从5指基金的（三季报）重仓股行业配置来看“ 各有所好 ”。
中泰星元、大成睿亨主要配置在传统行业；景顺长城价值边际、长城量化红利在传统行业和新兴成长行业中均有配置；金鹰红利价值则几乎全部配置在新兴成长行业中。
（2）持仓集中度
中泰星元和景顺长城价值边际的持仓集中度较高，前十大重仓的净值占比分别达到了74.02%和52.05%；
长盛量化红利，由于采用“量化”策略，持仓分散度高，前十大重仓占比只有16.77%。
大成睿亨、金鹰红利价值的重仓股集中度适中，分别为39.07%和25.87%。
（3）重仓股股息率
既然号称是“高股息红利”基金，我们不妨来比较一下这几只基金股票组合的“股息率”。
本文第一节首先比较了三只跟踪红利指数的基金，三只红利指数的股息率均高达6x，红利指数基金的持仓股息率自然较高。
本节对比一下5只主动型高股息红利基金的重仓股股息率。
按照前十大重仓股的权重计算（ ∑股息率i*净值占比i/前十大累计净值占比 ）的 重仓股平均股息率 分别为：
中泰星元4.87、景顺长城价值边际5.30、大成睿亨6.06、长城量化红利4.64、 金鹰红利价值0.36 。
细看上表，金鹰红利价值的前十重仓中，股息率超过1%的只有一只。而 沪深300指数当前的股息率为3.60 。
所以，从本质上说 金鹰红利价值并不是“高股息红利”基金 。若“顾名思义”，则该基金的 投资风格严重“漂移”。
（4）重仓股估值
中泰星元的PE、PB比红利指数略高，接近红利指数；
中泰星元、景顺长城价值边际、大成睿亨的PE、PB明显于沪深300指数；长盛量化红利的PE、PB略高于沪深300指数；
金鹰红利价值混合的PE高达226.34，PB高达2.34，已经明显属于“高估值、高成长”范畴，基金的重仓股确实主要集中在新兴成长行业。从估值也能看出，金鹰红利价值混合，并非“高股息红利基金”。
4、投资风格
按晨星基金的“九宫格”基金分类方法，
中泰星元、大成睿亨、长盛量化红利的投资风格为“ 大盘价值 ”；
景顺长城价值边际的投资风格为“ 大盘平衡 ”；
金鹰红利价值的投资风格为“ 中盘成长 ”；
四、本文小结
1、本次测评的9只基金均为雪球平台精挑细选的优秀基金；
2、若更注重“投资收益”，从拟合测评来看，6只主动型高股息红利基金的整体投资收益率更高；
（1） 金鹰红利价值 的投资收益和性价比均比较高；但是该基金的实际投资标的与投资风格并不属于“高股息红利”基金，投资风格明显漂移。若只在乎收益而不在乎其他，则的确是首选。
（2）姜诚的 中泰星元 是从“低估值的好股票”出发选择股票，而“高股息红利”并非其投资策略，而是其投资组合选择的结果。五年维度，投资性价比是最高，回报率仅次于金鹰。
（3） 景顺长城价值边际 和 大成睿亨成立 时间均不足五年，两只基金成立以来的年度收益均为正值（包含三年熊市），且1年及以上的阶段性收益均为正；最大回撤和波动率表现“中规中矩”，表现稳健；建议给予更多关注
（4）长盛量化红利基金的“ 量化 ”和“ 红利 ”双策略，使得其在近两年的熊市中，表现出较强的韧性；“量化”的分散，使得其最大回撤和年化波动率均较小，而“红利”的价值，使得其在本次熊市中获得了较好的收益。
3、若更注重“高息股红利”策略本身和策略的“执行力”，则建议关注3只指数型高股息红利基金；
（1）跟踪指数最大的好处就是投资风格不会发生“漂移”；
（2）三个红利指数的估值、股息率、长期收益率差别并不大，所以在投资中建议更多关注基金经理获得“超额收益”的能力；
（3）从3只指数红利基金的实际表现看， 创金合信中证红利低波的收益稳定性和持续性更好，波动更小 ；建议首选；
而西部利得国企红利的“指数增强”，使得其在牛市中有更大的弹性获得高收益，并且其具有“中特估”概念加持；从穿越牛熊的较长时间看，该基金也是更值得关注的基金。