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作者：@雪球
时间：2023-12-18
12月16-17日，主题为“厚雪长坡”的2023雪球嘉年华在广州举行。
作为业内具有较高影响力的投资盛宴，本届雪球嘉年华邀请业内知名经济学家、机构专业人士、热门上市公司高管、雪球人气用户，持续为投资者解读市场热点，分享、展望未来投资机遇。
近年来，港股持续低迷，市场活跃度有所下降，但从长期来看，港股的投资机会依然不少。
在17日的主会场上，雪球副总裁张舒冰对话丹书铁券基金经理陈俊涛、华安合鑫董事长兼投资总监袁巍、毕盛投资董事总经理王康宁，针对港股市场投资做出解读，就如何在市场一致预期尚未达成时找到其中的结构性机会，给出了全面解析。
雪球副总裁张舒冰对话丹书铁券基金经理陈俊涛、华安合鑫董事长兼投资总监袁巍、毕盛投资董事总经理王康宁
为什么选择港股？
雪球副总裁张舒冰表示，港股市场一直是全球投资者的重要选择，但是在过去的几年中，恒生指数连续下跌四年，恒生科技连续下跌了三年，港股的赚钱效应有所减弱，不过，仍然有机构在港股市场取得了非常好的投资业绩。
丹书铁券基金经理陈俊涛认为，港股现在仍然是非常好的市场，是便宜和正向回报市场。“以A、H股溢价指数来看，港股便宜了大概50%多。港股现在也是一个正向回报市场，所谓正向回报市场，我们从2016年到今天来看，回购以及股息超过了13000亿，而它募集资金的情况是2500亿，所以它是正向回报的市场。”
华安合鑫董事长兼投资总监袁巍表示，过去几年在香港市场取得投资收益，主要原因是香港市场在比较差的大环境之下，仍然可以从容找到穿越牛熊的投资标的。“香港市场主要分三类资产，第一类资产是金融地产类，无疑，它是驱动整个香港市场下行很重要的一个原因；第二类资产是互联网类；第三类资产是央企类分红回报很高的资产。”
“但是你仔细看这三类资产就会发现，如果以2021年为界限，这三类资产呈现出完全不同的走势，金融地产和互联网是持续下行的，但真正央企类的资产在2021年反而作为一个上涨的起点。从2021年来看，像中移动、中海油这些公司其实都获得了不错的收益，我们就是通过投资这些公司穿越了周期。”袁巍补充道。
毕盛投资董事总经理王康宁表示，毕盛有一个“4Alpha”视角的投资体系，投资是按照成长型、价值型、周期型和机会型这四种不同的Alpha类型来做的。在过去几年，毕盛整个投资是以成长型和价值型为主，相对来说比较平均、比较均衡。对于周期型的资产，因为考虑到周期在下行，也只是近期在布局，之前一直是成长和价值为主，今年全年是这样的状态。
“我们要做的就是在各种不同的Alpha类型上，找到最多能够创造超额收益的机会。”王康宁表示。
不要掉进便宜的陷阱
众所周知，港股一直是以低估值为特色吸引投资者，但是在雪球嘉年华的这场对话中，各位嘉宾也提醒，不要掉进便宜的陷阱，因为便宜是相对的。
袁巍解释道，一些房地产股的股价也很便宜，甚至达到了0.2倍的PE，但是商业模式是会坍塌的，如果资产端出了问题，负债是刚性的，那么便宜就是假的。很多央企好的地方在于不仅便宜，且当时的基本面也并不差。
“基本面非常重要，如果你纯粹找价格便宜，你就很容易掉进价值陷阱，价值陷阱对人的杀伤力是更大的，很难从里面抽身而退，很有可能把你深深套在里面。”袁巍表示。
陈俊涛对袁巍的观点表示认同，他认为，所谓的便宜，就是不要掉进便宜陷阱里面，优秀的公司便宜才是真的便宜，比如在几年前买地产股，如果地产股它的商业模式已经出现了问题，所谓的便宜反而掉入了价值的陷阱，这种便宜并不是真的便宜。
市场下跌的时候不一定是逆向投资
每一个投资者在投资过程中，都会面对股票下跌，也会面对逆向投资的选择。
例如，面对利空消息，袁巍认为，“倒过来想一想，就算这些利空都是对的，难道这个公司就一文不值吗？这句话可以送给现在很多股票。”
王康宁认为，真正的逆向投资，就是在大家恐惧的时候你贪婪，大家贪婪的时候你恐惧。
“这个道理大家恐怕都是知道的，那么什么时候应该去贪婪，什么时候去恐惧，要自己做功课。一个公司的基本面是什么样的，未来前景怎么样，未来利润率怎么样，心里一定要清楚”，王康宁认为，不要去追随市场的主流思维，主流思维往往是造成市场错误定价的主要原因。
王康宁还以医药行业作为逆向投资案例进行了分享：有一个经常被大家忽略的细分领域——OTC（非处方药）。OTC药是非常有特色的品种，大家对它的价格敏感度非常低。OTC的药企每两年都会加价4%~5%，所以基本上这么多年都是跑赢通胀的，消费属性又非常强，估值还比创新药便宜很多。
当白酒或者调味品达到40或50倍市盈率的时候，OTC这种抗通胀和消费属性相结合的品种却很便宜，因为在那个阶段，大家的目光都集中在创新药，去追求爆发式成长，忽略了OTC药这种稳健成长的品种，如果这个时候你关注到了OTC品种，就是逆向投资。
“OTC是药也是消费品，作为一个消费品不会有爆发式成长，很难像新药刚上市就有30、40%的成长，是比较平稳的成长，但是平稳成长是非常可持续性的成长。”王康宁表示，逆向投资的方法可能会给大家带来超越市场的回报。
他认为，此前一直提到港股是无效市场，但是在某些领域其实是有效的，比如港股在消费品领域就是比较有效的。
2024年港股投资机会
尽管2023年港股呈现了下跌趋势，但是几位嘉宾都对2024年的港股市场充满期待。
陈俊涛直言，从投资收益以及确定性的角度来说，看好公共事业板块特别是电力行业，原因有三：
首先，在CPI比较低增长甚至负增长的时候，公用事业有它的表现空间，所谓表现空间就是过去40年公用事业特别是电力是没涨价的，当CPI比较低的时候，反而有上涨的空间；
第二，过往电力是快速增长的时间，比如过往几年都是4-5%，以后可能增速就更低，可能只有2%~3%，这会使得用煤减少，那么电力的定价体系会得到改善；
第三，因为新能源发展，有一些电力运营商同时也是新能源电力的运营商，这会改善成本结构。
王康宁认为，港股消费股目前还是存在不少机会，“港股这个市场其实是更能够获得超额收益的。”他表示，像啤酒、乳制品、食品、餐饮这些领域，过去两年港股下跌过程中，这些消费品公司其实股价并没有下跌，还是比较稳的，是因为外资对消费是比较理解的。但他也提醒，现在在港股中，外资的占比仍比较大，因此，港股不能忽视外资的影响。
袁巍认为，行情总在绝望中诞生。如果说行情是个钟摆，现在就是钟摆比较极致的位置，只要熬得过去最终会有一个大机会摆在面前。“我们有一个最大的利好是无风险利率的大幅下行，我甚至认为整个周期相关的品种都会有比较大的投资机会。”
“现在的市场是黎明前的黑暗，在我的理念当中，明年是一个资本市场的大年。”陈俊涛表示。