7、雪球精选|中泰星元价值：坚守价值风格长期投资，防御性较强

作者：@雪球投资研究部
时间：2023-10-27

一、人格认知：基金经理介绍

基金经理姜诚，清华大学金融学学士，上海财经大学经济学硕士，现任中泰资管基金业务部总经理和研究部总经理。2006年毕业，历任国泰君安资管资产委托管理总部助理研究员、研究员、投资经理，安信基金管理有限责任公司研究部副总经理、研究部总经理、基金经理、基金投资部总经理，期间逐渐建立起涵盖了食品饮料、商业、医药、机械、造纸、煤炭等行业的通用研究框架。2016年加入中泰证券（上海）资产管理有限公司，担任基金业务部总经理、研究部总经理及多只基金的基金经理。截至2023年6月30日，管理基金数量8只，规模143.12亿。

二、长期净值：业绩表现

基金经理姜诚任职于2018年12月5日，基金经理任职以来，截至2023年8月22日，基金累计收益为143.18%，相对业绩比较基准超额收益为127.71%，任职回报在同类普通股票型基金中排名前10%分位水平。

超额收益方面，历史自然完整会计年度相对于基准指数均有较好表现，且较为稳定，除2019年超额收益为11.73%外，其余三年的超额收益均在20%上下。从单年度业绩排名来看，2019年和2020年排名在50%左右，而近两年2021年及2022年排名均在10%左右，业绩稳定性及持续性较好。

基金运作时间超过4.5年，最大回撤为16.27%，发生在2020年3月23日疫情暴发期间。在之后，如2022年4月底以及2022年10月底两次市场大幅回调期间，均控制较好，未创最大回撤，回撤控制相对较佳。

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/8/22；业绩比较基准：60%×中证800指数收益率+40%×中债综合指数收益率

三、业绩归因：持仓特征

1、资产配置偏好

中泰星元灵活配置基金属于混合型基金，根据基金合同规定，基金权益仓位水平要求保持在0%-95%比例。统计基金经理任职以来的权益仓位水平发现，仓位整体保持在80%-90%，但随着指数走势，有一定的逆向仓位择时。在指数处于高位水平时，比如2020年下半年，基金仓位随之降低达到80%左右；而当指数处于较低水平时，比如2020年3月底、2023年6月底，仓位提高分别为90%、94%左右。

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/6/30

2、市值风格

姜诚的投资风格为较为典型的价值风格，持仓以大盘价值与小盘价值为主。其持仓与投资理念较为匹配，非常重视持仓股的估值水平和安全边际。姜诚认为股市短期是个复杂系统，有种种不确定性因素左右情绪，但长期看，股市是有迹可循的，价值规律贯穿其中，可能会慢一点，但大概率会达到。所以姜诚对于价值投资理念的有效性非常坚定，也因此其风格始终较为一致。复盘历史，大盘价值与小盘价值风格占据绝对优势地位。

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/6/30

3、行业配置偏好

从行业配置来看，行业配置结构总体较为稳定且分散。行业选择方面偏传统中游制造行业，包括基础化工、交通运输等，而对于周期、金融等，会阶段性参与。自基金经理任职以来，第一重仓行业配置比例基本在20%以下，在个别年度，第二重仓行业配置比例也接近20%，其他重仓行业配置比例基本在10%以内，整体较为分散，也体现了基金经理重视防御的投资偏好。

对于基础化工、建筑材料、交通运输，尽管阶段性行业权重比例不同，但整体持有时间较长。这也主要取决于基金经理的投资框架。因为首先对安全边际格外看重，所以对估值较为苛刻，自上而下的行业筛选结果就较为有限；另外基金经理较为看重长期价值增长，对于短期内行业轮动并不看重，所以这需要对一些行业的长期理解和深度跟踪，必然在行业广度上受到一些限制；第三，长期来讲，基金经理的买入决策不是建立在需求的逻辑上，而是建立在供给的逻辑上，而在供给和需求共同决定的竞争格局下则关注谁更有竞争优势。所以对于传统中游制造行业，整个产业链较为成熟，供给周期更为明确，基金经理对于估值分位更有把握，避免陷入价值陷阱。

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2022/12/31

4、持股特征

统计基金经理任职以来，重仓次数最多的前十名个股发现，持股次数最多的个股分布在化工、建材、煤炭等板块。其中，持有股票收益率最高的个股为华鲁恒升，而持有收益率为负的有两只，分别为浙江龙盛和万科，相应这两只个股持有时间相对较短，在15个月左右，而其他个股多在4年左右。翻倍个股不多，只有一只，但多数个股相对行业跑出了较大的alpha，一定程度上反应了基金经理自下而上在价值股中淘金的择股能力。

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/6/30

四、总结

基金经理姜诚投资风格较为稳健，长期坚持价值投资理念。信奉“弱者思维”，对于市场无法准确预测，认为偶然性的作用经常大于自己的努力，所以不去预测，只是应对。因此投资策略上更侧重自下而上，用长期视角去发现企业价值。同时在买入决策上，也极为重视安全边际及估值分位。偏防御性的特点，不仅体现在价值风格的长期坚守上，行业集中度也较低。但另外一面，基金经理在行业理解以及个股的挖掘上较为深度，这反应在其重仓持有的个股持有时间较长，且相对行业基准，多跑出了较高的aplha，而对于持有期间负收益的个股，持有时间均较短。

综合业绩方面来看，历史自然完整年度均实现了正的超额，且较为稳定和持续；尤其在最大回撤控制方面，相较于基金管理初期，近两年的最大回撤控制尤其出色。历史四年多的业绩较好的诠释了基金经理的理念，一条“人少，未必快，但大概率能到达的路”。