下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
作者：@琪瑰珠琐
时间：2023-12-19
初来乍到雪球，这是第一次参加嘉年华，据说由于几年没有搞过线下，这次尤其隆重，倒是算幸运。
周六和球友们提过，现场丰富的打卡签到活动就不参加了，希望把更多时间放在聆听嘉宾演讲上。实际算是勉强及格吧，一半时间是在认真听讲，另一半时间和几位大V做了线下交流，算是不枉这一趟。
相关演讲好像都有官方回放或整理，我就不啰嗦了。这篇主要是根据自己两天来的理解，换个角度稍作整理（尽量隐藏了嘉宾名称，以核心观点为主），和球友们简单聊聊。
广州两天，我最大感受就是两个字，信心。相比大部分股友已经丧失信心，聪明的球友们还是希望寻找信心的（不然也不会来参加嘉年华），而在场嘉宾们更多则是在传递信心。
到底应不应该有信心？我想应该要有，而且这时候的信心，比黄金更为珍贵。
一、对市场要有信心
对市场有没有信心肯定是最关键的，创始人方丈开门见山就给出明确观点，“这是进入资本市场以来，第三次有非常强烈买入股票的愿望”（前两次分别是2005-06年和2008-09年）。
这句话参考性有多少呢？我相信每个人理解不同。对于我而言，是会听得进去一些的，原因是在市场里，尤其是A股这样具有较强波动和周期性的市场，一定要经历过多个周期，才能对顶底更有感觉，才能知道底部、中期和泡沫阶段的特征。
当然其他嘉宾也有发表对市场的观点，我记了其中几条：
1）态度偏积极，向下空间有限，2024年更多是结构性机会，指数牛市前都是成长股牛市；
2）历史经验来看，走出熊市不可能是齐步走，要允许部分优质公司先涨起来，带动财富效应；
3）长期来说，市场是震荡向上，并且总是均值回归；
4）从日本经验来看，更看好具有国际化布局优势的龙头，烙印着美股影子；
5）敢在冬天播种，才能在春天收获；
6）不抱怨不悲观，寻找结构性机会。
总之，各方大佬态度都偏向积极，但都提到结构化。也就是说，明年大概率向下空间有限，但普涨应该是较难看到，要关注部分优质赛道和个股。
哪些算优质个股？嘉宾们也有提到，有个共性就是在定性上有绝对优势，在估值上足够便宜。
既然对市场有信心，那么市场什么时候涨呢？这个问题在不少交流环节都被提及，虽然“算命”不可取，但我比较赞成分为短期和长期两个维度去做展望。
短期来看，政策作用有待体现，同时资金荒会带来净流入。
现在周期是底部筑底往上走应该没问题，但政策似乎有点“见招拆招”，一方面可能需要有重磅政策做一次性改变，看到明显修复并扭转预期，另一方面是有些政策刚刚宣布，具体落地时候会看到修复作用，需要慢慢来。
资金方面：今年外资受到房地产爆雷及地缘政治压力，在慢慢出清，并且部分委外资金会在季末和年末卖出，周期拉得比较长；同时，内资会受到业绩和赎回压力，有时候会被迫卖出。
展望明年：海外机构有新一轮资产配置，有些“聪明的钱”可能会重新流入中国；国内资金，尤其是保险等机构，在负债端依然高企情况下，会发现可投资产并不多，余额宝、国债、房地产等都难以达到保单收益率，而A股有稳定分红率，自然会慢慢布局市场。
假设保险总量是30万亿，目前资本市场配置率大概是12%，高峰期有25%，那提升5个点就是1.5万亿。
长期来看，就需要看到“模糊的正确”。
无论是经济周期还是资本市场指数，大方向上都是向上空间高于向下空间，包括人民币汇率也已经企稳回升，这点我想应该有共识的。
当然，身处市场可能会自带一些乐观情绪，但现在大盘是2900-3000点，沪深300指数的PB估值几乎是十年最低位，是上涨空间大、还是下跌空间大，我想每个人心里都会有答案。
确实现在市场缺乏信心，但如若不是这么没信心，也不会有这么便宜的价格。
二、对指数要有信心
刚才提到优质个股标准，其实按照优质个股定义，大部分都会落在几个主要指数里，尤其是沪深300指数，这也是很多机构最多对标的宽基指数。
这次有位嘉宾对指数做了回测分析，有些内容挺有参考意义。
核心宽基股票指数收益=GDP+效应。
长期持有核心宽基指数可以分享一个国家的经济增长，甚至年化投资收益能超过名义GDP，毕竟都是国内最头部企业组成。
如果把投资收益两部分：基本面+估值，可以看看中美指数收益来源情况。
从美国标普500指数100多年历史来看，基本面收益高出名义GDP增速3.1个百分点，是“GDP+”主要来源，而估值增速只有0.35个百分点。
以中国沪深300指数来看，2006-2022年EPS收益10.3%，而估值是负贡献。
当然，这里我自己做了测算，发现有些小问题，就是这位嘉宾选取区间是2006年初到2022年初，略有赖皮，毕竟2022年是完整年且是下跌年，如果选到2022年底可能收益率就只有9%左右。当然，大逻辑是没问题的。
总之，如果对股市有信心，其实拉长时间看，宽基指数就是很好的选择。至于宽基指数的上涨因素，无论中美市场，短期肯定是估值贡献，而拉长到10年以上就是基本面贡献为主。
因此，大部分机构都会在设定业绩目标时对标沪深300指数，确实没问题。如果能长期跑赢沪深300指数，那相当于就是赚到了经济增长+头部效应+超额收益的钱，非常不容易。
三、对国家要有信心
这块不知道能不能展开说，好像比较敏感。事实上，近期市场确实负面态度比较多，尤其中美贸易战这几年，逆全球化或者说”去中国化”的声音很大，直接影响了外资流入，间接影响了内资信心，因此我想也值得探讨。
必须先承认，现在所处环境确实不易，北美制裁、欧洲限制、东南亚崛起；必须再认知，短期可能是“腹背受敌”，但长期依然有着独特优势。
优势肯定来自各方面的综合实力，但嘉年华所讨论最多的，就是规模优势。
我想通过几轮问答来表述。
1）人口是多好还是少好？有争议。
亚当·斯密认为，一国的繁荣而言，最明确的标志是居民人数的增长；马尔萨斯认为，人口增长快于食物增长值得担忧，同时1960-1970年代还出现过人口爆炸论，当前环保主义者则认为人类活动对环境和气候压力大。
2）国内人口算不算多？两面性。
一方面，印度人口在绝对数量上是有一定追赶之势；另一方面，中印劳动力人口分别是8亿和5亿，受高等教育人口中国更是美印之和。
3）为什么现在规模更重要？多层次。
一是逆全球化背景下，市场规模越大，创新能力越强，能够摊薄研发费用并强化竞争。在全球化时代，小国通过参与全球分工能享受规模经济效应，但逆全球化就缩减了这个空间，比如瑞士部分企业就在接受挑战。
二是数字经济时代，规模越大，越能支持数字产业初期的高额投入，并降低后期的服务成本。比如看绝大部分领域，基本就是美国和中国市场，近期还有印度市场参与；再比如这轮AI浪潮，全球大模型基本就美国和中国在做。
有嘉宾讨论了半导体产业差距。国内企业在封装测试环节实力较强，在其他环节相对偏弱，但由于规模化，我国在芯片下游通信、计算机、智能驾驶、新能源车等领域都有足够市场，因此能够做些追赶，成熟制程及低算力芯片已经能拿得下。
三是全球绿色转型，不像化石能源是自然禀赋，绿色能源是制造业，制造业就有规模经济。比如锂电和光伏，设备成本占比高，技术迭代周期快且研发投入大，依赖公共基础设施建设，在国内规模效应放大下，新能源成本直线下降。
毕竟我自己就覆盖新能源，这里稍微补充几句。嘉宾说，中国绿色产业发展全球领先，但正面临保护主义，像欧美反补贴和美国IRA等，并且欧美政府也在做补贴，但补贴说到底只是早期，更多是要靠规模经济。
我同意其中部分内容，即规模经济很重要，但有时候海外对地方产业保护更是硬任务，哪怕做些适当牺牲，当地政府也会希望有新能源自制能力。比如，国内光伏企业的全球市占率可能会从现在80%-90%降到50%-60%，当然这是长期故事，不会一蹴而就。
总结来看，我国规模优势会体现于多方面：人口多，经济体量大，国土空间广阔；研发投入分担能力强，干中学促进式学习，追赶式创新；消费者需求多元化、诱导激进式、引领式创新等等。
当然，有规模不一定就有规模经济，要看能不能利用好，在供给侧和需求侧都有文章可做，在投资端发力更是必不可少，这就不展开了。
四、对雪球要有信心
这块内容和市场相关度不高，但确实是这次嘉年华后有些真实感受，倒不是故意“拍马屁”，我想大部分球友们应该也有同感，否则我们不会在此相遇。
第一是嘉年华规格确实挺高。
这次参会人数目测有1000-2000人，堪比中型券商策略会水准；嘉宾咖位很高，除了有日常经常看到的券商经济学家和首席等，还有著名公募私募高管、老胡和大霄这样的“网红”大咖、雪球头部大V等。做研究最喜欢看到的，就是不同思维的碰撞。
第二是涉及投资品类很丰富。
我自己身在A股主观投资机构，但这次听到了很多指数ETF、美港股、可转债、全球配置等各方面观点。由衷想说，雪球高手如云。
第三是雪球大V真藏龙卧虎。
这次很荣幸和几位平时关注的大V做了线下交流，包括持有封基金老师@持有封基、DAVID老师@DAVID自由之路、郭荆璞老师@郭荆璞、陈达老师@陈达美股投资等等。
由衷感谢各位老师们。一方面，几十万粉丝大V愿意线下见面，就已经很平易近人；另一方面，和其中几位多聊了一会，感到逻辑很清晰，投资风格也很稳健（做大V还能保持稳健不容易），学习到很多新见解。
今年初入驻雪球时候，其实还考虑过平台可持续性问题，并且说实话，球友们在熊市里活跃度也不算太高。但这次参加完嘉年华后，对雪球这个平台也更有信心。
我想，后面就继续好好做研究、坦诚做分享，往小了说能交到很多球友朋友，往大了说算是给雪球平台做贡献，再往宏伟说，希望给资本市场带来更多理性和客观。
大概就写到这里吧。
最后，也借用几乎每位演讲嘉宾都会在结尾时的发言，祝愿球友们在2024年都能账户长虹赚大钱（至少回点本）！